纪要涉及的行业和公司 行业：债券市场、财政、地产、各产业链（建筑工程、建材、钢铁、煤炭、火电、有色金属、机械）、转债市场 公司：未提及 纪要提到的核心观点和论据 债券市场 - 市场表现：近期整体表现平淡，收益率在震荡区间波动，5月底情绪低迷，6月随央行释放信号和大行增持短端利率债有所回暖，但未摆脱区间震荡格局[2] - 核心变量：半年末需关注关税谈判进展及基本面趋势、央行表态及季末资金扰动情况、机构行为[2] - 中美关税影响：中美关税问题长期存在，市场反应钝化，不会成为决定半年末债市走势的核心因素，美国难以完全脱钩中国供应链，中国在谈判中不处于弱势[1][4] - 国内基本面影响：国内基本面偏弱，外需支撑有限，内需走弱，对半年末债市形成一定支撑[1][5] - 季末资金面：大概率不会受较大扰动，央行呵护态度明显，但需关注大行资金融出意愿，存款利率下调可能导致融出减少[1][8][9] - 大型银行行为：增配短债和兑现浮盈，原因包括流动性管理、政策预期、对冲久期需求和为央行国债买卖操作布局；持续买入短债可能使短端利率下行，放开长端利率下行空间，但长端下行空间有限，可能恢复收益率曲线陡峭化；无需过度担心季末兑现OCI老券[1][10][11] - 其他机构行为：银行理财整改临近需卖出私募债和ABS，为相关机构提供配置机会；信用债ETF规模增长较快，对指数重仓个券表现更稳定[12] - 策略建议：短期内适度博弈收益率曲线陡峭化机会，配置层面推荐3 - 5年期中高等级信用债、二级资本债以及短端下沉机会[13] 财政 - 财政运行情况：第一本账支出增速1 - 4月同比增长4.6%，民生类支出强劲，基建类支出4月单月有所改善；第二本账政府性基金预算支出同比增长17.7%；1 - 4月广义财政支出2.65万亿，同比增加9200亿[15][16] - 财政收入情况：收入端相对较弱，1 - 4月一般公共预算收入同比下降0.4%，地方政府性基金预算收入同比下降8%，后续收入不及预期可能制约支出力度[17] - 第二本账项目进展：上半年支出集中在项目续建和“两新两重”项目资金下达，1 - 5月新增专项债发行量比去年多9000亿，但进度慢于2023年，6月是观察地方新增项目启动及专项债发行的重要节点[18] - 专项债用途：用途尚不明确，预计偿还拖欠款可能增加[19] - 预算外部分：发改委计划设立新型政策性金融工具解决项目建设资本金不足问题，初始规模预计不大[20] - 财政政策特征：支出偏强但收入需跟进；支出向民生类项目倾斜；中央资金用途分配不明确，项目资本金资金紧张；中央和地方存量项目是重点，地方新增项目待落实；预算内和准财政资金积极，但杠杆撬动需强化[22][23] 信用债市场 - 市场展望：违约率下降，但利率震荡和不确定性带来流动性扰动；供给同比下降，需求边际优于利率债；科创板推动科创债发展，5月科创债发行提速至3500亿，金融债占62%[27] - 需求变化：信用需求边际优于利率，存款利率下调有利但量不大且节奏不快，理财产品整改影响减弱，监管考核要求提高使冲规模动力减弱，近期理财规模扩张，偏好存款、存单及短久期信用债[28] - 债券基金表现：一季度回撤多，二季度增量，临近季末关注银行赎回扰动；下半年增量不稳定，中短端配置需求优于中长端，信用债期限利差走阔[29][30] - 信用债ETF表现：今年新增亮点，规模从1月的200亿增长至四五月的700多亿，对机构有吸引力，但整体体量小[31] - 保险公司配置需求：今年对信用债配置需求明显减弱，三季度关注保险预定费率是否下调[32] - 估值及走势：中短端需求好，中长端小幅震荡，下行幅度有限；一年以内短久期处于历史极低位置，三五年期限有一定空间但不大；信用利差有下行机会但空间不大且波动多，下半年偏震荡[34] - 投资建议：票息打底，通过波段操作或品种选择增厚收益；杠杆以中低为主；不同类型机构根据负债端稳定性选择投资策略；挖掘私募债和ABS投资机会；关注城投平台转型和国有企业转型投资机会[35][36][37][38][39] 地产行业 - 基本面修复情况：整体偏弱修复，专项债报批约4000多亿，实际发放约1000多亿，部分地区有收购库存房案例，但量小且定价差异大，房企销售压力仍大，一二三线城市分化明显[42] - 投资建议：关注央国企投资机会，特别是一二线城市能销售的企业，对连续减值数年的主体谨慎[42] 各产业链 - 景气度情况：地产链承压，钢铁略有修复，煤炭盈利承压，火电受益明显，有色金属和机械景气度良好[43] - 投资建议：在景气度好的行业挖掘央国企并拉长久期，民企选择中短久期，适当配置私募基金[43] 转债市场 - 市场走势：持谨慎态度，转债指数可能向上突破但空间有限且赔率不佳，估值已偏高[44] - 结构性机会：光伏或银行品种有小幅上行空间；看好低回撤、大规模但评级略低的品种和绝对价格低、溢价率不高的中小盘偏股品种[44] 其他重要但可能被忽略的内容 - 基本面关键关注点包括外部货币政策传导机制、内部财政、地产、价格信号和融资需求，近期更关注国内财政[14] - 今年以来国内财政支出向民生类项目倾斜，中央在资金用途分配上方向不明确，用于项目资本金的资金紧张[22] - 信用债投资中，私募债可挖掘两年以内城投、中短久期产业主体；ABS领域消金、小微政策鼓励类有15个BP利差空间[37] - 城投平台转型可关注新增融资主体，不同区域存在溢价机会，同时关注业务可持续性及现金偿付能力[38] - 国有企业转型中，中短久期安全边际较强，拉长久期需考虑多方面因素，名单外国企关注可持续经营能力和地方支持力度[39][40] - 在产业基础雄厚地区，好的主体可适当拉长久期，科创债领域有新增发展机会[41]