行业与公司 * 行业为重卡行业 涉及公司包括中国重汽 福田汽车 潍柴动力[1][6][7] 核心观点与论据 * 2025年重卡以旧换新政策力度加大 报废置换柴油或天然气车最高补贴9万元 新能源重卡补贴14万元 补贴额度对30-40万的车价具有较强吸引力[1][2] * 政策范围从去年的国三标准扩大至国四标准 并将天然气重卡纳入补贴范围 受益面因此扩大两到三倍[1][2] * 政策因流程复杂于5月下旬开始显效 大部分省级政策已落地 超一半地级市发布指引 预计从6月起将显著推动销量[1][4] * 预计2025年国内重卡总销量约105万台 其中内销75万台 同比增长25% 较此前预测上调5万台 出口预计维持30万台[1][5] * 5月销量预计达6.5万台 同比增长超20% 6月起增速或提升至30%[5] * 销量超预期增加5万台 对主流企业业绩弹性可能达15% 因边际销售费用较低 多卖出的车辆能带来显著利润增长[1][6] * 行业目前估值在11-13倍区间 低于长期15倍的估值中枢 显示出明显低估[1][7] 其他重要内容 * 展望2026年 以旧换新政策的持续实施将对行业景气度起到托底作用 预计内销量仍有成长空间 因即使上调后的75万内销量仍低于长期中枢85-90万水平[3][7] * 若个别国家出口恢复正常 2026年出口也有望增长[7]