行业与公司 - 行业：IDC（互联网数据中心）行业[2] - 公司：数据港（批发型数据中心企业）[2] 核心观点与论据 财务表现 - 24年收入增长受自然业务增长和部分项目达到24家后一次性计费增加影响[3] - Q4收入波动因一次性计提8000万资产减值（因领收业务不景气）[4] - 资产负债率维持在55% 现金及交易型金融资产充裕[4] - 24年综合毛利率从23年29%升至31% 主因24家跳增收入影响[8] - 25年毛利率预计稳定在30%左右 若新项目交付可能导致短期下降[9] 项目与产能 - 存量产能371兆瓦 24年增量有限[5] - 廊坊项目43兆瓦 Q3交付 客户上架节奏不确定[6] - 能评储备不足 计划通过收并购补充项目[5][6] - 25年capex预计略增（廊坊项目续建） 但整体增幅不大[7] 客户需求 - 头部互联网客户（非字节）签约廊坊项目 保密要求未透露具体名称[13] - 互联网厂商需求能见度低 受自建数据中心及芯片供应影响[11][12] - 首个批发型大项目到期时间为26年底 零售型项目24-25年续签[17] 融资与政策 - 融资以发债为主 暂不考虑股权融资（避免稀释国资控股权）[8] - 国资审批流程：市场化投标快 大规模项目需1-2个月论证[18] - 未强制使用绿色电力（成本较高）[19] 其他要点 - 计划探索AI算力租赁业务 但无明确时间表（团队能力待提升）[16] - 内蒙等地能评审批有难度 需政府关系支持[15] - 最大客户阿里招标节奏不明 建议直接咨询阿里[20] 可能被忽略的细节 - 领收业务不景气导致资产减值测试未达标[4] - 部分老项目进入设备更新周期（如蓄电池5年更换）[18] - 地方税务要求可能增加所得税负担[10] - 批发型项目合同含95%保底付费条款（第三年起）[3]