涉及的行业与公司 * 行业涉及中国金属市场 特别是钢铁 铁矿石 铜 铝和锌[1][2] * 报告由摩根大通欧洲股票研究团队发布 作者包括Dominic O'Kane等[2] 核心观点与论据 钢铁生产与需求 * 中国钢铁产量在截至10月20日的10天内环比增长1% 但在截至11月1日的一周内环比下降2% 为自9月刺激希望升温以来的首次下降[2][8] * 同期螺纹钢需求环比下降1%[2] * 10月传统旺季结束 加上唐山和天津等产钢地区频繁出现重污染天气 以及11-12月建筑活动放缓 可能制约年底前的钢铁生产[2] * 中国钢铁表观消费量截至11月1日当周为892万吨 环比微降0.2% 同比降幅达7.7%[7] 钢铁库存与价格 * 中国钢铁总库存环比下降1.9%至1235万吨 同比降幅为13.2% 自8月初以来已下降15%至2500万吨 处于年初至今最低水平[7][12][16] * 上周钢铁价格持平 但钢厂利润率再次增强至约两年来的最高水平 但仍为负值/接近盈亏平衡点 热轧卷板利润为每吨-17美元 螺纹钢利润为每吨-5美元[2][14] 铁矿石供应与库存 * 中国铁矿石到港量环比增长3%至2544万吨 全球铁矿石发货量环比增长7%至3085万吨[3][7] * 中国港口铁矿石库存过去两周增加200万吨至149亿吨 比正常季节性平均水平高出约2500万吨 结束了自7月底以来的小幅去库存阶段[2][18] * 由于澳大利亚和巴西的航运时间分别为2周和6周 未来几周到港量将加速 若钢铁生产放缓也可能导致港口铁矿石库存增加[3] 铜市场动态 * 中国铜去库存速度显著放缓 打破了自7月开始的连续12周快速去库存趋势 过去两周库存下降约15千吨[4][12] * 中国铜溢价上周再降10%至每吨48美元 自10月10日以来下跌30% 为8月以来最低溢价 这反映了消费者对高价格的敏感性增强 铜价自8月以来上涨10%至约9500美元每吨[4] * 可见铜库存约为210千吨 仅相当于中国6天的消费量 低于5年平均水平[12][25] 铝和锌库存 * 铝库存处于5年同期最低水平 去库存趋势略强于5年平均水平[1][12] * 锌库存经过3个月的快速去库存后 与历史平均水平一致[30][32] 出口与宏观背景 * 中国2024年前9个月钢材出口量为8100万吨 同比增长21% 年化出口量达到124亿吨 为2016年以来最高[19] * 报告覆盖了自9月24日中国宣布协调货币宽松政策以来5周的库存趋势[2] * 全国人大常委会定于11月4日至8日举行第十二次会议[2] 其他重要内容 * 摩根大宗商品研究预测 2025年第二季度铜价为每吨11000美元 第三季度为每吨11500美元 比当前现货价格高出约20%[12] * 该报告还指出 由于氧化铝价格上涨约20% 铝价存在通胀压力[12]