财务数据和关键指标变化 - 第三季度每股净投资收入为0.61美元，超过0.20美元的季度基础股息 [6] - 第三季度每股净收入为1.21美元 [6] - 基于净投资收入的年化股本回报率为15.1%，基于净收入的年化股本回报率为30.1% [6] - 年初至今基于净投资收入的年化股本回报率为13.5%，基于净收入的年化股本回报率为14.7% [6] - 期末每股净资产值达到创纪录的16.87美元，较第二季度增长约5%，较2019年底增长约1% [9] - 若加回第二季度支付的每股0.50美元特别股息，年初至今每股净资产值增长约4% [10] - 年初至今每股净资产值增长的主要驱动因素包括：基础股息超额收益0.47美元、LIBOR下限影响带来的未实现收益0.23美元、利率互换净市值收益0.12美元、投资净实现收益0.11美元 [11] - 在第二和第三季度波动期间部署了约1.5亿美元资本，截至季度末已产生2440万美元损益，其中970万美元已确认为投资收入 [12] - 董事会宣布每股0.10美元的补充股息和第四季度每股0.41美元的基础股息 [12][13] - 总公允价值投资增加1.18亿美元至21亿美元 [38] - 总债务本金金额为9.32亿美元，净资产为11.4亿美元 [38] - 债务与权益比率稳定在0.81倍 [38] - 平均债务与权益比率从0.87倍增至0.93倍 [39] - 总投资收益增至7130万美元，主要受利息和股息收入增加440万美元驱动 [42] - 其他费用保持强劲，为930万美元 [42] - 其他收入从650万美元增至810万美元，主要由于收到一次性终止费 [43] - 净费用减少160万美元至2820万美元，主要由于完全浮动利率负债结构下的利息支出降低 [43] - 债务加权平均成本显著下降90个基点 [43] - 年初至今净息差扩张100个基点，相当于约240万美元或每股0.04美元的增量收益 [45] - 预计第四季度净息差将进一步扩张约10个基点 [46] - 将2020年全年每股净投资收入指引上调至超过2.11美元 [49] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第三季度承诺金额达创纪录的4.36亿美元，资金投入达3.32亿美元，涉及12家新公司和4家现有公司 [22] - 新投资主要倾向于非赞助交易，例如为Biohaven公司承销了5亿美元定期贷款设施 [23] - 其他新投资包括为Designer Brands提供的1.75亿美元ABL定期贷款和为Centric Brands提供的1.25亿美元应收账款证券化设施 [24] - 季度内还款总额为2.53亿美元，涉及8笔全额和5笔部分退出 [27] - 资金投入和还款活动结合导致净资金投入7900万美元 [27] - 主要还款包括：Neiman ABL FILO的7200万美元、Dye & Durham第一留置权贷款的5100万美元、AFS第一留置权贷款和股权头寸的4500万美元 [28] - 债务和创收证券的加权平均总收益率（按摊销成本计算）增加约20个基点至10.2% [30] - 第三季度新投资的收益率为11.5%，已退出投资的收益率为10.8% [30] 各个市场数据和关键指标变化 - 业务服务是最大的行业敞口，占投资组合公允价值的22.9%，其次是金融服务，占16% [31] - 零售和消费品是第三大行业敞口，从11.3%增至13.9% [31] - 按Centric Brands还款后计算，零售和消费品敞口在季度末将为10.5%，其中零售名称占投资组合的9.5%，该敞口的77%为ABL投资 [31] - 能源总敞口占投资组合公允价值的2.4% [19] - 投资组合的95%按公允价值计算为第一留置权贷款，近75%为具有粘性、可预测收入特征的使命关键型软件业务 [14] - 债务投资组合的加权平均公允价值标记为99，较第一季度末的低点上升3个百分点，但低于年初的大致面值水平 [15] - 杠杆贷款指数季度末的加权平均出价约为95，较3月底上升11个百分点，也低于疫情前约97的水平 [15] - 季度末12%的投资组合公允价值标记低于98，而2019年第四季度为8% [17] - 该尾部名称的加权平均公允价值标记为88，而2019年第四季度为96 [18] - 不良资产从40个基点增至90个基点（按公允价值计算），主要由于增加了MD America的第一留置权贷款 [18] - 投资组合加权平均绩效评级为1.21，较第二季度的1.23略有改善（1为最强，5为最弱） [33] - 利息覆盖率保持平稳，为3.3倍；净附着点不变，为0.4倍；杠杆率从4.3倍微增至4.4倍 [34] - 核心投资组合公司的加权平均年收入和EBITDA微增至1.17亿美元和3600万美元 [34] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司业务模式具有差异性，不仅能够生存，而且有能力在不确定时期表现出色 [10] - 投资组合的相对韧性主要归因于2014年底开始向更具防御性的投资组合构建方式的刻意转变 [14] - 投资组合的较短加权平均存续期和高于市场的LIBOR下限使其具有较低的贝塔特征，有利于股东 [15][16] - 公司采用多渠道和主题投资方式，不依赖于任何单一渠道 [86][89] - 竞争优势在于承销和管理信用风险，而非利率风险，因此有长期实践将负债与资产的 predominantly 浮动利率性质相匹配 [44] - 通过对固定利率债务实施固定转浮动利率互换来对冲利率风险 [44] - 这种对冲政策在低利率环境下提供了宝贵的收益和资本支持 [45] - 公司继续评估其流动性和融资状况，并将投资主题演变为新的行业或策略 [52] - 作为拥有470亿美元资产的信贷平台，公司有能力从任何机会中获利 [88] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 持续的疫情继续带来真实而独特的挑战 [5] - 尽管2020年前三季度经历了艰难的经营条件，但年初至今的年化股本回报率均超过IPO至2019年底的平均年化表现 [7] - 基于当前市场状况，认为所有BDC投资组合都面临尾部风险，包括信用风险和LIBOR带来的收益阻力 [7] - 经济复苏路径仍高度不确定，但基于与借款人的密切接触，预计短期内投资组合整体表现不会出现实质性恶化 [35] - 杠杆贷款市场状况在第三季度继续稳定，前所未有的财政和货币政策刺激支持了对风险资产的持续投资者需求 [21] - 然而，第三季度杠杆贷款活动绝对而言仍然低迷，年初至今新发行量处于10年低点 [21] - 中期市场活动整体温和，但后来在季度末和第四季度赞助商活动显著增加 [21][89] - 关于政治环境，认为企业税率保持不变可能对信贷和估值有利，两党可能达成某种形式的刺激方案 [76] - 公司为潜在的市场错位做好了资本和流动性方面的充分准备 [39][119] - 当前环境下，二级市场的机会似乎已经消失，但常规直接贷款中仍存在机会 [116] - 公司继续调整资产负债表，以便在出现更多波动时能够利用机会 [119] 其他重要信息 - 公司拥有充足的流动性，季度末有10.2亿美元未提取的周转承诺，占其总资产的近50% [39] - 基于合同要求，对借款人可提取的8300万美元未出资承诺的覆盖倍数为12.4倍 [39] - 融资组合包括69%的无担保债务和31%的有担保债务 [40] - 最近到期日约为两年后，本金金额仅为1.43亿美元 [40] - 投资的加权平均剩余存续期与债务融资的剩余期限相匹配，均为两年，而周转承诺的负债加权平均剩余期限为四年 [40] - 季度末，利率互换的累计未实现收益为3130万美元，其中1330万美元（每股0.20美元）嵌入9.30美元的净资产值中 [47] - 随着2022年和2023年票据临近到期，任何累计互换相关的未实现收益或损失将在确认通过利息支出的抵消影响时从净资产值中解除 [48] - 截至第三季度末，未分配收入为每股1.55美元，与年初的每股1.61美元大致相当 [103] - 公司将在年底根据税收状况、90%规则和消费税对收益的拖累情况，考虑是否再次进行特别股息 [104] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于投资组合中即将到期的债务 - Quantros正在出售过程中，预计将得到解决 [58] - IRG是一家受控投资组合公司，99 Cents Only经营良好，再融资风险很小 [58] - MedeAnalytics已出售并偿还了贷款 [59] - 澄清了尾部风险数据：若排除因OID导致的新名称，季度末有8%的投资组合公允价值标记低于98，而2019年第四季度为4%，这些尾部名称的平均价格从2019年第四季度的95降至本季度的85 [61] 问题: 关于对Biohaven的投资 - 该投资与之前对Ironwood和Nektar的投资完全相同，是基于现有产生收入的药物知识产权价值的信贷故事 [64] - Biohaven拥有市场领先的偏头痛药物，其现有药物组合的贴现现金流价值完全覆盖了公司的贷款 [66] 问题: 关于政治环境和对新交易流的影响 - 认为企业税率稳定对信贷和估值有利，预计两党将达成某种形式的刺激方案 [76] - 交易流管道感觉非常平衡，预计未来M&A活动将继续保持正常水平 [89] 问题: 关于PIK收入较低的原因 - PIK收入名义上环比仅增加约10万美元，主要是由于新增了Biohaven和Forescout等小型头寸，与重组无关 [78] - 修订活动水平显著下降，没有新增PIK收入的修订 [79] - 这归因于投资组合的定位、在资本结构中的位置以及行业选择（75%为科技驱动的业务服务或软件） [80] 问题: 关于未来资本部署的偏好（赞助交易与ABL） - 公司业务模式设置旨在覆盖多个渠道，对赞助渠道或非赞助渠道不可知，只要回报分布一致且可获取 [85] - 预计尾部风险行业（如零售业）将继续存在机会，常规赞助金融在喜欢的行业中也存在机会 [87] - 主题方法和全渠道方法使公司能够保持活跃，当前管道感觉非常平衡 [89] 问题: 关于赞助交易的定价和条款 - 与疫情前相比，杠杆水平适度下降，文件质量更好，定价可能仍高于疫情前水平，但竞争正在加剧，利差开始收紧 [92] 问题: 关于LIBOR互换策略的未来 - 公司基本信念是擅长承销和管理信用风险，而非宏观预测，因此预计总体指导原则保持不变 [96] - 对冲政策在低利率环境下提供了收益和资本支持，所放弃的是在强劲风险环境下的ROE扩张 [101] 问题: 关于未来特别股息的可能性 - 截至第三季度末，未分配收入为每股1.55美元，与年初清理特别股息前的水平大致相当 [103] - 公司将在年底根据税收状况等因素考虑是否再次进行特别股息 [104] 问题: 关于对投资组合在低迷时期表现优异的看法 - hindsight来看，对公司能够取得的成就感到满意，但后悔在波动期间没有更积极地购买债券或股票 [110] - 优异表现是资产选择（左侧资产负债表）和负债定位（右侧资产负债表）共同作用的结果，使公司能够在波动时期抓住机会 [112] 问题: 关于当前二级市场是否还存在机会 - 二级市场的机会似乎已经消失，结构化信贷市场存在一些价值，但并非显而易见 [116] - 公司正调整资产负债表，以便在出现更多波动时能够利用机会 [119] 问题: 关于当前新投资的风险调整后回报是否更好 - 由于能够观察到企业在疫情和刺激背景下的表现，当前新投资确实具有信息优势，这是一个有效的框架 [122] - 但企业表现的波动性受到了大规模刺激措施的抑制，这一点也需要考虑 [123]