财务数据和关键指标变化 - 上半年总收入5.94亿美元 净收入3660万美元 均较2020年大幅增长[6] - 剔除投资损益后 上半年收入增长35% 调整后净收入2600万美元 增长51%[7] - 第二季度净收入800万美元 剔除投资损益后收入增长45%[14] - 第二季度调整后净收入1310万美元 年化调整后平均股本回报率13%[15] - 每股账面价值11.59美元 同比增长17.9% 但较第一季度下降0.04美元[15][16] - 过去12个月调整后平均股本回报率提升至16% 高于去年的9.5%[17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 保险业务Fortegra过去12个月毛承保保费超过20亿美元 年化增长率23.8%[8] - 年初至今承保保费近11亿美元 同比增长51%[8] - 上半年调整后净收入2690万美元 增长52% 调整后平均股本回报率18.3%[9] - 第二季度保费和等价物同比增长79%[22] - 递延收入和未赚保费达14亿美元 同比增长40%[23] - 承保和费用利润率增至5700万美元 增长44% 综合成本率稳定在92%[23] - 过去三年毛承保保费增长37% 有机增长率26% 综合成本率从93.3%改善至91.8%[24] - Tiptree Capital上半年调整后净收入1420万美元[35] - 抵押贷款业务量同比增长7% 销售利润率保持健康[11] - 抵押服务权资产公允价值2300万美元[36] 公司战略和发展方向和行业竞争 - Fortegra专注于承保小额保费保险 使用专有技术克服成本挑战[20][21] - 业务模式结合承保收入和不受监管的费用收入 产生更可预测的现金流[27] - 通过三个关键领域执行: 许可项目 盈余线路项目 资产负债表轻型项目[28] - 具有高持久性的代理关系 产生大量经常性收入[29] - 签订多年合同 产生显著前期现金流[29] - 通过现有代理和新代理增加新项目[29] - 利用技术识别扩展机会 分析风险数据 高效扩展规模[30] - 地理扩张至中欧 东欧 西欧和太平洋地区[31] - 抵押贷款业务增加服务资产 作为高利润率再捕获量的来源和对冲利率上升[11][36] - 航运业务基于有利市场条件产生积极结果 特别是在干散货领域[12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 所有业务都呈现积极趋势[6] - 低利率环境和房价升值继续成为抵押贷款业务的顺风[11] - 相信抵押贷款业务可以继续提供强劲回报[11] - 全球经济体重新开放使航运业务受益[39] - 需求/供应不平衡在干散货和油轮市场继续发挥作用[39] - 预计Fortegra的表现将继续 由增长的收入和一致的综合成本率引领[9] - 公司整体内在价值显著增加 大大超过当前股价[40] - 公司定位良好 继续执行长期增长目标[40] 其他重要信息 - 保险投资组合总额8.15亿美元 增长36%[32] - 近80%投资于高信用质量和流动证券 平均评级AA[32] - 上半年净投资收入600万美元[33] - 已实现和未实现收益1250万美元[33] - 股东权益2.88亿美元 债务能力2亿美元[34] - 与Badcock & More和Motorpoint扩大合作伙伴关系[30] - 为Fortegra IPO准备产生法律和会计费用[16] - 公司实施新的激励结构 优先考虑大幅提高股价[69] 问答环节所有提问和回答 问题: 股权持有量和资产出售变动的说明[42] - 股权持有价值波动基于价格下跌或减持头寸[43] - 积极管理股权头寸 Invesque持有量相对稳定[43] - 在保险资金流中实现运输和石油天然气行业价值后获利了结[44][45] - 欧洲固定收益ETF被计入股权 规模约9300-9400万美元[47] 问题: Invesque是否仍被视为待售资产[48] - 管理层确认Invesque仍被视为非核心持有 致力于长期价值最大化[48] 问题: 航运业务的战略定位[49] - 五年前开始关注航运业 采取长期观点[49] - 从资产游戏开始 长期目标是建立管理存在[50] - 业务按预期或超出预期发展[50] - 船舶按购买价减折旧持有 未反映市场售价[51] - 在干散货领域 资产价值可能高于账面[51] - 将机会性地决定分配更多或减少规模[51] - 保持船舶所有权对建立管理公司至关重要[52] 问题: Fortegra IPO计划的现状[54] - 一年前开始IPO准备工作[54] - 主要目标是为Fortegra创建持续增长的平台[54] - 基于市场条件和是否真正实现所有目标而暂停IPO[55] - 相信Fortegra无需大量资本也能继续满足增长目标[55] - IPO目标仍然存在 可能重新审视IPO市场[56] - 继续考虑Fortegra的最佳资本结构[56] 问题: 股价长期低于账面价值的应对策略[63][64][65] - 公司创建目的是用永久资本分配至高收益机会[66] - 优先寻找具有嵌入式期权的高质量管理 现金流业务[66] - 随着投资成熟或被更高估值时会出售资产并重新分配资本[67] - 所有业务都是现金流驱动 正在积累更多现金[67] - 股价不能反映内在价值 Fortegra IPO证明了这一点[68] - 通过IPO或资产出售创造价值透明度[68] - 实施新的激励结构 优先考虑大幅提高股价[69] - 管理层有强烈动机在时间约束下实现股价显著增长[70] 问题: Fortegra令人印象深刻的增长如何实现[75] - 优秀的管理和有利的经济环境[76] - 在保修领域进行关键收购[77] - 二手车和延长保修需求增加带来顺风[77] - 庞大的可寻址市场允许选择性增长[79] - 通过技术数据扩展代理渗透率[80] - 深入了解风险 实现盈利增长[81] - 综合成本率非常一致 波动仅1-2个百分点[82] - 高费用成分 技术赋能平台 频率vs严重性风险暴露[82] 问题: 增长中市场份额获取的占比[84] - 主要是有机增长来自已有收购[85] - 在大市场中仍是小玩家 获取市场份额是计划的一部分[85] - 管理层经验和风险理解支持获取份额[85] 问题: Fortegra估值方法的见解[88] - 基于远期调整后收益的倍数估值[91] - 过去12个月调整后收益近5300万美元[91] - 同业估值倍数通常在15-20倍之间[91] - IPO过程中发现一些可以改进的复杂性[92] - 私人市场资本积极愿意以有吸引力的水平投资[96] - 私人市场交易估值与IPO资本水平相差不远[96] 问题: 私人市场交易估值倍数[97] - 管理层不愿具体说明数字 但确认大量资本正在部署[97] - 管理良好 现金流增长 综合成本率低90s的业务具有独特性[97]