**行业与公司** * 纪要聚焦于亚太科技行业 特别是台湾科技供应链 涵盖AI服务器 半导体测试 先进封装 基板材料 电源与散热解决方案等领域[1] * 涉及公司包括台达电(2308 TT) 广达(2382 TT) 台光電(3324 TT) 嘉泽(3533 TT) 雍智科技(6223 TT) 环球晶(6488 TT) 景硕(3189 TT) 南电(8046 TT) 欣兴(3037 TT) 世界先进(5347 TT) 智原(3443 TT) 谱瑞-KY(4966 TT) 祥硕(5269 TT) 信骅(5274 TT) 世芯-KY(3661 TT) 创意(3443 TT) 采钰(3529 TT) 精测(6510 TT) 旺矽(6223 TT) 帆宣(6196 TT) 均豪(5443 TT) 由田(3455 TT) 家登(3680 TT) 意德士(7556 TT) 公准(3178 TT) 千附(8383 TT) 万润(6187 TT) 辛耘(3583 TT) 瑞耘(6532 TT) 弘塑(3131 TT) 胜一(1773 TT) 三福化(4755 TT) 中华化(1727 TT) 李长荣(1704 TT) 台苯(1310 TT) 国乔(1312 TT) 中石化(1314 TT) 东联(1710 TT) 南亚(1303 TT) 台塑(1301 TT) 台化(1326 TT) 台达电(2308 TT) 光宝科(2301 TT) 群电(6412 TT) 康舒(6282 TT) 伟诠电(2436 TT) 新唐(4919 TT) 茂达(6138 TT) 大中(6435 TT) 杰力(5299 TT) 富鼎(8261 TT) 尼克森(3317 TT) 强茂(2481 TT) 德微(3675 TT) 台半(5425 TT) 虹扬-KY(6573 TT) 敦南(5305 TT) 朋程(8255 TT) 统振(6170 TT) 飞宏(2457 TT) 立德(3058 TT) 博大(8109 TT) 耀胜(3207 TT) 亚元(6109 TT) 联昌(2431 TT) 高效(3112 TT) 首利(1471 TT) 盛达(3027 TT) 科风(3043 TT) 盈正(3628 TT) 系统电(5309 TT) 加百裕(3323 TT) 新普(6121 TT) 顺达(3211 TT) 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报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为48.84港元，当前股价39.85港元，潜在涨幅22.6% [6] 报告的核心观点 - 比亚迪电子2024财年业绩喜忧参半，营收和净利润分别增长36.4%和5.5%，但净利润略低于市场共识，主要因毛利率低于预期、PPE折旧增加和员工股权激励计划成本上升 [1] - 预计公司毛利率将逐步改善，得益于捷普业务的持续优化、消费电子业务的回升以及产能向汽车业务的重新分配 [2] - 有望从美国客户获得更多项目，生成式AI智能手机渗透率的提高将推动换机需求 [3][5] - 人工智能服务器和AIS业务前景乐观，将抵消物联网短期压力，机器人业务值得关注 [11] - 2025 - 2027财年，销售和净利润预计将以11.6%和22%的复合年增长率增长，公司多元化业务战略进展顺利，维持买入评级 [16] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 比亚迪电子成立于2002年，是领先的手机零部件和模块制造商，提供手机组装服务，客户包括三星、诺基亚、华为等 [8] 财务表现 - 2024财年营收1773亿人民币，净利润42.65亿人民币，营收基本符合市场共识，净利润低于约6% [1] - 毛利率同比下降1.1个百分点至6.9%，主要因2024年下半年产品组合不利 [1] - 预计2025 - 2027财年营收分别为1968.94亿、2189.31亿和2466.73亿人民币，净利润分别为53.71亿、63.58亿和78.15亿人民币 [21] 业务板块 组装与零部件业务 - 2024财年组装服务收入同比增长26%，零部件收入同比飙升1.6倍至约356亿人民币，得益于新收购的捷普业务和安卓旗舰机的强劲需求 [3] - 收购捷普新加坡后，目标是更多参与美国客户的旗舰项目，带来协同效应和收益 [3] - 安卓客户需求逐步回升，在三星和谷歌等客户中份额增加，华为回归也将支持智能手机市场复苏 [4] 物联网业务 - 2024财年物联网业务收入同比下滑，受储能业务拖累 [2] - 预计未来2 - 3年物联网和汽车业务收入增速将加快至30%以上，2025 - 2026财年分别达到约500亿和650亿人民币 [15] 汽车智能业务 - 2024财年汽车智能业务收入同比增长45.5%至205亿人民币，得益于电气化和智能系统渗透率的提高 [13] - 信息娱乐系统支持所有比亚迪车型，与一级供应商和OEM建立深入合作，拓展产品线至ADAS、智能座舱等电子部件 [13] - 预计随着比亚迪CNOA的推广，汽车业务将继续增长，目标2025年超300万辆汽车采用高速NOA或更先进系统 [13] 人工智能服务器业务 - 2024财年人工智能服务器和组件收入约10亿人民币，目标2025财年扩大至30 - 50亿人民币 [12] - 与英伟达保持10多年密切关系，是其战略合作伙伴，已完成GB200机架液冷和电源单元的产品验证，预计2025年第二季度出货量增加 [12] 行业趋势 - 2024年第四季度全球智能手机出货量同比增长约2.4%，环比增长4.9%，美国客户出货量因新旗舰机发布环比增长37% [1] - 生成式AI智能手机从2024年开始引领市场趋势，预计2024年占智能手机出货量的中个位数，2025 - 2026年提高至高20%以上，2027年出货量达8亿部，2023 - 2027年复合年增长率达100% [5] 估值比较 - 比亚迪电子当前股价对应2025财年15.5倍市盈率，接近5年平均水平，目标价对应19.0倍市盈率，高于5年平均约1个标准差 [17] - 与港股和组装同行相比，比亚迪电子的估值具有吸引力 [23]