涉及行业与公司 * 行业：宏观经济（美国经济）[1] * 公司：摩根士丹利（Morgan Stanley）[3] 核心观点与论据 * **美国2025年第三季度GDP增长强劲，远超预期**：实际GDP环比年化增长率为4.3%，显著高于摩根士丹利跟踪预测的3.0%和市场共识的3.3% [1] * **消费是主要增长动力**：个人消费支出环比年化增长3.5%，高于预期的2.7%，贡献了约三分之一的增长超预期部分 [1] [5] * 商品消费增长3.1%，服务消费增长3.7% [4] [5] * 服务消费数据因包含了季度服务调查的初步数据而比通常的GDP初值更可靠 [4] [5] * **净出口对增长贡献显著**：净出口贡献了1.6个百分点的GDP增长，弥补了消费之外的增长超预期部分 [1] [4] * 出口增长8.8%（其中服务出口增长11.7%），进口下降4.7% [4] [20] * **AI相关支出继续主导资本开支增长，但整体贡献减弱**：AI相关支出（数据中心、电力设施、IT设备、软件）几乎贡献了非住宅资本支出的全部增长 [1] [4] [8] * AI资本支出直接贡献了0.2个百分点的GDP增长 [8] * 但AI相关资本品的进口抵消了其正面贡献，使其对GDP的整体贡献在第三季度接近零，低于前四个季度平均0.25个百分点的贡献 [8] * **软件价格波动夸大了AI支出的放缓**：软件实际支出年化增长率从第一季度的19%、第二季度的27%大幅放缓至第三季度的3% [9] * 这种放缓可能是假象，源于价格测量困难：软件价格从第一季度的-8%（年化）波动至第二季度的-12%，再到第三季度的+8% [9] [16] [17] * 软件价格现已回归趋势，预计未来季度不会出现同样的拖累 [9] * **非AI领域资本支出疲软**：在设备领域，信息处理支出年化增长8.4%，工业设备仅增长2.0%，运输设备下降 [18] * 建筑支出普遍疲软 [18] * **住宅投资持续下滑**：实际住宅投资在第三季度下降5.1%，为连续第三个季度下降 [19] * **实际可支配收入增长显著放缓**：环比年化增长率仅为0.05%，远低于上半年 [6] * 实际劳动报酬增长也放缓至1% [6] * 由于支出远强于收入，储蓄率从第二季度的5.0%下降至第三季度的4.2% [6] * **通胀符合预期**：第三季度核心PCE物价指数环比年化增长2.87%，与月度数据隐含的2.86%基本一致 [7] * 展望未来，鉴于近期CPI数据失真，预计第四季度核心PCE通胀将走软，目前跟踪预测为2.2% [7] 其他重要内容 * **数据来源与作者**：报告由摩根士丹利美国首席经济学家Michael Gapen及其团队撰写，数据主要来源于美国经济分析局（BEA）和摩根士丹利研究 [3] [10] * **对未来消费的预期**：鉴于实际收入增长放缓，预计第四季度和明年第一季度的消费增长将走软 [6] * **详细数据表格**：报告提供了包含GDP各分项增长率的详细数据表，例如非住宅固定投资增长2.8%，政府支出增长2.2%等 [21]