涉及的行业与公司 * 行业：中国半导体晶圆厂设备行业[1] * 公司：北方华创（NAURA）[9]、中微公司（AMEC）[9]、盛美半导体（ACMR）[9]、长鑫存储（CXMT）[3]、长江存储（YMTC）[3] 核心观点与论据 **对中国半导体设备行业的积极展望** * 对中国晶圆厂设备供应商持乐观态度，驱动因素包括持续的份额增长、本土AI GPU和HBM的产能需求以及强于预期的存储周期[1] * 2026年中国晶圆厂设备支出可能好于担忧，逻辑芯片制造商在2025年进行积极的产能增加[2] * 全球团队预测2026年中国晶圆厂设备总市场规模为390亿美元，同比持平，其中本土逻辑资本支出保持强劲，存储支出反弹[3] **2026年资本支出的细分预测** * 先进逻辑资本支出（主要用于本土AI GPU）在2026年可能同比持平，因中国不鼓励主要云服务提供商购买性能受限的GPU（如英伟达H20）[2][10] * 2026年中国存储资本支出存在不确定性，长鑫存储和长江存储可能正在准备IPO，这可能限制短期产能扩张，但全球存储上行周期和AI需求可能拉动资本支出[3] * 行业调查显示，长鑫存储可能在其临港工厂建设30k wpm的DDR5 DRAM产能用于HBM，而TrendForce的预测为零产能[3] * 对中微公司的访问表明2026年存储资本支出将出现温和增长[3] **本土化进展与瓶颈** * 北方华创指引本土设备在2025年可能占据中国晶圆厂资本支出的约25%，高于2024年的20%[4] * 在先进制程中，检测工具仍是主要瓶颈，中国仍依赖进口的DUV工具进行多重曝光光刻[4] * 关键瓶颈工具是KLA的非图形化Surfscan SP5及更高型号，主要用于14nm及以下制程并受到出口限制，本土检测和计量工具在先进制程中的本土化率仅为4-5%[46][47] * 从组件角度看，光学镜头、光源和传感器等关键部件仍从美国采购[54] **具体公司投资要点与目标价调整** * 重申对北方华创的增持评级（目标价从450元人民币上调至480元）：基于进一步的份额增长和新产品（离子注入、<7nm节点刻蚀工具等）发布[9] * 重申对中微公司的增持评级（目标价从250元人民币上调至328元）：基于其领先的刻蚀工具技术进一步扩大市场份额[9] * 重申对盛美半导体的增持评级（目标价从33.8美元上调至43美元）：湿法清洗工具的领导者，中国存储芯片厂产能扩张的关键受益者[9] * 盛美半导体近期将长期收入目标从30亿美元上调至40亿美元，其中中国收入目标从15亿美元上调至25亿美元，长期毛利率目标为42-48%[15] 其他重要内容 **产能扩张预测** * 长鑫存储：预计2025年产能增加60k wpm，2026年增加55k wpm，长期总产能可能超过350k wpm[22] * 长江存储：预计2025年总产能增加10k wpm，2026年增加40k wpm，Fab 3预计在2026年才开始显著爬坡[23] **设备市场份额数据** * 在材料去除和清洗设备市场，预计到2028年，盛美半导体、北方华创和中微公司的合计份额将从2022年的35%增长到约32%[33] * 在沉积设备市场，预计到2028年，北方华创、中微公司等的合计份额将从2022年的22%增长到约27%[35] **技术差距与成本考量** * 中芯国际的N+2节点（7nm）仍比台积电落后约两代，这虽支持国家安全目标，但可能无法在消费类芯片（如手机SoC）上实现成本竞争[39][43]

公司业绩与市场表现 - 第三季度净预订额为54亿欧元，超过分析师共识预期的53.6亿欧元 [3] - 第三季度净利润为21.2亿欧元，与分析师预期的21.1亿欧元一致 [7] - 公司股价在周三交易中上涨2%，自9月初以来已飙升37% [1][2] AI投资驱动的增长动力 - 公司预计将从蓬勃发展的AI投资中受益，观察到围绕AI投资的持续积极势头 [1] - AI热潮同时推动了先进逻辑芯片（用于智能手机和AI数据中心）和AI所需的先进存储芯片的需求 [1] - OpenAI等AI公司计划建设价值1万亿美元或以上的数据中心容量，预示着芯片需求将增加，芯片约占数据中心成本的一半 [2] 中国市场销售预期 - 预计明年中国销售额将“显著”下降，此前中国销售额在2024年占公司销售额近一半，在2025年迄今占三分之一 [4] - 销售额下降被描述为“正常化”，而非中美贸易战期间的囤货行为所致 [4] - 美国主导的出口限制意味着公司无法在中国销售其最先进的工具，但短期内不会受到这些限制的影响 [5] 财务展望与行业地位 - 公司预计2026年销售额在最坏情况下将与2025年约325亿欧元的水平持平 [5] - 公司的光刻工具是制造芯片电路的关键，客户包括制造英伟达大部分AI芯片的台积电、中国中芯国际、英特尔等逻辑芯片公司，以及三星、SK海力士、美光等存储芯片制造商 [6]

财报预期 - 公司预计第三季度营收在74亿欧元至79亿欧元之间，市场普遍预期为88.1亿美元，较去年同期增长7.3% [1] - 市场对每股收益的普遍预期为6.36美元，较去年同期的5.80美元增长9.7%，该预期在过去30天内上调了4美分 [1] - 盈利预期趋势显示，当前季度每股收益预期为6.36美元，与7天前持平，但高于30天前的6.30美元 [2] 盈利预测模型 - 预测模型显示公司本财报季可能超预期，其正面盈利ESP和Zacks第三评级增加了超预期的可能性 [3] - 盈利ESP为+5.27%，代表最准确估计（6.69美元）与普遍预期（6.36美元）之间的差异 [4] - 在过往四个季度中，公司盈利三次超出普遍预期，一次未达预期，平均意外为-2% [2] 行业与业务驱动因素 - 半导体行业因人工智能需求激增而复苏，为晶圆制造设备领域的公司带来积极动力 [5] - 行业向更小、更先进技术节点的转变使公司受益，其先进光刻工具对支持AI、5G和高效能运算的尖端芯片至关重要 [6] - 在逻辑和内存市场，对光刻工具的需求持续增长，向DDR5和高带宽内存等下一代内存技术的过渡是公司的顺风 [7][8] 技术优势与产品需求 - 公司在极紫外光刻技术上的投资取得回报，EUV光刻对于生产先进芯片至关重要 [9] - 新型NXE:3800低数值孔径机器每小时可处理220片晶圆，其日益普及可能推动了本季度EUV销售额大幅增长 [9] - 公司是唯一能够大规模生产EUV光刻机的企业，这些机器是制造5纳米、3纳米及未来2纳米芯片的关键 [18] 市场表现与估值 - 公司股价年内迄今上涨35%，表现优于计算机与技术板块19.5%的涨幅 [11] - 公司当前估值存在溢价，其未来12个月市盈率为32.96倍，略高于行业平均的28.43倍 [13] - 与同业相比，公司市盈率高于泛林集团、科天公司和应用材料公司的28.06倍、27.21倍和22.25倍 [17] 风险与挑战 - 中美贸易紧张局势加剧以及对华先进半导体设备出口限制是公司面临的关键逆风 [10] - 公司对中国市场有风险敞口，2024年中国占其出货量的41%，2025年上半年降至27% [20] - 尽管存在对华出口限制，但中国芯片制造商用于制造成熟制程芯片的深紫外光刻系统需求强劲，可能部分抵消了负面影响 [10] 未来增长前景 - 公司已开始推出下一代高数值孔径EUV机器，将用于制造更小尺寸的芯片 [19] - 随着对更快速、高效芯片需求的增长，特别是在AI领域，公司将持续受益，其工具是芯片供应链的必要组成部分 [19] - 公司在EUV和High-NA EUV技术领域的领先地位，加上稳定的营收可见性，使其为未来增长做好了充分准备 [21]

公司战略投资 - 宣布投资13亿欧元参与法国人工智能公司Mistral AI的C轮融资，将获得11%的股份[1] - 通过此次投资获得Mistral战略委员会的一个席位，由首席财务官Roger Dassen代表公司[1] - 战略合作旨在将人工智能技术融入公司的产品、研究和运营中[2] 合作目标与预期效益 - 合作目标是通过人工智能改进光刻工具、缩短产品上市时间并提升芯片制造商的性能[2] - 管理层认为该合作将直接使客户受益，并加强公司的长期技术路线图[2] - 战略合作旨在结合公司的芯片制造专业知识和Mistral的人工智能技术，为股东创造长期价值[4] 近期财务业绩与展望 - 第二季度营收达77亿欧元，同比增长23%，未完成订单积压为330亿欧元[3] - 业绩增长由用于人工智能的逻辑芯片和存储芯片需求共同驱动[3] - 管理层预计用于人工智能的存储芯片和逻辑芯片需求在整个2026年将保持强劲[3] - Zacks共识预测显示2025年营收预计将同比增长23.8%[4] 行业竞争格局 - 主要同业公司包括应用材料公司和Lam Research[5] - 应用材料公司2025财年第三季度销售额达73亿美元，受用于人工智能芯片的先进封装工具需求推动[5] - Lam Research其新的Akara蚀刻工具已获得为人工智能工作负载做准备的内存制造商的订单[6] 股价表现与估值 - 公司股价年初至今上涨17.4%，同期Zacks计算机和科技板块增长22.3%[7] - 公司远期市销率为8.52，显著高于行业平均的7.09[10] - Zacks共识预测显示2025年每股收益预计同比增长约35.6%，2026年预计增长0.7%[13]

核心观点 - ASML Holding NV预计2025年第二季度营收在72亿至77亿欧元之间 市场共识预期为85.5亿美元 同比增长27.2% [1] - 每股收益共识预期为5.94美元 同比增长37.5% 过去30天上调0.14美元 [2] - 公司过去四个季度每股收益均超预期 平均超出幅度达6.8% [3] 财务预测 - 当前季度每股收益预期5.94美元 下季度7.22美元 2025全年27.48美元 2026年30.25美元 [3] - 90天内当前季度每股收益预期从5.55美元上调至5.94美元 2026年预期从29.83美元上调至30.25美元 [3] - 盈利预测模型显示正收益ESP达+2.82% 最准确预估为6.11美元/股 [5] 行业驱动因素 - 半导体行业复苏受AI需求激增推动 对晶圆制造设备形成利好 [6] - 行业向更小技术节点迁移 ASML的先进光刻技术成为AI/5G/HPC芯片制造关键 [7] - DDR5/HBM等新一代内存技术升级带动DRAM制造商设备需求 [9] 技术优势 - EUV光刻技术取得回报 NXE:3800低NA机型每小时可处理220片晶圆 [10] - 公司是唯一能规模化生产EUV光刻机的厂商 支撑5nm/3nm/未来2nm芯片制造 [18] - 已开始推出下一代High-NA EUV设备 将用于更小制程芯片 [19] 市场表现 - 年内股价上涨15.7% 优于计算机与科技板块7.4%的涨幅 [12] - 当前12个月远期PE为27.7倍 略高于行业平均27.39倍 [14] - 估值高于Lam Research(25.34倍)和Applied Materials(20.11倍) 但低于KLA Corporation(27.76倍) [17] 区域风险 - 中国市场份额从2024年41%降至2025Q1的27% 受出口限制影响 [20] - DUV光刻系统需求部分抵消了对华先进设备出口限制的负面影响 [11]

财报预期与历史表现 - 公司预计2025年第一季度营收在75亿至80亿欧元之间，市场共识预期为80.8亿美元，较去年同期增长40.7% [2] - 市场对每股收益的共识预期为6.12美元，较去年同期的3.38美元增长81.1%，且该预期在过去60天内上调了0.10美元 [2] - 公司在过去四个季度中每个季度的盈利均超出市场共识预期，平均超出幅度为10.8% [3] 业绩驱动因素 - 半导体行业在AI需求推动下复苏，对公司的晶圆制造设备业务形成利好 [6] - 行业向更小、更先进技术节点的转变使公司受益，这些节点对于构建支持AI、5G和高性能计算的尖端数字基础设施至关重要 [7] - 在逻辑和存储芯片市场，对公司光刻工具的需求持续增长，向DDR5和高带宽内存等下一代存储技术的过渡是公司的顺风 [8] - 公司在极紫外光刻技术上的投资取得回报，EUV相关服务需求上升，NXE:3800型号机器的普及可能推动了EUV销售额 [9] 股价表现与估值 - 公司股价在过去一年下跌了30%，表现逊于计算机与技术行业2.8%的增长，也逊于同业公司KLA、Lam Research和Applied Materials [11] - 公司当前远期12个月市盈率为24.94倍，高于行业平均的22.26倍，也高于KLA、Lam Research和Applied Materials等主要半导体同行 [13][16] 技术优势与行业地位 - 公司在光刻设备领域具有技术领导地位，在EUV光刻领域近乎垄断，这对于生产3纳米及以下先进芯片至关重要 [17] - 公司的高数值孔径EUV技术代表了芯片制造的下一个前沿，专为2纳米以下节点设计，尽管采用速度慢于预期，但长期潜力巨大 [18] - 公司的技术优势构筑了高进入壁垒，形成了竞争护城河，其在先进半导体制造领域的统治地位支撑了长期增长前景 [19]