美联储利率决议预期 - 美联储政策委员会在10月会议上被广泛预期将基准利率下调25个基点 [2][9] - 根据CME FedWatch工具预测 联邦基金利率目标区间将降至3.75%至4% 这将是连续第二次会议降息 [3] - 金融市场已几乎完全定价周三将降息25个基点 并预期在12月的最后一次会议上再次降息 [4] 政策转向的驱动因素 - 政策转向的主要原因是 对就业市场恶化的担忧已超过对通胀的担忧 [2] - 尽管通胀率仍高于美联储2%的年度目标 但官员们更担心就业市场的健康状况 近几个月就业创造几乎停滞 [6] - 9月消费者价格指数涨幅低于预期 巩固了10月降息的预期 [8] 利率政策对经济的影响 - 降息将使联邦基金利率更接近“中性”水平 即既不刺激也不阻碍经济活动 [5] - 通过降低短期贷款的借贷成本 旨在鼓励借贷并促进招聘 以支持就业市场 [6][9] - 此前为对抗通胀而维持较高利率 但近期数据显示通胀虽顽固但未失控 通胀担忧已退居次要地位 [9] 政策制定环境与未来展望 - 美联储内部对于未来几个月降息的速度和幅度仍存在分歧 [3] - 未来降息路径不确定 因美联储需平衡其双重使命 即保持低通胀和高就业 [4] - 由于持续的政府停摆 包括就业增长在内的重要政府报告被推迟 美联储可能在缺乏常规数据指引的情况下做出决策 [10]

美联储的双重使命与当前困境 - 美联储的核心职责是实现低通胀和高就业的双重使命 通过调整联邦基金利率来执行货币政策[1] - 当前经济面临罕见局面 通胀和就业市场同时恶化 导致美联储在政策优先顺序上陷入两难[1] - 美联储官员内部意见分歧 部分官员主张未来几个月进一步降息 另一部分则认为通胀是更大威胁 希望维持高利率更长时间[1] 利率调整对经济的影响 - 若美联储如期降息 许多短期债务的利息成本将下降 包括信用卡和汽车贷款等与银行最优惠利率挂钩的产品[2] - 降息另一方面会导致大额存单和高收益储蓄账户的回报率下降[2] - 投资者预计联邦公开市场委员会将降息25个基点 使联邦基金利率目标区间降至3.75%至4% 这将是自2022年12月以来的最低水平[3] 就业市场状况 - 近期数据显示就业市场正在放缓 6月份就业人数减少 为超过四年来首次月度下降 8月份仅增加22,000个工作岗位[4] - 申请失业救济金的人数增加 且更多人长期处于失业状态[4] - 定于10月3日发布的官方就业报告将提供更多关于劳动力市场的信息[4] 通胀水平与目标 - 美联储青睐的通胀指标——核心个人消费支出物价指数在8月份同比上涨2.9% 符合预期 为美联储降息铺平道路[5] - 近几个月通胀加速 进一步远离美联储2%的年度目标[6] - 大多数美联储官员认为关税推高了消费者价格 是通胀上升的主要原因[6] 外部风险与不确定性 - 政府面临10月1日开始部分关停的风险 可能导致包括10月3日就业报告在内的多项数据发布延迟[7] - 若僵局持续 政府关停可能使美联储在判断劳动力市场状况时缺乏数据依据[7] - 围绕美联储理事丽莎·库克能否留在12人投票委员会的问题存在重大不确定性[8] 美联储的治理结构 - 联邦公开市场委员会是设定联邦基金利率的决策机构 每年举行八次定期会议[10] - FOMC由12名有投票权的成员组成 包括七名理事 纽约联储主席和四名轮值的地区联储主席[11] - 每次FOMC会议后 委员会会在周三下午2点发布公开声明 美联储主席杰罗姆·鲍威尔通常会举行新闻发布会解释决策[12]

联邦基金利率作为操作目标的演变 - 联邦公开市场委员会主要通过调整联邦基金利率的目标范围来实施货币政策，这一做法在近几十年的会后声明中一直保持核心地位[1] - 美联储的操作目标随着金融体系的演变而不断调整，从最初控制银行自由准备金，到20世纪60年代开始关注联邦基金利率，再到70年代将其作为主要操作目标[9][12][13] - 1994年2月美联储开始发布会后新闻稿，1995年7月首次公布联邦基金利率的量化目标，1996年1月完全转向仅公布联邦基金利率目标的现行做法[16] 货币市场结构变化 - 联邦基金市场是银行间无担保隔夜贷款市场，自1990年代中期以来重要性大幅下降，被担保融资市场取代[4][21] - 全球金融危机后监管变化降低了对无担保银行间借贷的激励，资本要求、净稳定资金比率等规定使银行更倾向于有担保贷款[22][23] - 货币市场基金监管变化导致资金从无担保银行债务转向国债担保的贷款，进一步削弱联邦基金市场地位[23] - 2008年开始的充足准备金制度使银行缺乏出借超额准备金的动力，联邦基金市场转变为政府支持企业与银行之间的套利市场[25][26] 市场交易规模比较 - 联邦基金市场日交易量略超1000亿美元，更广泛的隔夜银行融资利率日交易量近期跌破2000亿美元[28] - 回购市场日交易量超过4.5万亿美元，成为美国货币市场的重心，远高于无担保市场规模[28] - 私营部门已认识到有担保市场的重要性，2017年替代参考利率委员会选择国债回购利率替代LIBOR，2023年完成向担保隔夜融资利率的过渡[29] 联邦基金市场脆弱性 - 联邦基金市场高度集中，11家联邦住房贷款银行是主要贷款方，外资银行分行主导借款方，交易关系持久但缺乏灵活性[33][34] - 市场集中导致联邦基金利率波动性明显低于国债回购利率，2025年9月上半月TGCR上升17个基点时，EFFR保持在4.33%不变[32] - 2023年3月地区银行压力期间，联邦基金交易量在两天内从1150亿美元降至410亿美元，显示市场对压力的敏感性[35] - 联邦基金市场与更广泛货币市场的联系脆弱，可能影响货币政策传导效果[31][36] 替代操作目标选择 - 潜在替代目标包括管理利率、货币市场利率组合或单一市场利率，其中国债回购利率最具吸引力[38][39][40] - 选择标准包括向更广泛货币市场的传导性、可控性、沟通清晰度和与美联储治理结构的兼容性[41] - 担保隔夜融资利率覆盖最广泛的国债回购交易，日交易量超过2.5万亿美元，但包含多个市场环节可能影响其清洁度[56][57] - 三方一般担保利率目前日交易量超过1万亿美元，代表更清洁的流动性成本指标，且美联储现有工具可有效控制[58][60] 过渡策略评估 - 主动过渡允许在平静时期进行转换，避免在压力时期仓促变更目标[81][82] - 应急计划可减少过渡时机成本，但无法保证在理想时机实施变更[84] - 主动变更可能面临回购市场结构变化的耐久性挑战，但比在压力时期过渡成本更低[88] - 不采取行动风险最高，可能在经济或金融压力时期面临政策传导中断[86][87]