核心观点 - 一种名为“盒式价差”的期权策略正作为国债和传统贷款的替代品迅速兴起 其管理资产规模已达数千亿美元级别 主要驱动力在于其潜在的税收和融资优势 [1][2] 策略定义与机制 - 该策略因其同时交易看涨和看跌期权、涉及四个执行价的结构而得名 旨在获得可靠价差 [2] - 通过ETF结构 该策略使更广泛的投资顾问和客户能够运用以往仅超高净值投资者可用的战术 [3] - 当客户使用盒式价差借款时 在交易开始时收到本金 在结算时支付本金加利息 从而产生等于利息支出的损失 [4] - 这些损失被视为资本损失（60%长期 40%短期）可用于抵消投资组合收益 [2][4] - 客户可以签订持续多年的盒式价差合约以获得固定利率 并按年根据公允价值确认资本损失 [4] 市场规模与产品发展 - 据一位行业顾问估计 约有1万亿美元的盒式价差资产“有待争夺” [2] - Alpha Architect发行的1-3 Month Box ETF（代码：BOXX）已积累了超过93亿美元的客户资产 [2] - 另有约六款其他产品正在推动这一趋势的发展势头 [2] - 大量服务提供商正涌入该领域 被形容为“淘金热的初始阶段” [3] 税收优势分析 - 与通常被视为联邦应税收入的国债收益不同 若盒式价差涉及指数期权 其收益将按短期和长期资本利得税率征税 后者通常低于普通收入税率 [3] - 策略为可能只进行基本税损收割的客户提供了“另一种产生损失以抵消投资组合收益的方式” [2] - 通过ETF发行人操作 本质上相当于“出售零息债券” [2] - 在多年期合约中 托管人每年年末会使用公允价值计算合约损失 该损失等于该年度的应计利息 [4] 应用场景与比较 - 该策略的吸引力在于与国债、证券支持信贷额度、保证金贷款和房屋净值信贷额度相比具有优势 [2] - 客户无需出售资产或缴税 即可通过抵押资产进行借款并偿还贷款 [3] - 提供与标普500指数期权挂钩的证券支持贷款的公司SyntheticFi阐述了其运作机制 [3][4]