涉及的行业与公司 * 公司：北京极智嘉科技股份有限公司 (Beijing Geekplus Technology Co, Ltd, 2590 HK) [1][5] * 行业：中国工业 (China Industrials)，具体为仓储自动化行业 [5][8] 核心观点与论据 财务表现强劲 * 1H25 收入达 10.25 亿元人民币，同比增长 31%，符合初步业绩的高端预期 [1] * 1H25 净亏损收窄 91% 至 4800 万元人民币，主要得益于毛利率提升、运营杠杆改善及外汇收益 [2] * 毛利率同比提升 3.0 个百分点至 35.1% [1][2] * 运营费用比率同比下降 6.6 个百分点 [2] * 1H25 订单额同比增长 30% 至 17.6 亿元人民币 [1] 业务细分与区域表现 * 按产品：仓库履行收入 9.62 亿元人民币，同比增长 33%，占 1H25 总收入的 94%（同比提升 2 个百分点）[7] * 按区域：海外收入 8.15 亿元人民币，同比增长 32%，占 1H25 总收入的 80%（同比提升 1 个百分点）[7] * 海外毛利率扩张至 46.2%（同比提升 5.4 个百分点），但国内毛利率同比下降 4 个百分点至 7% [7] 未来展望与投资主题 * 对 2H25 及 1H26 收入能见度提升，因 1H25 订单在关税影响下仍实现正增长 [2] * 乐观预计公司在 2H25 将实现盈亏平衡，主要基于持续的毛利率扩张和运营杠杆改善 [2] * 近期推出的机械臂解决方案为估值带来上行潜力 [2] * 重申增持 (Overweight) 评级，目标价 21.60 港元 [2][5] 估值方法与风险 估值方法 * 目标价基于 6.5 倍 2026年预期市销率 (P/S) [8] * 该目标倍数是关键仓储自动化同行平均P/S，并对 Symbotic 的 2026年预期P/S（FactSet共识）给予 40% 的折价，以反映收入差距、关键客户粘性及非中国对美国业务敞口的差异 [8] 上行风险 * 市场份额增长机会超越行业增长 [10] * 海外增长及毛利率扩张超预期 [10] * 智能机器人商业化快于预期 [10] * 运营杠杆改善优于预期 [10] 下行风险 * 现有或新进入者竞争加剧，中国公司全球化 [10] * 仓储自动化周期疲软 [10] * 失去关键客户 [10] * 地缘政治波动带来的不确定性 [10] 其他重要内容 市场数据与预测 * 当前股价 21.86 港元（2025年8月29日收盘），目标价暗示小幅下行空间 [5] * 市场预期公司将在 2025年实现扭亏为盈，2025年预期每股收益为 0.09 元人民币，2026年预期增至 0.28 元人民币 [5] 披露信息 * 摩根士丹利及其关联方在过往12个月内曾为该公司提供投资银行服务并收取报酬 [16][17][19] * 截至2025年7月31日，摩根士丹利受益持有该公司1%或以上普通股 [16]