AI基础设施半导体竞争格局 - 人工智能投资叙事聚焦于提供关键硬件的公司 其中博通与迈威尔科技在逻辑芯片和网络这两个AI基础设施最关键领域展开激烈竞争 [2] - 自2022年11月ChatGPT发布以来 两家公司在股市表现迥异 博通市值达1.8万亿美元 迈威尔科技市值约800亿美元 股价涨幅分别为+600%和+105% [2] - 超大规模云厂商正投资数百亿美元于定制硅芯片 以更有效控制成本并减少对英伟达的依赖 [3] 市场地位与规模差异 - 博通在客户规模、超大规模厂商渗透深度和产品范围上显著大于迈威尔科技 营收和利润率差异体现了双方实力差距 [4] - 博通2026年预期市盈率为41倍 迈威尔科技为24倍 博通财年营收超过630亿美元 迈威尔科技约为80亿美元 [9] - 博通上季度芯片部门营收92亿美元 同比增长26% 公司层面调整后税息折旧及摊销前利润率达67% 迈威尔科技总营收约20亿美元 同比增长37% 但营业利润率仅为15% [10] 博通的结构性优势 - 博通的规模优势是结构性的 它是先进晶圆产能的最大采购方之一 拥有迈威尔科技无法匹敌的定价权 并通过长期批量协议获得台积电的优先供应权 [11] - 博通在谷歌张量处理单元上取得了多样化的成功 并逐步对英伟达构成挑战 其客户还包括Meta和字节跳动等 此外 微软正考虑将博通作为未来的芯片设计合作伙伴 [11] - 博通不仅拥有营收规模 更在AI集群构建中掌握架构控制权 [12] - 博通广泛的高利润率基础设施软件部门是其估值溢价的主因 收购VMware后 公司转向纯订阅模式并提价 产生了可预测的软件现金流 使其在芯片下行周期也能获得高估值 该软件部门也正通过GPU虚拟化创建“AI工厂” [13] 迈威尔科技的现状与挑战 - 迈威尔科技是纯半导体公司 营收几乎完全依赖硬件销售 导致结构性利润率较低 且完全暴露于半导体行业周期性 [14] - 迈威尔科技的定制芯片业务与亚马逊云科技紧密绑定 单一客户依赖带来高营收集中风险 [11][17] - 有分析师推测亚马逊可能将未来的Trainium 3和4设计转给Alchip 这虽未证实 但凸显了定制芯片业务依赖特定客户带来的收入不稳定性 [7] 高速网络市场对比 - 两家公司都提供连接数以万计加速器的网络芯片 博通的Tomahawk和Jericho平台已成为超大规模以太网交换的事实标准 迈威尔科技则在以太网物理层设备、数字信号处理器和光学互连领域竞争 [8] 迈威尔科技的追赶蓝图 - 迈威尔科技需执行聚焦增长、技术差异化和财务审慎的大胆策略 以缩小估值差距 [15] - 公司需押注共封装光学和光子结构 以抓住铜互连在功耗和速度上遇到瓶颈后 光互连的未来机遇 [16] - 公司需要赢得另一家顶级超大规模厂商的设计订单 以证实其竞争力、缓解营收波动并改变市场对其风险状况的评估 [19] - 公司必须持续提升高利润率数据中心收入并实施严格的成本管理 市场期待其运营杠杆出现明显改善并缩小与博通的盈利差距 若无利润率增长 估值重估将不会发生 [18][20] - 收购Celestial AI是获取光子学技术和专业知识的直接努力 若成功 公司可能超越现有厂商 [19]