行业与公司 * 行业为中国高速公路行业 公司包括安徽皖通高速公路（Anhui Expressway H股代码995 HK A股代码600012 CH） 江苏宁沪高速公路（Jiangsu Expressway H股代码177 HK A股代码600377 CH） 浙江沪杭甬高速公路（Zhejiang Expressway 代码576 HK）[1][5][6][7][8] 核心观点与论据 * 认为2025年第四季度存在潜在投资机会 因股息收益率回升至6-7%的吸引水平 且投资者可能因四中全会带来的下行风险以及AI和人形机器人主题交易拥挤而转向防御性股票 高速公路股在2024年第四季度曾上涨5-15%[2] * 预计2025年下半年通行费收入增长疲软 浙江沪杭甬下降2% 江苏宁沪高速增长1% 安徽皖通高速增长10%（剔除新收购道路收入） 疲软源于道路扩建项目的交通管制和收费折扣政策变化[4][8] * 偏好顺序为安徽皖通高速（买入）优于浙江沪杭甬高速（买入）优于江苏宁沪高速（持有） 安徽皖通因优于同行的通行费增长和高股息 浙江沪杭甬因证券业务潜在收益和A股上市计划 江苏宁沪因道路扩建项目负面影响和新建项目回报不确定[5][8] * 催化剂包括稳定的股息政策（2025年预期股息收益率6-7%） 收费公路条例修订 以及资产注入（如江苏宁沪的苏锡常南部高速 traffic growth强劲）[3][8] * 收费公路条例修订若允许特许经营期限从25年延长至30年 江苏宁沪高速公允价值有13%上行空间 安徽皖通高速有6%上行空间 浙江沪杭甬高速无影响[20] 其他重要内容 * 2025年上半年行业股价表现疲软（-16%至+1%） 7月后继续下跌 因通行费增长疲软 投资者风险偏好情绪 以及公司特定风险（安徽皖通大股东减持 江苏宁沪2025年盈利下修风险）[2] * 年初至今股价表现分化 浙江沪杭甬H股涨30% 江苏宁沪H股涨6% 安徽皖通H股涨5% 而A股表现较弱 安徽皖通A股跌27% 江苏宁沪A股跌18% 同期恒生指数涨31% 沪深300涨15%[13] * 行业股息收益率高于中国及美国10年期国债收益率 平均利差分别为1.44%和3.19% 在低利率环境下具吸引力[16][17][19] * 各公司具体风险包括安徽皖通的收购 重建和拓宽风险 浙江沪杭甬的证券业务波动性 以及江苏宁沪的新建项目回报不确定性[30] * 安徽皖通H股目标价15.70港元 上行空间38.3% 2026年预期市盈率9.0倍 市净率1.1倍 股息收益率6.7%[6][30] * 安徽皖通A股目标价19.70元 上行空间52.5% 2026年预期市盈率11.2倍 市净率1.4倍 股息收益率5.4%[6][30] * 浙江沪杭甬目标价7.70港元 上行空间6.1% 2026年预期市盈率7.0倍 市净率0.8倍 股息收益率5.8%[6][30] * 江苏宁沪H股目标价10.50港元 上行空间13.3% 2026年预期市盈率9.0倍 市净率1.0倍 股息收益率5.8%[6][30] * 江苏宁沪A股目标价15.00元 上行空间17.0% 2026年预期市盈率13.6倍 市净率1.5倍 股息收益率3.8%[6][30]