涉及的行业或公司 * 中国宏观经济及主要行业[2] 核心观点和论据 **10月经济增长全面放缓** * 10月房地产活动进一步恶化，销售面积和新开工面积较9月及三季度平均水平加速下滑[3] * 主要固定资产投资领域同比疲软态势加剧，包括制造业同比下降7%，基础设施投资同比下降12%，房地产投资同比下降23%[3] * 社会消费品零售总额增速微降至同比增长2.9%，而家电和汽车销售因以旧换新政策造成的高基数而显著下降[3] * 出口增速意外转为同比收缩，下降1.1%[3] * 工业增加值增速超预期下滑至同比增长4.9%，但高科技产业和关键"新经济"产品仍表现优于整体[3] **四季度剩余时间增长预计保持疲弱** * 预计消费增长将因以旧换新补贴的高基数效应而微降，房地产低迷在缺乏重大政策刺激的情况下将持续[4] * 基础设施和制造业投资同比降幅可能较7-10月的意外收缩收窄，部分得益于政策性银行的新融资工具[4] * 出口增长可能保持疲弱，因前期抢出口的回报效应和高基数效应[4] * "新经济"预计将继续保持强劲增长[4] * 维持四季度GDP增速将放缓至约同比增长4.2%，2025年全年GDP增速平均为4.9%的预测，基本符合"约5%"的增长目标[4] **适度的政策宽松正在进行中** * 财政方面，政策性银行5000亿人民币的专项金融工具、额外5000亿地方一般债券额度以及提前下达部分2026年专项再融资债券额度，应有助于在未来几个月稳定经济活动，尤其是投资活动[5] * 预计2026年广义扩大的财政赤字将再扩张1个百分点GDP[5] * 货币政策方面，继续预期中国人民银行到2026年底将政策利率下调20个基点，尽管最新央行三季度货币政策报告暗示近期政策立场略趋中性[5] * 预计2026年新发放房贷利率将下降30-40个基点[5] * 房地产政策方面，据报道政府正在考虑新的宽松措施，包括为新购房者提供抵押贷款补贴、提高房贷借款人的所得税退税以及降低房屋交易成本[5] **最新2026-27年中国宏观展望** * 预计中国2026年GDP增长将放缓至4.5%[6] * 预计2026年出口将减速，导致净出口对增长的贡献大幅收窄[6] * 整体国内活动可能保持大体韧性，房地产低迷可能持续但收缩幅度缩小；消费将保持温和但较软的增长步伐；基础设施和制造业投资将从2025年下半年的急剧同比下滑中温和复苏[6] * CPI通胀可能微升至0.4%，PPI降幅可能收窄[6] * 2027年，房地产活动趋稳、出口增长正常化以及稳定的消费者信心可能支撑略好的GDP增长（4.6%）和更强的人民币汇率[6] 其他重要内容 **高频数据显示持续疲软** * 11月前22天30城房地产销售增速因去年政策刺激的高基数进一步恶化至同比下降33%，10月为下降27%，各线城市均显疲弱[40] * 11月前16天港口货物吞吐量增速仅微升至同比增长3%，集装箱吞吐量增速稳定在8%[40] * 钢铁生产在11月前10天继续同比下降12%[40] * 11月前16天汽车零售和批发增速分别显著下降至同比下降14%，10月分别为增长6%和7%，主要受去年以旧换新补贴的高基数影响[40] **政策展望细节** * 2026年（新五年规划的第一年），预计基础设施投资将恢复至4-6%，受近期政策性银行5000亿专项融资工具以及预期更大幅度的专项国债和专项地方债发行支持[88] * 与IT网络和AI计算能力相关的新基建以及传统基建升级应获得更多支持[88] * 2026年设备升级的财政补贴预计将适度增加，支撑相关企业资本支出，而与创新和科技自主可控相关的投资应保持强劲[88] * 预计官方社会融资总量信贷增速到2026年底将微降至约同比增长8%，2025年底为8.4%[142] * 信贷脉冲在2025年温和上升1.5-2%的GDP后，2026年应基本保持稳定[142] **股市展望** * UBS股票策略师预计整体A股盈利增长将从今年的6%加速至2026年的同比增长8%[215] * A股市场的股权风险溢价仍高于历史平均水平，而其他新兴市场则远低于其长期平均水平[215] * 中期内，A股市场可能因增量宏观政策、盈利增长加速和更低的无风险利率；家庭储蓄持续向股市的再配置；长期资金流入；以及市场价值管理改革的进一步进展而进一步重估[215] * 行业配置上，超配电子、电信、非银金融（券商）、国防军工、有色金属、化工和电气设备[215]

核心财务表现 - 公司2026财年上半年（H1 FY26）净利润为9806百万印度卢比（1.1亿美元），较2025财年同期的5333百万印度卢比（6000万美元）增长84% [1][5] - 2026财年上半年总收入为79715百万印度卢比（8.98亿美元），较2025财年同期的54713百万印度卢比（6.16亿美元）增长46% [5] - 2026财年上半年调整后税息折旧及摊销前利润（Adjusted EBITDA）为53459百万印度卢比（6.02亿美元），较2025财年同期的43188百万印度卢比（4.86亿美元）增长24% [5] 第二季度财务表现 - 2026财年第二季度（Q2 FY26）总收入为38557百万印度卢比（4.34亿美元），较2025财年同期的29887百万印度卢比（3.37亿美元）增长29% [5] - 2026财年第二季度净利润为4675百万印度卢比（5300万美元），2025财年同期为4939百万印度卢比（5600万美元） [5] - 2026财年第二季度调整后税息折旧及摊销前利润（Adjusted EBITDA）为26240百万印度卢比（2.96亿美元），较2025财年同期的24209百万印度卢比（2.73亿美元）增长8% [5] 业务运营与资产规模 - 截至2025年9月30日，公司投资组合总规模约为18.5吉瓦（包括1.1吉瓦时电池储能系统），较2024年9月30日的约15.6吉瓦有所增长 [5] - 公司拥有6.5吉瓦太阳能组件制造设施和2.5吉瓦太阳能电池制造设施（已投产），并正在建设一个4吉瓦的太阳能电池制造设施 [5] - 截至2025年9月30日，公司已投产容量同比增长12.8%，达到约11.4吉瓦（包括150兆瓦时电池储能系统），随后在2025年10月又投产212兆瓦，使总容量达到约11.6吉瓦 [5] 收入构成 - 2026财年上半年电力销售收入为51548百万印度卢比（5.81亿美元），2025财年同期为48342百万印度卢比（5.45亿美元） [5] - 2026财年第二季度电力销售收入为26076百万印度卢比（2.94亿美元），2025财年同期为26008百万印度卢比（2.93亿美元） [5] - 2026财年上半年总收入中包括来自太阳能组件和电池制造业务的外部销售额23351百万印度卢比（2.63亿美元），该部分业务的净利润和调整后税息折旧及摊销前利润分别为5767百万印度卢比（6500万美元）和8621百万印度卢比（9700万美元） [5] 2026财年业绩指引 - 公司重申其2026财年指引，预计到2026财年末将完成1.6至2.4吉瓦的建设项目 [4] - 公司预计其太阳能组件和电池制造的外部销售额将为调整后税息折旧及摊销前利润贡献100-120亿印度卢比 [4] - 公司继续预期资产销售将带来净收益，这是其资本回收策略的一部分，并在调整后税息折旧及摊销前利润中计入了与资产销售相关的100-20亿印度卢比 [4]

人工智能带动电力需求增长 - 人工智能推动美国电力需求增长 数据中心电力需求预计到2028年增长两倍 2030年美国电力需求预计增长7%至4600TWh [9] - 太阳能发电成为最优选择 因其开发速度快 供应链稳健 具备高度灵活性 住宅安装仅需一天 [9][10] - 美国光伏产业在人工智能背景下仍有发展空间 产业链聚焦下游组件和装机 上游和中游仍在建设中 [1][11] 美国光伏装机情况 - 2024年美国太阳能新增装机容量接近50GW 同比增长21% 占新增发电量的66% 为历年最高 [8] - 2025年装机容量预计维持49GW 组件及新增装机有望实现自给自足 [8][11] - 特朗普任期内光伏发电占比在35%左右波动 2018年因天然气挤压降至23% [8] 美国光伏产业链现状 - 2024年美国组件制造能力同比增长190% 从14.5GW增至42.1GW 2025年初超50GW [11] - 2025年一季度美国组件产能50.5GW 与需求持平 年末有望达75GW 自给率提升 [11] - 电池片环节存在37GW产能缺口 2025年一季度本土产能仅2.3GW 依赖进口 [12] 光伏产品进口情况 - 2024年美国进口13.89GW晶硅电池和54.3GW组件 组件进口下半年大幅下降 [14] - 组件进口80%来自东南亚 前四大来源国为越南(19.3GW) 泰国(12.9GW) 马来西亚(7.6GW) 柬埔寨(4.5GW) [15] - 电池片进口60%来自东南亚 前五大来源国为马来西亚(4.4GW) 韩国(4.2GW) 泰国(2.7GW) 越南(1GW) 老挝(0.8GW) [15] 双反税影响及未来趋势 - 美国对东南亚四国组件加征高额双反税 导致进口成本增加 组件自给率提升 [14][16] - 若2025年6月裁定损害成立 柬埔寨 泰国 越南组件出口美国将失去经济可行性 马来西亚税率较低仍有机会 [16] - 未来组件进口将降至低位 电池片进口转向老挝 印尼 中东等地区 [1][16]