行业与公司 * 行业为中国光伏行业[1] * 报告跟踪了高盛研究覆盖范围内的多家上市公司 包括隆基绿能 通威股份 大全新能源 协鑫科技 TCL中环 福莱特玻璃 信义光能 杭州福斯特 迈为股份 晶盛机电 上机数控等[4][9] 核心观点与论据 * **12月行业出现新一轮提价** 主要价值链价格月内平均上涨7% 因一线企业为传导飙升的银成本压力(+45% 季度迄今)而提价[3] * **多晶硅产能整合进展落后于公司指引** 北京广和千城科技(即多晶硅收购产能基金)于12月9日正式成立 注册资本30亿元人民币 但进展仍落后于公司早前讨论的约600亿元人民币目标中值[3] * **行业供需失衡加剧** 12月细分领域供需比恶化至129%(11月为110%)[3] 生产商侧库存天数可能从11月的38天增加至12月的55天[3][11] 尽管价值链减产在12月加速至平均环比约12%(11月为环比-6%)[3] * **对提价可持续性持怀疑态度** 担心观望态度和缓慢的减产可能导致光伏企业再次出现负经营现金流(通过库存天数延长) 类似2025年上半年发生的情况[3][4] * **重申行业观点** 认为正在进行的反内卷运动及对低于成本定价的新限制仅会温和改善多晶硅价格前景 在下游需求疲软中 下游企业可能仍需降价(同时降低成本)以获取份额 预计中长期正常化盈利能力将保持低位[4] * **全球需求疲软** 11月全球组件需求环比+23% 同比-7%至49吉瓦 使2025年前11个月同比+22%至611吉瓦[12] 其中 中国11月新增装机环比+75% 同比-12%至22吉瓦[13] 美国11月交流侧太阳能装机环比-14% 同比-54%至2.5吉瓦[15] 价格与盈利数据 * **2025年第四季度现货价格高于高盛预期** 多晶硅/硅片/电池片/组件/玻璃价格分别为54元人民币/千克 1.52元人民币/片 0.34元人民币/瓦 0.70元人民币/瓦 13元人民币/平方米 分别高于高盛预期的49元人民币/千克 1.3元人民币/片 0.28元人民币/瓦 0.67元人民币/瓦 10元人民币/平方米[4] * **12月多晶硅企业提价** 据报道 多晶硅企业在12月15日当周将棒状硅和颗粒硅现货价格分别提高22%至65元人民币/千克和62元人民币/千克[3] * **12月玻璃/胶膜价格下跌** 分别下跌5% 因玻璃库存天数高(超过33天) 胶膜树脂价格季度迄今下跌15% 且行业格局更分散导致提价执行更困难[3] * **12月现货价格隐含的现金盈利能力变化** 电池片/组件环节改善 但玻璃环节恶化[6] 具体来看 12月一线多晶硅企业现金毛利率为35% 环比持平[7] 一线硅片企业现金毛利率为-6% 环比改善2个百分点[7] 一线电池片企业现金毛利率为-8% 环比改善19个百分点[7] 一线组件企业现金毛利率为16% 环比改善19个百分点[7] 一线玻璃企业现金毛利率为5% 环比恶化8个百分点[7] 一线胶膜企业现金毛利率为25% 环比改善2个百分点[7] 投资建议与偏好排序 * 在光伏价值链中 最看好**胶膜**(买入杭州福斯特)和**高效组件**(买入隆基绿能)[4] * 其次为**颗粒硅**(对协鑫科技持中性看法)[4] * 最不看好**玻璃**(卖出福莱特A/H股 信义光能) **棒状硅**(对大全新能源ADR/A股持中性/卖出看法 卖出通威股份) **硅片**(卖出TCL中环)和**设备**(卖出上机数控 迈为股份)[4]