**会议纪要关键要点总结** **涉及的行业与公司** * 公司为John B Sanfilippo & Son (JBSS)，一家第四代家族经营的垂直整合坚果加工商[3] * 公司业务涵盖坚果、什锦果仁、零食棒和糖果的制造，拥有全国性品牌和私人标签产品[4] * 行业涉及包装食品、消费品（CPG），特别是坚果、零食和零食棒类别[13][14] **核心观点与论据** * **业务模式与战略定位** * 公司是垂直整合的领导者，拥有五家高产能生产设施，位于主要坚果产区[4] * 业务模式通过产品多样性（如什锦果仁份额从2016财年的12%增至约25%）来减轻坚果市场价格波动的影响[5][6] * 战略重心已从商业原料和合同制造转向消费者渠道（占业务的82%），以更好地管理定价和成本，并在商品价格波动时提供更稳定的毛利率[8][9][10] * 长期战略正从纯坚果/什锦果仁公司转向更广泛的零食公司，零食棒业务被视为未来的增长引擎[20][28] * **财务表现与股东回报** * 2025财年销售了创纪录的3.58亿磅产品，稀释后每股收益在过去10年以6.8%的复合年增长率增长[6] * 2025财年EBITDA达到创纪录高位[6] * 公司注重股东回报，2025日历年度支付了0.90美元的常规股息和至少1.50美元的特殊股息，本日历年度已宣布1.60美元的特殊股息[7] * 自2012日历年以来，累计股息支付超过每股40美元，约为2012年股价的四倍[7] * **近期运营业绩** * 第一财季（截至9月底）销售额增长8%，每股收益增长近59%[8] * 消费者渠道增长近4%，主要受2023年从Treehouse Foods收购的零食棒业务推动[10] * 商业原料渠道下降1%，因竞争对手的激进定价和业务向其他渠道转移[10] * 合同制造渠道增长8%，得益于新客户和现有客户的新业务，该渠道用于消化过剩产能[11] * **市场动态与品类表现** * 坚果品类：自2021财年以来，因每磅价格上涨导致品类磅数销售额下降，但公司相信随着零售价格下降，健康的坚果品类将反弹[13] * 零食棒品类：近年来在美元销售额和磅数上均增长，增长由高价值棒（如蛋白质棒、能量棒、坚果棒）驱动，而非低成本棒[14] * 公司私人标签坚果/什锦果仁业务在2025财年反弹，而整个品类磅数仍在下降[19] * 公司私人标签零食棒业务在2025财年增长27%，得益于收购和创新[20] * **品牌与私人标签策略** * 私人标签占2025财年销售额的83%，品牌仅占17%[19] * Fisher品牌是最大品牌，约占品牌销售额的三分之二，但2025财年表现疲软，因在大众渠道失去分销份额[18] * Orchard Valley Harvest品牌增长11%，并赢得创意奖项，公司计划重点投资Fisher食谱坚果和Orchard Valley Harvest品牌[16][18][19] * **零食棒增长机遇与投资** * 公司认为自己是美国唯一提供全系列零食棒产品的供应商[21] * 私人标签在零食棒品类的渗透率仅为11%，远低于零售商期望的15%-20%，原因是缺乏可靠的高品质私人标签制造商[23][24] * 零食棒市场规模为94亿美元（注：原文为9.4 million，结合上下文应为9.4 billion，即94亿美元），与坚果/什锦果仁品类规模相当且仍在增长[26] * 公司正在投资新的高速生产线（每分钟生产2000-2200根棒，现有线为1200-1300根/分钟），以生产主流棒和营养棒，并使产品组合更接近品类结构（目前营养棒占品类55%）[22][26][27] * 零食棒业务的毛利率预计将与公司整体毛利率一致，运营利润率因SG&A较低而具有增值效应[31][32] **其他重要内容** * 公司拥有强大的资产负债表，负债权益比远低于1[8] * 公司利用其商品采购专业知识和超过7名食品科学家来应对无法对冲的坚果价格波动[5] * 公司通过在家装店（如Menards）、TJ Maxx等非传统渠道扩大分销来接触消费者[14][15] * 公司正进行文化转型，以支持从坚果公司向未来零食公司的转变[28]

纪要涉及的公司 John B Sanfilippo and Son（JBSS），一家拥有102年历史、由家族管理的公司，在纳斯达克以“jbss”为股票代码进行交易 [1] 核心观点和论据 公司概况 - 公司规模近11亿美元，拥有全球最大的坚果加工设施，2023年9月收购后成为零食棒制造商 [4] - 业务涵盖三个分销渠道，消费者渠道占比约82%，商业配料渠道和合同制造渠道各约占10% [4] - 垂直整合三种坚果类型：山核桃、核桃和花生 [4] 销售与业绩 - 坚果和什锦果仁、零食和什锦果仁约占产品组合的25%，零食棒去年占总销售额约11%，今年至少达14% [5] - 过去十年销售 volume 复合年增长率近4%，摊薄每股收益复合年增长率为8.1%，营业收入约8%，股价在2024财年复合年增长率近16%，目前因利润率和 volume 挑战价格有所下降，但复合年增长率仍约为9% [6] - 自2024财年以来，EBITDA 美元增加，过去三年每年产生1亿美元 EBITDA [7] 盈利能力与股东回报 - 盈利能力增长是主要目标之一，同时注重向股东返还价值和对业务再投资 [8] - 八年前开始实行股息政策，每年支付股息从每股50美分逐年增加，还持续以每股2 - 4.8美元的特别股息进行补充 [8] - 上一财年资本支出超2800万美元，本财年前三季度已投资超3700万美元 [9] 战略收购与业务多元化 - 以约5900万美元收购零食棒业务，其中超一半为库存，记录了200万美元的廉价购买收益，加速了产品多元化，可向自有品牌客户提供全系列零食棒 [10][11] - 该收购业务2024财年三个季度销售额约1.2亿美元，今年预计达1.5亿美元 [12] 分销渠道销售情况 - 消费者渠道占比82%，2024年销售额增长11%，得益于自有品牌增长、零食棒收购、电子商务增长和俱乐部渠道拓展 [13] - 商业配料渠道销售额下降10%至约1.1亿美元，主要受竞争定价问题和业务战略调整影响 [13] - 合同制造渠道销售额约8400万美元，较上一年下降，不利定价导致 volume 下降，最大客户取消新产品发布 [14] 零售坚果类别 - 自2020财年以来，每磅价格上涨，对类别 volume 和美元份额产生负面影响，预计零售价格下降时趋势将逆转 [15] - 本财年价格仍在上涨，消费者购买更便宜零食或离开零食渠道，坚果渠道销售额 volume 持平或下降1 - 2% [16] 公司使命与增长支柱 - 使命是创造带来快乐、滋养人们和保护地球的真正食物，有三个增长支柱：扩大消费者覆盖范围、与关键客户创造价值、拓展零食棒业务机会 [17] 品牌业务 - 品牌业务占销售额15%，是高利润率业务 [29] - Fisher recipe 是配方坚果类别领导者，占零售品牌总 volume 的59%，Fisher snack 较小，Orchard Valley Harvest 占27%，其他小品牌占14% [30] - 投资品牌在 QVC 上的业务，注重电子商务投资和拓展俱乐部渠道分销 [31][32] 创新与长期战略 - 投资消费者洞察部门，拥有自定义数据库监测零食、什锦果仁、零食棒类别，将洞察应用于产品开发，为零售商提供价值 [36][37] - 大力投资研发，监测风味趋势，推出创新产品，利用新技术生产更健康产品 [38][39] - 长期战略聚焦自有品牌项目，与大型零售商合作，拓展与克罗格的业务，利用新制造能力供应俱乐部渠道，改造品牌，多元化产品组合 [39][40][41] 行业与市场情况 - 坚果和什锦果仁类别过去三到五年有1 - 3%的复合年增长率，去年因经济、通胀和消费因素下降，目前已企稳，预计价格下降后将恢复增长 [50][51] - 品牌方面，Planters 和 Blue Diamond 等品牌通过低价竞争影响市场需求，通常自有品牌与品牌领导者应有10 - 15%的价格差距 [53][55][58] 垂直整合与产能利用 - 公司不拥有农场或土地，但与种植者签订合同，将带壳坚果运至工厂进行加工，实现了核桃、山核桃和花生的垂直整合，控制了供应链质量和可见性 [60][61][63] - 去壳工厂产能利用率较低，山核桃工厂利用率约60%，核桃类似，花生工厂因生产花生酱利用率约80% [64][65] 投资回报与行业趋势 - 投资项目最低期望回报率为10%，两到三年回本，像明尼苏达州 Lakeville 的收购项目是理想交易 [72][74] - 预计今年坚果和什锦果仁类别会出现小型竞争对手出售或整合的情况 [75] 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司将在人力资源部门使用聊天机器人，消费者洞察团队已在算法中使用人工智能，是微软 Copilot 公司，有相关培训课程 [85][86] - 疫情期间大量投资机器人技术，实现了工厂包装和码垛的自动化 [87]