文章核心观点 - 文章对全球零售业两大巨头沃尔玛和好市多进行了全面比较 分析了两家公司在商业模式 增长动力 财务表现和估值方面的差异 并基于当前环境评估了各自的投资吸引力 [1][3][24] 公司概况与商业模式 - 好市多采用会员制仓储俱乐部模式 强调有限品类 大宗采购和极低的商品毛利率 其盈利能力依赖于高达90%以上的会员续费率 公司在全球运营超过900个仓库 [1] - 沃尔玛是全球最大的零售商 在全球运营超过10,750家门店 业态包括超级购物中心 社区市场 折扣店和山姆会员店 同时其电子商务和数字广告平台正在快速扩张 每周服务数亿顾客 [2] - 沃尔玛市值约为8842亿美元 好市多市值约为3800亿美元 [3] 沃尔玛的增长动力与战略 - 沃尔玛通过利用其庞大的门店网络作为履约中心 提供快速取货和当日达服务 从而巩固其全渠道零售领导地位 这提升了便利性并控制了最后一英里成本 [4] - 公司2026财年第三季度全球电子商务销售额增长27% 其中美国增长28% 国际增长26% 在美国 35%由门店履行的订单在3小时内送达 [5] - 公司正转向更高利润率的收入流 包括沃尔玛连接广告业务 沃尔玛+和山姆会员店的会员费以及改善的电商盈利 这些业务目前约占合并调整后营业利润的三分之一 [6] - 技术和自动化是核心战略 对人工智能 自动化分销和供应链数字化的投资提高了库存水平 履约效率和生产率 [7] - 国际业务提供了额外的增长和多元化 特别是在墨西哥 中国和印度表现稳健 [8] 好市多的增长动力与战略 - 好市多的优势源于其会员制商业模式 会员费提供了稳定且高利润的收入流 结合大宗采购能力和高效供应链 使公司在保持竞争力的同时保护了盈利能力 [9] - 公司的商品策略融合了日常必需品和有限数量的独特 高需求商品 这有助于驱动客流量和增量消费 [10] - 2026财年第一季度 数字可比销售额增长超过20% 网站流量和应用程序参与度增长强劲 数字化举措帮助公司更好地实现商品组合的货币化 特别是在非食品和大件商品类别 [11] - 运营效率是关键优势 预扫描技术提高了仓库结账速度 人工智能驱动的药房库存系统提高了库存水平并支持处方量增长 通过第三方平台合作的当日达服务也表现良好 [12] 财务表现与市场预期 - 根据Zacks一致预期 沃尔玛当前财年销售额和每股收益预计同比分别增长4.6%和4.8% 下一财年预计分别增长4.5%和11.6% 过去30天内 当前财年每股收益预期从2.63美元上调了0.01美元 下一财年从2.94美元上调了0.01美元 [14] - 沃尔玛当前季度销售额预期为1901.6亿美元 同比增长5.32% 下一季度为1737.4亿美元 同比增长4.91% 当前财年预期为7119.7亿美元 下一财年为7440.1亿美元 [15] - 沃尔玛当前季度每股收益预期为0.72美元 同比增长9.09% 下一季度为0.68美元 同比增长11.48% 当前财年预期为2.63美元 下一财年为2.94美元 [16] - 根据Zacks一致预期 好市多当前财年销售额和每股收益预计同比分别增长7.5%和11.7% 下一财年预计分别增长7.3%和近9% 过去30天内 当前财年每股收益预期从19.97美元上调至20.09美元 下一财年从21.77美元上调至21.89美元 [17] - 好市多当前季度销售额预期为687.5亿美元 同比增长7.88% 下一季度为681.5亿美元 同比增长7.83% 当前财年预期为2959.8亿美元 下一财年为3175.8亿美元 [18] 股价表现与估值比较 - 过去一年 沃尔玛股价上涨19.7% 而好市多股价下跌10.8% [20] - 沃尔玛当前远期市盈率为38.19倍 高于其中位数35.98倍 好市多远期12个月市盈率为41.38倍 显著低于其一年中位数49.44倍 从估值角度看 好市多目前相对更具吸引力 因其股价低于近期历史平均水平 [23] 投资结论比较 - 沃尔玛的规模 全渠道实力以及不断增长的高利润率业务使其在当前环境下具有更清晰的竞争优势 当前消费行为由便利 速度和价值驱动 [24] - 好市多本质上是一家由会员模式和运营纪律支撑的长期价值增长股 但近期表现可能更依赖于执行和成本控制 [24] - 对于寻求增长动能和盈利多元化的投资者 沃尔玛目前似乎是更强的选择 而对于关注稳定性和一致性的投资者 好市多仍然是一个引人注目的长期持有标的 [24]

公司股价与市场情绪 - 沃尔玛NYSE: WMT股价因基本面优势、市场定位、业绩指引和积极催化剂潜力即将迎来大幅波动 [1] - 分析师情绪在FQ1 2026财报前看涨 推动市场创新高且趋势未逆转 [1] - 12个月目标价平均为103 94美元 较当前价有8 61%上行空间 最高预测达120美元 [5] - 关键阻力位在100美元 突破后可能再涨10%-20% 支撑位在30日均线94 5美元 [12] 财务业绩与业务表现 - Q1营收增长2 5%超预期 主要由电商、美国同店销售和山姆会员店驱动 [5] - 分业务看：美国沃尔玛销售增长3 2%（同店增长4 5%） 国际销售持平 山姆会员店增长2 9%（剔除燃油后增长5 5%） [6] - 广告业务增长50% 包含Vizio收购和美国Walmart Connect业务31%的增长 [6] - 毛利率扩大 调整后EPS为0 61美元 同比增1 6% 超共识预期500基点 [7] - 运营现金流增长25% 自由现金流从去年负值转为正4亿美元 [8] 业绩指引与战略方向 - 公司维持全年营收增长3 5%的指引 但提示下半年可能略弱于上半年 [4] - 管理层认为关税可能导致FQ2零售价格上涨 但未调整全年展望 [4] - 指引包含稳健的利润率、现金流和自由现金流预期 虽略低于共识 [8] 资本回报与资产负债表 - 股息收益率0 98% 年化股息0 94美元 连续53年增长 派息率39% [9] - 资本回报包含股息和季度性股票回购 股息不足盈利预期的40%且资产负债表强劲 [9] - Q1通过债务融资但金额可控 现金余额同比持平 债务微增 杠杆率仍低且权益上升 [10] 市场反应与行业对比 - 财报后股价走势震荡 初期上涨后回落但仍高于关键支撑位 中长期趋势看涨 [11] - 尽管沃尔玛获"适度买入"评级 但顶级分析师更推荐其他五支股票 [14]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度公司销售额增长4%，利润增长3%（按固定汇率计算），国际销售额增长7.8% [7] - 全球电商业务增长22%，各业务板块至少增长20% [8] - 综合毛利率提高12个基点，SG&A费用去杠杆化6个基点，调整后营业收入增长3%（按固定汇率计算），调整后每股收益为61美分 [30][32][33] - 库存健康，增长3.8% [33] - 广告业务增长50%，会员费收入增长近15% [31] 各条业务线数据和关键指标变化 沃尔玛美国 - 同店销售额增长4.5%，电商销售额增长21%，杂货销售持续增长，健康和 wellness 销售增长高个位数，一般商品销售略有下降 [26] - 超过5000个商品降价，自有品牌销售表现出色，杂货自有品牌渗透率较去年提高60个基点 [27] - 毛利率提高25个基点 [30] 山姆会员店美国 - 同店销售额（不包括燃料）增长近7%，电商业务增长27%，会员使用扫描即走工具的渗透率较去年提高600个基点，超50%会员以某种形式进行数字化交易 [29] 国际业务 - 销售额增长7.8%（按固定汇率计算），电商业务表现强劲，当日或次日送达的商品数量增加35%，约45%的商品在三小时内送达 [28] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国是公司最大的采购市场，进口商品主要来自中国、墨西哥、加拿大、越南和印度 [41] - 中国和 Flipkart 业务表现强劲，墨西哥和加拿大市场背景较弱 [28][140] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于通过电商、市场平台、会员和广告业务实现利润多元化，以吸收成本压力 [19] - 持续提升配送速度，美国将覆盖95%的人口，实现三小时内送达，中国和印度的配送时间以分钟计 [9][10] - 积极应对关税影响，努力保持食品和消耗品价格稳定，调整生产、管理商品组合、与供应商合作等 [16][18] - 加大对供应链自动化、门店增长、改造和技术等领域的投资，资本支出预计占销售额的3% - 3.5% [34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度表现符合预期，业务战略和全渠道能力强劲，对团队、战略和门店有信心 [7][20] - 短期挑战是应对美国关税影响，希望中美达成长期协议降低关税 [10][11] - 有信心在成本变化的情况下加强业务，实现短期和长期机会 [10] - 尽管经营环境充满挑战，但公司能够应对关税压力，有望实现全年销售和营业收入指导目标 [37][39] 其他重要信息 - 公司超47.5万名员工参与沃尔玛股票购买计划，其中81%为小时工 [7] - 4月完成约40亿美元的债券发行，第一季度回购46亿美元股票 [34][35] 问答环节所有提问和回答 问题1: 电商业务实现盈利的原因及未来利润率提升的关键驱动因素 - 实现全球电商业务盈利，美国和山姆会员店盈利，国际业务略有亏损 [51] - 美国电商业务盈利得益于网络密度增加、配送成本降低和客户愿意支付加急配送费用 [52][53] - 过去十年的投资，如应用程序整合、建立新的配送中心、提升门店全渠道能力等，也有助于电商业务盈利 [56] 问题2: 为何不更多地倾向于投资以提高毛利润 - 公司认为目前的指导方针使其能够适度激进地投资，同时希望利润增长快于销售增长 [65][67] - 过去两年公司平均营业利润增长约10%，今年是投资年，预计仍能实现利润增长快于销售增长的目标 [69] 问题3: 高端和低端消费者的健康状况和市场份额表现 - 各收入群体在本季度均有增长，消费者优先考虑价值和配送速度 [75] - 4月有许多新客户，客户重视季节性活动，公司注重为客户提供灵活的购物体验 [76] - 山姆会员店的会员模式受到各收入群体的欢迎，会员收入增长得益于更多人续费、新会员增加和高级会员比例提高 [80][81] 问题4: 资本分配情况，包括自动化投资和股票回购 - 资本支出应占销售额的3% - 3.5%，会随着收入增长而增加 [85] - 第一季度因市场不确定性导致股价错位，公司积极进行股票回购，今年的股票回购总额将超过去年 [86][88] 问题5: 沃尔玛 Connect 广告业务增长的原因及整合 Visio 的进展 - 沃尔玛 Connect 广告业务同比增长31%，市场平台卖家的广告业务增长强劲，GMV 保持在中到高20%的水平 [91][92] - 目前处于整合 Visio 的初期阶段，对其未来贡献充满期待 [91] 问题6: 当前关税水平是否会对公司产生下行风险，以及长期来看关税是否会对利润率产生重大影响 - 公司认为目前的关税水平仍然过高，若关税大幅提高，将对财务产生重大影响，甚至可能影响年度盈利增长 [99][100] - 长期来看，公司有信心应对当前环境，不会改变对业务的长期看法 [97] 问题7: 在关税和不确定性背景下，如何进行库存规划，以及是否会避免类似2022年的情况 - 对于可补货商品，公司与供应商合作，根据销售和成本调整数量；对于季节性商品，根据销售计划和关税假设进行决策 [105][106] - 通过密切关注单位决策，公司希望避免2022年的情况 [107] 问题8: 关税对市场平台卖家的库存和广告业务的影响 - 公司为卖家提供了库存管理工具，目前港口货物流动正常，库存没有问题 [111] - 市场平台的 GMV 增长稳定，电商业务表现强劲，广告和数据业务有助于实现盈利 [112][113] 问题9: 广告和会员业务增长数据与利润表中相关数据的差异，以及电商业务过去的亏损情况 - 广告业务增长50%受 Visio 影响，苹果对苹果基础上的整体广告业务增长27% [116] - 利润表中的“会员和其他”项目包括可持续发展收入等其他项目，导致数据与会员业务增长数据存在差异 [117][118] - 公司不愿透露电商业务过去的亏损幅度，但多年来亏损持续改善 [119] 问题10: 一般商品未来三个季度的通缩与通胀、关税情况，以及线上线下商品组合的差异 - 一般商品已连续一年多处于通缩状态，本季度单位销售增长，消费者支出从一般商品转向必需品 [123][124] - 电商业务中玩具、儿童服装和婴儿用品等类别增长强劲，整体电商业务增长21% [125][126] 问题11: 健康和 wellness 业务增长的可持续性，以及药房业务的推广情况和新客户获取情况 - 药房业务剔除 GLP - 1 影响后，处方量增长超过10%，得益于药剂师团队和药房配送服务的推出 [131] - 药房配送服务促进了新数字用户的增长，山姆会员店连续九年获得 J.D. Power 药房公司年度大奖，非 GLP 增长仍为两位数 [131][133] 问题12: 第二季度盈利指导范围广泛的原因，以及对全年指导的信心和国际业务的发展势头 - 由于关税水平和双边协议的不确定性，以及需求弹性的未知性，第二季度盈利难以预测 [136][137] - 公司有信心实现全年指导目标，但季度间的波动较大 [138] - 国际业务整体表现良好，但墨西哥和加拿大市场较弱，公司在印度等高速增长市场进行了战略投资 [139][140][141] 问题13: 目前关税水平对货架价格的影响时间和幅度 - 关税影响将逐渐显现，从4月开始成本上升，季节性商品如返校用品受影响较大 [146][148] - 公司首要关注食品通胀，希望政策变化有助于降低食品价格 [147] - 一般商品的影响因类别和国家而异，成本重置将贯穿全年 [148] 问题14: 市场平台的战略优先事项，以及下半年实体店和市场平台一般商品的弹性情况 - 市场平台的战略优先事项包括扩大商品种类、为卖家提供合适的服务和利用数据帮助卖家连接目标客户群体 [152][153][154] - 公司密切关注弹性，通过更好的工具和可见性进行库存规划和预测，确保供应链顺畅 [154] - 国际市场平台业务增长强劲，墨西哥和加拿大市场的总市场平台 GMV 同比增长超过30%，新增超4000名卖家，SKU 数量增长超80% [156][157]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度公司销售额增长4%，利润增长3%（按固定汇率计算），国际销售额增长7.8% [6] - 全球电子商务增长22%，各细分市场均实现至少20%的增长 [7] - 合并毛利率增加12个基点，调整后营业利润增长3%（按固定汇率计算），调整后每股收益为61美分，高于指引范围 [29][33] - 库存处于健康水平，增长3.8% [33] 各条业务线数据和关键指标变化 沃尔玛美国 - 同店销售额增长4.5%，电子商务销售额增长21%，食品杂货销售持续增长，健康和 wellness 销售增长高个位数，一般商品销售略有下降 [26] - 毛利率增加25个基点，电子商务首次实现盈利 [29][30] - 自有品牌销售表现出色，食品杂货自有品牌渗透率较去年提高60个基点 [26] 国际业务 - 销售额增长7.8%（按固定汇率计算），电子商务表现强劲，各市场均实现两位数增长 [27] - 当日或次日送达的商品数量增加35%，其中约45%的商品在三小时内送达 [27] 山姆会员店美国 - 不含燃料的同店销售额增长近7%，电子商务增长27%，会员标记商品表现强劲 [28] - 会员使用扫描即走工具的渗透率较去年提高600个基点，超过50%的会员以某种形式进行数字交易 [28] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场是公司最大的采购市场，进口商品主要来自中国、墨西哥、加拿大、越南和印度 [41] - 中国和 Flipkart 市场表现强劲，推动国际业务增长 [27] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于通过电子商务、市场平台、会员和广告等多元化盈利渠道，实现利润增长快于销售增长的目标 [19][20] - 持续提高交付速度，将在美国实现95%的人口覆盖三小时或更短的交付选项 [8] - 应对关税挑战，采取多种措施控制成本，包括调整生产、吸收成本、管理商品组合等 [18][19] - 加强与供应商合作，支持美国本土企业发展，通过“Grow With Us”计划为美国小企业提供教育、培训和资源 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度业绩符合预期，收入表现良好，利润超出预期，公司对团队、战略和业务发展感到满意 [7] - 关税带来成本压力，尤其是对中国商品的高额关税影响最大，成本压力从4月下旬开始显现，并在5月加速 [16] - 公司有信心在长期内实现利润增长快于销售增长的目标，但短期内可能受到关税的影响 [19][20] - 贸易政策的不确定性增加了业绩波动的可能性，但公司认为在合理假设下仍能实现全年销售和营业利润的指引目标 [38][39] 其他重要信息 - 公司拥有超过47.5万名参与沃尔玛股票购买计划的员工，其中81%为小时工 [5] - 4月完成约40亿美元的债务发行，第一季度回购46亿美元的股票 [34][35] - 预计第二季度按固定汇率计算的销售增长在3.5% - 4.5%之间，营业利润的结果范围较广，难以提供具体指引 [44] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 电子商务业务实现盈利的原因及未来利润率提升的关键驱动因素 - 全球电子商务业务在本季度实现盈利，美国市场盈利，山姆会员店盈利，国际市场略有亏损 [50] - 盈利驱动因素包括网络密度增加、交付成本降低、客户愿意支付加急配送费用等 [51][52] 问题2: 为何不在当前环境下加大投资 - 公司认为目前的投资策略是平衡投资和利润增长的正确选择，希望在保持价格竞争力的同时实现利润增长快于销售增长 [63][66] - 多元化的收入来源使公司能够从长期角度进行投资，保持业务的灵活性 [67][68] 问题3: 不同收入群体的消费者表现及公司应对策略 - 各收入群体的消费者在本季度均有增长，公司注重提供价值和快速交付服务，满足消费者需求 [73] - 山姆会员店通过提供优质商品和便捷服务，吸引不同收入水平的会员，会员收入增长显著 [77][78] 问题4: 资本分配情况及自动化投资和股票回购计划 - 资本支出预计占销售额的3% - 3.5%，将随着收入增长而增加，公司将根据市场情况灵活调整 [83] - 公司在本季度积极进行股票回购，未来将继续在股价出现错位时加大回购力度 [84][85] 问题5: 广告业务增长情况及 Visio 整合进展 - 沃尔玛 Connect 广告业务同比增长31%，市场平台卖家广告业务增长强劲，GMV 保持中高20%的增长 [89][90] - 公司正在初步整合 Visio，期待其为广告业务做出贡献 [89] 问题6: 当前关税水平是否会对公司产生下行风险，以及长期对利润率的影响 - 公司认为目前的关税水平仍然过高，若关税大幅提高，将对财务状况产生重大影响，但公司有能力应对 [96][97] - 从长期来看，公司认为可以通过多种措施应对关税挑战，不会对利润率产生根本性影响 [95] 问题7: 在关税和不确定性背景下，如何进行库存规划及避免类似2022年的情况 - 公司拥有大量可补货商品，与供应商密切合作，根据销售情况和关税变化调整库存数量 [102][103] - 对于季节性商品，公司将根据销售计划和关税假设进行库存规划，并与供应商合作确保供应 [103][104] 问题8: 关税对市场平台卖家的库存和广告贡献的影响 - 公司为卖家提供多种库存管理工具，目前港口货物运输正常，库存流动良好 [107] - 市场平台 GMV 保持稳定增长，电子商务业务表现强劲，广告和数据业务有助于实现盈利 [108][109] 问题9: 广告和会员收入增长与 P&L 中相关数据的差异，以及电子商务过去的亏损情况 - 广告业务增长受 Visio 影响，按可比口径计算增长27%，会员收入增长强劲，P&L 中的“会员和其他”项目包含可持续发展收入等其他项目 [113][114] - 公司未提供电子商务过去亏损的具体数据，但表示多年来亏损情况持续改善，目前已实现盈利 [116][117] 问题10: 一般商品的通缩与通胀、关税对未来三个季度的影响，以及线上线下商品组合差异 - 一般商品在本季度出现低个位数通缩，但单位销售增长，消费者支出从一般商品转向必需品 [120][121] - 电子商务中一般商品增长较快，公司在玩具、儿童服装等品类表现强劲 [122] 问题11: 健康和 wellness 业务增长的可持续性，药房业务的发展趋势及新客户获取情况 - 药房业务在剔除 GLP - 1 影响后，处方量增长超过10%，市场份额增加，得益于药剂师团队和药房配送服务的推出 [127] - 山姆会员店连续九年获得 J.D. Power 药房公司年度大奖，非 GLP 增长仍为两位数 [129] 问题12: 第二季度业绩指引范围广泛的原因，全年指引的信心来源，以及国际业务的增长动力 - 关税水平和需求弹性的不确定性导致第二季度业绩波动较大，公司有信心实现全年营业利润指引目标，但季度间波动较难预测 [132][133] - 国际业务整体表现良好，部分市场受宏观环境影响较弱，公司在高增长市场进行战略投资，有望实现利润增长快于销售增长 [135][136] 问题13: 目前关税水平对货架价格的影响时间和幅度 - 关税影响逐渐显现，从4月开始，持续全年，季节性商品如返校季商品受影响较大 [142][143] - 公司关注食品通胀问题，希望政策调整降低食品价格，一般商品的影响因品类和原产国而异 [143][144] 问题14: 市场平台的战略重点，以及下半年实体店和市场平台一般商品弹性的考虑 - 公司将继续扩大商品种类，为卖家提供服务和数据支持，帮助其连接目标客户群体，同时密切关注商品弹性，确保供应链顺畅 [148][150][151] - 国际市场平台业务增长强劲，墨西哥和加拿大市场新增4000多名卖家，SKU 数量增长超过80% [153][154]