**行业与公司** * 行业为铀（Uranium）及核能行业[2] * 涉及的主要公司包括生产商Kazatomprom（哈萨克斯坦）[5][11][36][98][100][108][116][117][128]、Cameco（加拿大）[5][11][15][36][38][98][100][101][108][116][117][119][127][128]、Orano（法国）[98][100][101][116][117]以及BHP（澳大利亚）[15][98][100][116][117]等[5][98][100] * 报告由UBS（瑞银）的研究团队撰写[7][8][9] **核心观点与论据：结构性需求增长与供应限制推动铀价进入上行周期** * **需求前景强劲**：铀消费量预计到2035年将增长超过50%（复合年增长率CAGR为+4%），相较于过去十年+1-2%的增长率有所加速[4] 增长主要由中国和印度新建核电机组推动（2025-30E CAGR +3.6%），随后因反应堆延寿和改造而加速（2030-35E CAGR +4.9%）[4] 目前全球核电机组年消耗铀约1.8亿磅八氧化三铀（~65-70kt U）[57][62] * **供应高度集中且受限**：约75%的全球铀产量来自哈萨克斯坦（39%）、加拿大（24%）和纳米比亚（12%）三个国家[5][98] 供应面临地质集中、项目管道缓慢/枯竭以及供应链摩擦的制约[5] 预计未来十年供应增长将前高后低（2025-30E CAGR +6%，2030-35E CAGR +2%）[5] 供应预测存在下行风险，因生产商在出现可持续的长期合同和高价格之前缺乏释放潜在供应的动力，且结构性投资不足和执行挑战可能延长项目交付时间[5][127][128][129] * **市场平衡与价格展望**：预计2025-29E铀市场将保持赤字（尽管赤字不增长）[6] 进入2030年代，需求将显著超过供应，导致市场陷入持续扩大的赤字，相对缺乏弹性的供应将强化铀价的上行空间[6] 当长期合同签订量最终加速并超过消耗量时，铀价可能出现长期性的阶梯式上涨[3][46][50] * **当前市场困境**：公用事业公司（Utilities）尽管未覆盖的需求在增加，但合同签订缓慢且被动，导致生产商不愿释放潜在供应/投资新产能，直到出现足够多的高价长期合同需求[3][45] 同时，实物铀信托基金（如SPUT, Yellow Cake）积累库存并从现货市场移除量，收紧市场并推动现货价格飙升[3][92][93][94][95][96] 根据UxC报告，到2045年有超过30亿磅的公用事业铀需求未被覆盖（约占需求的三分之二）[11][80] **其他重要内容** * **价格催化剂**： * **短期**：美国232条款关键矿物调查公告、战略铀储备（SUR）资金可能为北美/美国价格提供底部支撑[11] * **中期**：潜在的库存补充周期是关键观察点和价格催化剂，公用事业公司长期合同量仍仅为2000年代末/2010年代初高点的一半左右[11] * **定价机制**：铀主要在期限市场（>80%年交易量）通过双边谈判定价，长期价格是反映结构性基本面、决定矿山投资和公用事业合同的关键信号[28][32][33][34] 现货价格（约15-20%年交易量）更多反映库存动态和流动性，而非供需平衡[31] * **小型模块化反应堆（SMRs）**：SMRs是中长期创新，预计在2030年代部署，可能增加增量需求（但到2030年代仍<总需求的10%），并提供超越公用事业公司的客户多元化[84][85][86] * **下游环节的影响**：浓缩过程中的“欠给料”（Underfeeding）或“过给料”（Overfeeding）会人为减少或创造铀需求，尾部 assays 每变化0.05%相当于年度铀需求波动约10-15百万磅八氧化三铀[87][89][90][91] 对俄罗斯浓缩能力的制裁导致从“欠给料”转向“过给料”，自2023-24年起创造了约1000万磅的增量天然铀需求[90] * **二次供应**：预计二次供应（来自库存、浓缩活动等）将以约3%的复合年增长率下降，未来铀需求必须越来越多地由初级矿山生产来满足，需要更高的价格来激励这些投资[132][133] * **地缘政治与政策**：COP28承诺到205年将核能容量翻三倍，推动了政策转向和私营部门承诺[21] 西方国家对确保国内或盟友铀供应的关注度增加，地缘政治紧张局势加剧了铀供应链的东西方分化[118]

小型模块化反应堆市场概况 - 全球小型模块化反应堆市场在2024年估值达58.1亿美元，预计到2032年将增长至83.7亿美元，2025年至2032年的复合年增长率约为4.98% [2] - NuScale Power和BWX Technologies两家公司均处于有利地位，能从该增长中受益，因其技术可帮助满足对安全、可靠、无碳核能日益增长的需求 [2] NuScale Power公司分析 - 公司是美国核管理委员会唯一批准设计的小型模块化反应堆供应商，并获得了77兆瓦功率提升的批准，这为其产品带来优势 [4] - 公司与ENTRA1和田纳西河谷管理局宣布了一项6吉瓦的计划，这是美国最大的小型模块化反应堆项目，涉及多达6个工厂的72个模块，首个项目已有12个模块投入生产 [5] - 公司正在罗马尼亚推进RoPower项目，旨在部署一个包含6个NuScale功率模块的发电厂，该项目第二阶段前端工程设计研究接近完成并带来稳定收入 [6] - 公司第三季度收入仅为820万美元，并向ENTRA1支付了1.285亿美元作为里程碑协议的一部分，在所有六个田纳西河谷管理局项目中，总支付额可能达到数十亿美元后才可能获得设备订单 [7] - 田纳西河谷管理局协议并非具有约束力的购电协议，签署延迟可能推后订单和收入，且项目时间线长，首个工厂预计在2030年左右，意味着实质性收入仍需数年 [8] BWX Technologies公司分析 - 公司第三季度收入同比增长29%至8.66亿美元，未交付订单增至74亿美元，较上年增长119%，显示对其核产品和服务的长期需求强劲 [9] - 公司获得了为国防用途建立国内铀浓缩能力的15亿美元合同，以及一份为期10年、价值16亿美元的高纯度贫铀供应合同，这些新合同支持稳定的多年收入 [10][11] - 政府业务收入第三季度增长10%，得益于海军推进系统、长周期材料和特殊材料方面的工作增加，其微型反应堆项目"Pele计划"按计划推进，预计2027年交付 [12] - 商业运营收入第三季度增长122%，得益于对Kinectrics的收购以及加拿大对核组件和延寿工作的强劲需求，公司与多家小型模块化反应堆公司合作，并签署了为罗尔斯·罗伊斯智能模块化反应堆设计蒸汽发生器的合同 [12][13] 财务指标与估值比较 - 分析师对BWX Technologies的盈利预测趋势更为乐观 [14] - 年初至今，NuScale Power股价上涨4%，而BWX Technologies股价飙升56.2% [19] - NuScale Power的远期市销率为60.54倍，远高于BWX Technologies的4.52倍，估值显得昂贵 [21] 投资前景总结 - BWX Technologies在财务实力、收入增长、订单可见性和分析师预测趋势方面表现更强，拥有稳固的政府合同和多元化的核业务 [26][27] - NuScale Power拥有重要的技术优势和重大的长期项目公告，但收入规模小，项目时间线长，关键协议尚未最终确定 [26]

涉及的行业与公司 * 行业：北美替代能源行业，重点包括核能、太阳能、储能及人工智能数据中心驱动的电力需求 [2] * 公司：重点提及First Solar (FSLR) 和 Nextracker (NXT) 为顶级推荐标的 [5][26][36] 其他提及的公司包括Array Technologies (ARRY)、Shoals Technologies (SHLS) 等太阳能硬件制造商，以及Oklo Inc、Centrus Energy等核能公司 [23][103] 核心观点与论据 美国电力需求前景广阔，需要多种清洁能源技术 * 市场低估了美国未来数十年电力建设周期的总规模，AI数据中心需求仅是其中一部分，更大的需求来自替代化石燃料发电（占当前发电量约80%）和更换老化的核能及煤电设施 [2] * 应采用"Yes/And"框架，即太阳能、风能、储能、核能、天然气等多种技术都将被需要，而非互斥 [2][70] * 核能建设周期长，需考虑2035-2050年的大规模部署，长期需求池需考虑更深度的化石燃料替代、现有核电站更换周期、新兴技术（如核聚变）以及为替换老化太阳能项目而新增的太阳能容量 [3][92][94] 近期太阳能与储能主导新增发电容量，政策明朗化利好板块 * 截至2025年6月，美国有106GWac已获批、在建或待并网的发电容量，太阳能和储能约占获批新增容量的三分之二 [4][165] * 2025年上半年美国公用事业规模新增容量为22GWac，其中太阳能占53%（12GWac），计入储能后占73% [152][156] * 2025年7月4日美国预算通过和8月15日IRS初步指南发布，清除了主导太阳能板块情绪超过一年的政策不确定性，可能吸引增量投资者兴趣 [5][7] * 政策明朗化、大型科技公司强劲需求增长以及对美国国内制造业需求带来的强劲盈利增长，使太阳能板块有望继续股价复苏 [5][12] 公司购电协议需求强劲，科技公司是主要驱动力 * 2024年美国企业购电协议签署量同比增长60%至28GWac，2025年迄今已达14GWac，太阳能占PPA容量的78% [41] * 大型科技公司主导企业PPA市场，2025年迄今占签署容量的80%，高于2024年的60% [41][45] * 企业购电协议需求已被证明对价格不敏感，由预期电力需求增长驱动，而非当前可用的清洁能源PPA [67][68][69] * 若亚马逊、微软、谷歌、Meta、Oracle和苹果这"科技六巨头"的需求以近期水平（约每年25%）持续增长，其年度增量电力需求将在2028年初超过整个美国公用事业规模太阳能行业的供应量 [63] 税收优惠向头部制造商倾斜，First Solar和Nextracker显著受益 * 45X国内先进制造业税收抵免得以保留，使作为国内主要生产商的FSLR和NXT处于有利地位 [35][36][37] * 假设美国年新增装机40GWdc，潜在的45X税收抵免总额约为78亿美元，其中近一半（FSLR占29%）流向组件制造领域的FSLR，因其碲化镉薄膜技术不依赖中国硅材料，且上游硅生产主要在美国境外 [34][35][38][39] * 共识预期未计入潜在资本再部署带来的每股收益上行空间，例如FSLR的共识模型预计到2032年净现金为160美元/股，但未包含资本再部署带来的EPS增长 [30] 核能发展机遇与挑战并存，是长期解决方案的一部分 * 美国现有核电机组运行许可证多为40年，可延长20年，许多机组将在2030-2050年间超过60年寿命，目前核能发电占美国总发电量的约20% [103] * 近期有多项核能项目公告，如OKLO在爱达荷国家实验室破土动工75MW Aurora Powerhouse，目标在2027年第四季度至2028年第一季度首次部署 [107] * 核能面临成本和工期不确定性的挑战，例如南卡罗来纳州SCANA核电站项目在花费90亿美元后遭废弃 [102] * 两党对核能支持力度增强，多项法案如《通胀削减法案》中的核能生产税收抵免和《加速部署先进核能清洁能源法案》旨在加速美国核能建设 [111][113] 其他重要内容 储能与长期容量需求 * 储能容量对于实现更高可再生能源渗透率至关重要，美国储能容量占可再生能源发电量的比例正在增长 [149] * 加州市场因现有抽水蓄能容量，储能已将日间发电转移至夜间消费 [145] * 深度脱碳将需要解决天然气发电问题（预计2030年占发电量的44%），并需要增加储能容量和增殖长时间储能技术 [81][146] 市场现状与估值 * 截至2025年第二季度，美国发电量同比增长2.3%（包括分布式太阳能），太阳能满足了美国年度增量电力需求的78% [4][161] * 当前约3%的年度电力需求增长率是截至2023年的20年间0.4%增长率的约7倍 [160] * 提供了相关公司的2027年预期EV/EBITDA和P/E倍数估值数据 [22][24] 风险提示 * 该行业需求历史上围绕州和联邦政策变化波动，预计这种波动性将持续 [175] * 产品制造商的利润率可能受到原材料价格波动和能源价格总体水平的影响 [175]

文章核心观点 - 著名财经评论员Jim Cramer将BWX Technologies归类为能盈利的核能概念股 尽管整个板块估值较高 [1] - Cramer对核能板块持积极态度 不反对投资者买入核能股 即使股价已大幅上涨 [2] 公司业务与定位 - BWX Technologies公司业务涵盖核反应堆、核燃料、精密部件及相关系统的生产 服务于政府、商业和国防领域 [2] - 公司还提供医用放射性同位素、工程服务以及核电站的全生命周期支持 [2] 行业分类与市场评论 - 核能板块被归类为投机性板块 代表性公司包括Energy Fuels、Oklo、Nano Nuclear和BWX Technologies [1] - 氢燃料电池公司Bloom Energy也被提及 与BWX Technologies同为能盈利的公司 但板块整体估值昂贵 [1]