行业投资评级 - 腾讯控股(0700 HK)维持"超配"评级 目标价从650港元上调至700港元 [1][6] - 中国互联网及服务业行业观点为"具吸引力" [6] 核心观点 - AI技术全面部署推动各业务线收入增长 管理层建议通过现有业务增长、混元模型质量、AI应用参与度和创新产品等维度追踪AI成效 [3] - 游戏业务中AI应用提升用户参与度和内容生产效率 2Q游戏收入超预期达592亿人民币(+22%) 主要由《王者荣耀》《和平精英》《无畏契约》等长青游戏驱动 [3] - 广告业务通过AI广告技术提升eCPM和展示量 2Q广告收入增长20% 预计3Q可持续增长20% [4] - 金融科技及企业服务(FBS)支付量恢复正增长 商业服务收入加速 预计3Q增长9% [11] - 2Q毛利率达56.9%创纪录 受益于游戏、音乐订阅、微信搜索等业务结构优化 预计3Q毛利率55% OP利润率37.4% [12] 财务表现 - 2Q25总收入1845亿人民币(+14.5%) 超预期3% 其中国际游戏增长35%至188亿 [17] - 2Q非IFRS营业利润692亿人民币(+18.5%) 超预期4% 非IFRS净利润631亿(+10%) [17] - 维持2025年资本支出指引为收入的低双位数百分比 上半年累计支出470亿人民币 全年预计970亿 [2][19] - 2Q回购194亿港元 2025年全年回购目标800亿港元以上 [19] 估值与预测 - 目标价700港元基于分部加总估值 其中核心业务DCF估值613港元(折现率10% 永续增长率3%) 投资业务估值87港元(账面价值打7折) [38] - 上调2025-2026年收入和非IFRS营业利润预测2% 预计2026年市盈率19倍 [12] - 预计3Q收入和非IFRS营业利润分别增长12%和14% 其中国内游戏增长16% [3][4]

百度AI云业务发展 - 百度AI云收入同比增长42%至67亿元人民币，占百度核心收入比例从20%提升至26% [2] - 增长动力主要来自企业端对生成式AI和基础模型的需求，尤其是通过千帆MaaS平台交付的服务 [2] - 公司通过ERNIE 4.5 Turbo和ERNIE X1 Turbo等模型优化显著降低推理成本并提升输出质量 [3] 商业模式与盈利能力 - AI云业务转向订阅制模式，订阅收入已占企业云销售的大部分，其中生成式AI相关订阅收入连续多季度三位数增长 [4] - 非GAAP运营利润率达到中双位数水平，但公司仍在自动驾驶和生成式AI搜索等领域持续投入 [5] 行业竞争格局 - 百度面临阿里巴巴和腾讯的激烈竞争，阿里云通过通义千问模型整合企业服务保持市场领先地位 [6] - 腾讯利用游戏、社交和金融科技优势将AI服务嵌入垂直应用，混元模型逐渐获得认可 [7] - 百度的差异化优势在于通过千帆平台实现从芯片到模型再到应用的全栈整合 [7] 财务表现与估值 - 过去三个月百度股价下跌5.3%，同期行业指数上涨6.1% [8] - 当前12个月前瞻市盈率为8.76倍，显著低于行业平均的18.74倍 [13] - 市场对2025年每股收益的共识预期在过去30天内有所下调 [14] 未来业绩预期 - 当前季度每股收益预期为2.41元，下一季度为2.54元 [10] - 2025年全年每股收益预期从30天前的10.08元下调至9.43元 [10][14]