涉及的行业与公司 * **行业**：大中华区科技硬件，特别是AI服务器（GPU AI服务器）制造与ODM（原始设计制造）行业[1][8] * **核心公司**：广达电脑（Quanta Computer Inc., 2382.TW）、纬创资通（Wistron Corporation, 3231.TW）、鸿海精密（Hon Hai Precision, 2317.TW）[1][3][4][5][6] * **其他提及公司**：纬颖科技（Wiwynn Corp, 6669.TW）[5][10] 核心观点与论据 * **2025年GB200/300机柜总出货预测下调**：预测值从28,000台略微下调至27,300台，主要反映对广达第四季度预测的调整[3][10] * **第四季度行业展望积极**：预计第四季度机柜产量将环比大幅增长，达到13,500-14,000台，高于第三季度的8,000-8,500台[3] * **ODM偏好排序**：在主要GPU AI服务器ODM中，偏好顺序为纬创 > 鸿海 > 广达[1][11] * **对2026年的初步展望**：基于约200万片Blackwell芯片库存结转至明年以及台积电CoWoS产能预测的上调，预计2026年机柜产量可能达到70,000-80,000台，高于上月预测的60,000-70,000台[11] * **数据解读说明**：实际交付给终端客户的机柜数量可能低于报告数字，因为纬创的计算托盘（L10）数据以机柜当量计入，未考虑L11阶段的机柜组装和测试时间[12] 各公司关键运营数据与预测 * **广达电脑 (2382.TW, 评级：增持)** * **11月营收**：约新台币1,930亿元，环比增长11%，同比增长36%[4] * **11月GB200/300机柜出货**：估计达1,000-1,100台，高于10月的850-900台[4] * **第四季度预测**：预计机柜产量为2,500台（原预测约3,500台），若12月出货600-700台，则可能达到约2,600台[3][4] * **累计出货**：截至11月，GB200机柜出货量约4,500台[10] * **纬创资通 (3231.TW, 评级：增持)** * **11月营收**：创历史新高，达新台币2,810亿元，环比增长52%，同比增长195%[5] * **11月L10计算托盘出货**：相当于1,200-1,300台机柜，远高于10月的300-350台，主要因产品转换[5] * **其他业务**：笔记本电脑出货量环比增长5%至220万台，纬颖营收环比增长约6%至新台币970亿元[5] * **第四季度预测调整**：基于本季度强劲势头，将其第四季度机柜产量预测上调约300台[3] * **累计出货**：截至11月，GB200机柜当量出货约4,900台[10] * **鸿海精密 (2317.TW, 评级：增持)** * **11月GB200机柜出货**：环比持平，约2,600台[6] * **第四季度预测**：维持第四季度机柜产量7,200台的预测，环比增长50%[6] * **累计出货**：截至11月，GB200机柜出货量约12,100台[10] 行业数据与份额（基于2025年预测） * **月度行业产出**：11月GB200机柜总产出估计约5,500台，环比增长29%[10] * **季度行业产出**：第一季度900台，第二季度4,300台，第三季度8,300台，第四季度13,800台[17] * **供应商份额**：鸿海52%，纬创21%，广达19%，纬颖2%，其他7%[20] * **产品代际组合**：GB200占81%，GB300占19%[23] 估值方法与风险提示（摘要） * **鸿海精密**：采用剩余收益估值模型，关键假设包括权益成本8.5%，中期增长率13%，永续增长率3%[24] * **广达电脑**：采用剩余收益估值模型，关键假设包括权益成本9.0%（贝塔1.2，股权风险溢价6.0%，无风险利率1.5%），中期增长率8.5%，永续增长率3%[25] * **纬创资通**：采用剩余收益估值模型，关键假设包括权益成本8.7%，中期增长率7.0%，永续增长率3%[26] * **上行风险**：包括AI服务器业务进展快于预期、NB/Apple Watch/服务器需求强于预期、产品组合改善带动利润率扩张等[28][29] * **下行风险**：包括AI服务器业务利润贡献较小、AI服务器渗透慢于预期、NB需求弱于预期、劳动力成本上升和销售不及预期导致利润率疲软、大型数据中心领域价格竞争激烈等[28][29][30]