行业与公司 * 该纪要为摩根士丹利发布的G10外汇策略研究报告 专注于G10国家货币的外汇风险溢价分析[1][8][9] * 公司为摩根士丹利及其关联机构 包括Morgan Stanley & Co International plc、Morgan Stanley & Co LLC、Morgan Stanley MUFG Securities Co Ltd等[4][9][51] 核心观点与论据 **总体发现与欧洲货币** * 欧洲货币显示出最显著的美元负向和货币正向风险溢价 其中瑞典克朗(SEK)和瑞士法郎(CHF)比解放日前的隐含关系强约10%[1][7][12] * 这反映了欧洲资产持有者增加的汇率对冲活动及相对的政策稳定性 同时SEK和CHF的额外正向溢价可能与其与欧洲国防支出的联系及安全稳定的普遍认知有关[12][13] * 具体风险溢价数据为：SEK -10.5% CHF -9.5% NOK -7.7% EUR 7.7%[11] **英镑与美元集团货币** * 英镑(GBP)虽比其它风险敏感货币有更多美元负向风险溢价(4.3%) 但仍落后于欧洲货币 可能反映了与英国财政前景相关的英镑负向风险溢价[11][16] * 美元集团货币(如AUD NZD CAD)相对其欧洲同行而言 风险溢价程度较低 其中NZD/USD风险溢价为2.9% AUD/USD为0.5% USD/CAD为-1.6%[11][21] * 澳元和新西兰元表现不佳可能源于其对大宗商品和全球增长的敏感性 以及投资者对贸易限制下全球增长的悲观看法[23][35] **美元/日元** * USD/JPY交易略高于公允价值 风险溢价为1.0% 表明日元负向风险溢价可能超过了美元负向风险溢价[1][7][11] * 该货币对自4月以来相对稳定 与美日利率差异的稳定性一致 是唯一一个美元仍保持( modest )溢价的G10货币[38][40] **核心美元看跌观点与风险** * 公司核心美元看跌观点保持不变甚至更加确信 认为较低的美联储利率和政策不确定性的结合将降低美元利率隐含的公允价值并增加风险溢价[45] * 投资者低估了美元非线性抛售的风险 一旦美国利率开始反映已实现的降息 75-100个基点的降息是一个关键阈值[7][46] * 经济学家预计两次降息 风险偏向于更多次降息 美元下一轮走软可能比投资者认为的更早到来[47] 交易策略与头寸 * 公司维持其交易头寸：在1.17做多EUR/USD 目标1.20 止损1.11 在147做空USD/JPY 目标135 止损151 在1.0810做多GBP/CHF 目标1.12 止损1.0550[48] * 做多GBP/CHF旨在利用高息差 因为GBP/CHF提供任何G10货币对中最高的息差波动比[50] * 其他现有交易想法包括自1月16日在156.2做空USD/JPY 以及自4月11日在1.1351做多EUR/USD[50] 其他重要内容 * 报告使用了基于两年期OIS利差的回归模型来估算公允价值与风险溢价 数据覆盖时间为2024年4月至2025年3月[11] * 美元集团货币更接近公允价值的一个可能解释是它们本身也显示出负风险溢价 与美元负风险溢价相互抵消[34] * 对于NOK 公司对其结果的经济显著性持谨慎态度 因其回归模型的R²非常低且贝塔值弱[17] * 报告包含广泛的风险披露和评级定义说明 强调评级为Overweight Equal-weight Not-Rated Underweight 并非传统的买入 持有 卖出建议[60][65][66][67][68]