行业与公司 * 行业：G10国家外汇市场策略 [1] * 公司：摩根士丹利（Morgan Stanley）及其全球分支机构 [11][40][42] 核心观点与论据 * **总体观点**：对美元指数（DXY）持中性看法，但风险偏向看跌，因外国央行鹰派立场和美国经济数据疲软使下行风险增加 [2][3] * **美元（USD）**：中性观点，风险偏向看跌 [3][19] * 美国劳动力市场和通胀数据疲软，而外国央行（如欧洲央行、英国央行、日本央行）立场鹰派，增加了政策分歧的风险，对美元构成下行压力 [3][19] * 尽管基本面数据带来下行风险，但价格走势反应平淡，表明投资者增加敞口的意愿有限，因此暂时维持中性立场 [3][19] * **欧元（EUR）**：中性观点，风险偏向看涨 [4][20][21] * 欧元兑美元上行风险增加，2026年欧洲央行与美联储政策分歧的可能性增大 [4] * 欧洲央行维持利率不变已被市场消化，欧元兑美元的短期走势更多取决于美元的表现 [4][21] * 若1月CPI和一季度工资数据证实通胀持续低于目标，将增加欧元兑美元在1月上涨的空间 [21] * **日元（JPY）**：中性观点，风险偏向中性 [5][22][23] * 由于对2026年预算规模的担忧，短期内缺乏改变日元疲软趋势的催化剂 [5][23] * 日本央行行长植田和男未就12月加息后的步伐提供线索，市场失望情绪导致投机性日元走弱 [23] * 任何日本财务省（MoF）的外汇干预都可能显著改变趋势 [5][23] * **英镑（GBP）**：中性观点，风险偏向中性 [6][24] * 英镑作为高息差/高波动性货币的日子“屈指可数” [6][24] * 尽管数据持续疲软，但英国央行本周降息时语气略显鹰派，这可能限制投资者对更低终端利率的定价，为英镑争取时间 [6][24] * 鉴于明显的下行势头，数据可能继续恶化，终端利率或需下调至3%甚至更低，英镑可能随后走软 [24] * **瑞士法郎（CHF）**：中性观点，风险偏向看跌 [7][25] * 维持看跌倾向，因低波动性环境下套利交易需求可能持续，对瑞郎构成压力 [7][25] * 购买力平价（PPP）公允价值指标显示欧元兑瑞郎接近0.92，略低于当前水平 [7] * 自2024年8月欧元兑瑞郎首次接近0.92支撑位以来，已实现通胀差异暗示其公允价值从约0.96降至约0.92 [25] * **加元（CAD）**：看涨观点，风险偏向看涨 [8][26] * 美国经济数据疲软与加拿大数据近期复苏形成对比，应使利率差保持在有利于加元的一侧 [8][26] * 继续建议做空美元兑加元，目标位1.34，止损位1.44 [17][33] * 加拿大新宣布的加速处理美国H-1B签证持有者签证申请的计划，可能有助于在移民政策收紧的背景下稳定生产率，支撑劳动力市场 [26] * **澳元（AUD）**：看涨观点，风险偏向看涨 [9][27] * 看涨澳元兑美元，私人信贷增长表明国内需求稳固 [9][27] * 若澳洲联储（RBA）会议纪要听起来鹰派，可能重新测试0.6700水平 [9][27] * 经济学家认为2月加息可能性不大，但如果四季度核心CPI与前一季度持平（即1.0%季度环比或更高），则可能加息 [27] * 建议做多澳元兑美元，目标位0.6900，止损位0.6300 [17][33] * **新西兰元（NZD）**：中性观点，风险偏向看涨 [10][28] * 预计澳元兑新西兰元在1.15附近得到支撑，有上行突破1.16的风险 [10][28] * 驱动因素包括：新西兰联储（RBNZ）新行长发出鸽派信号、公允价值估值、以及新西兰元多头头寸过度拉伸 [15][28] * 预计新西兰元将表现逊于澳元 [28] * **瑞典克朗（SEK）**：看涨观点，风险偏向看涨 [16][29] * 因全球风险需求高涨、欧洲数据表现优异以及瑞典央行（Riksbank）略显鹰派，瑞典克朗是表达泛欧及全球风险乐观情绪的最佳选择 [16][29] * 建议做空欧元兑瑞典克朗，目标位10.20，止损位11.30 [17][33] * **挪威克朗（NOK）**：中性观点，风险偏向中性 [17][30][31] * 疲软的石油需求和挪威央行（Norges Bank）在2026年上半年降息的可能性增加，表明挪威克朗应落后于其北欧同行瑞典克朗 [17][31] * 油价需求压力依然疲弱，但供应中断仍是关键关注点 [31] 其他重要内容 * **具体交易建议**： * 维持做空美元兑加元，入场位1.3799，目标1.34（潜在回报2.9%），止损1.44（潜在亏损-4.4%）[17] * 维持做多澳元兑美元，入场位0.6604，目标0.6900（潜在回报4.5%），止损0.6300（潜在亏损-4.6%）[17] * 维持做空欧元兑瑞典克朗，入场位10.9101，目标10.20（潜在回报6.5%），止损11.30（潜在亏损-3.6%）[17] * 维持卖出3个月期美元兑日元风险逆转（买入152看跌期权，卖出160看涨期权），成本65点（2025年11月25日定价）[18][33] * **市场观察与风险提示**： * 预计假日期间外汇波动性将保持低迷，但更大的风险是年底前美元因投资者为2026年提前布局投资组合而走低 [19] * 做空美元兑加元的风险包括油价下跌和加拿大劳动力市场进一步恶化 [33] * 做多澳元兑美元的风险包括大宗商品价格大幅下跌，拖累澳元等大宗商品出口国货币 [33] * 做空欧元兑瑞典克朗的风险包括瑞典增长数据因家庭消费疲软而持续令人失望，或全球风险需求显著恶化 [33] * 美元兑日元风险逆转交易的风险是，在没有日本财务省干预的情况下，美元兑日元继续攀升至160.00上方 [33] * **报告发布安排**：2025年12月26日或2026年1月2日将不发布“我们的最新观点”，将于1月9日恢复定期发布 [17] * **研究范围与定义**： * 报告中的建议时间框架通常为1-3个月 [37] * 报告中的“买入/做多”和“卖出/做空”等术语有明确定义 [35][36] * 摩根士丹利使用“超配”、“平配”、“未评级”或“低配”的相对评级体系，不等同于“买入”、“持有”或“卖出” [49][51] * **利益冲突披露**： * 摩根士丹利与其研究覆盖的公司有业务往来或寻求业务往来，可能存在利益冲突 [12] * 摩根士丹利可能担任所提及证券的做市商，持有头寸，并进行自营交易 [47] * 固定收益研究分析师/策略师（Molly Nickolin, David S. Adams, Andrew M Watrous, Koichi Sugisaki）不对股票证券发表意见或建议 [85]

电子交易发展对市场波动性的影响 - 电子交易的进步可能正在压制外汇市场的波动性 使剧烈的长期波动成为过去 [1] - 自动化和算法交易的影响是行业会议的热门话题 [1] - 波动性迅速消退的能力呈指数级增长 例如非农就业数据公布后价差在30秒内恢复正常 而过去会持续很长时间 [3] 外汇市场波动性现状 - 日均交易额7.5万亿美元的外汇市场波动性已减弱至接近一年来最低水平 [2] - 近期波动仅为长期下降趋势中的小插曲 例如4月份美国关税消息引发的动荡 [2] - 欧元日内波动幅度不到长期规范水平的一半 而国债收益率的波动则基本符合历史节奏 [4] 市场参与者行为变化 - 波动性缺乏对做市商构成风险 可能因其更难盈利而退出市场 [1] - 更为平静的市场环境可能对需要对冲风险的资产管理公司和企业有利 [2] - 押注波动性下降已成为外汇市场的关键策略 资产管理者以往利用此环境购买廉价对冲工具的机会正变得稀有 [7] 市场结构性变化 - 主导参与者构成的变化导致市场在出现零星日内价格飙升后能更快回归平静状态 [5] - 大量专业交易机构（pod shops）的兴起和众多相互竞争的系统性策略是市场快速恢复平静的原因 [6] - 非银行机构可能认为外汇市场的回报相对于其他资产类别缺乏价值 [6]

外汇市场总体成交规模 - 2025年7月中国外汇市场总计成交28.28万亿元人民币（等值3.96万亿美元）[1] - 2025年1-7月累计成交179.15万亿元人民币（等值24.96万亿美元）[1] 银行市场结构分析 - 银行对客户市场成交4.06万亿元人民币（等值0.57万亿美元）[1] - 银行间市场成交24.22万亿元人民币（等值3.39万亿美元），占比85.6%[1] 交易产品类型分布 - 即期市场累计成交9.47万亿元人民币（等值1.33万亿美元）[1] - 衍生品市场累计成交18.81万亿元人民币（等值2.63万亿美元），占比66.5%[1]

外汇市场周期性规律 - 外汇市场波动背后存在由经济周期 政策周期 季节性规律 市场情绪轮回和地缘政治周期驱动的奇妙周期性规律 [1][2][11] 周期驱动因素 - 经济周期直接驱动货币强弱 经济强劲时货币往往升值 衰退时可能贬值 [2] - 央行加息或降息周期是核心驱动力 美联储货币政策周期引领美元数年大趋势 [2] - 季节性规律体现在特定月份或季度 如年末日元常走强 [2] - 市场情绪在贪婪和恐惧间摆动 形成风险偏好与风险厌恶周期 影响高风险货币与避险货币表现 [2] - 地缘政治事件存在酝酿爆发平息周期 对相关货币产生冲击 [2] 周期识别方法 - 宏观层面需紧盯主要央行政策声明利率决议和经济预测 跟踪GDP通胀就业等经济数据 关注主要经济体选举和政策变动 [3][12] - 技术分析可利用移动平均线和趋势线判断趋势 运用MACD和RSI识别超买超卖区域 研究历史图表寻找重复出现的时间模式 [4][13] - 情绪层面可关注VIX指数预示风险厌恶情绪升温 分析CFTC持仓报告显示大型投机者头寸变化 [5][6][14] 实战应用策略 - 在明确主周期中顺势而为寻找交易机会提高胜率 [7] - 在周期末期警惕趋势反转信号捕捉新周期起点 [8] - 需结合严格止损和仓位管理防范黑天鹅事件 [8] - 周期是工具非万能公式 成功需持续学习建立分析交易体系并严守纪律 [9][10][16]

公司动态 - CME集团宣布第22届年度大学交易挑战赛开放注册 比赛时间为2025年10月5日至31日 注册截止日期为9月25日中部时间下午5点 [1] - 该挑战赛面向全球本科生和研究生 通过模拟专业交易平台CGQ 学生团队可管理模拟投资组合并应对各类市场风险 [2][3] - 2024年赛事创纪录吸引570支团队参赛 覆盖24个国家180所大学的约2300名学生 印第安纳大学团队获得冠军 [4] 教育项目 - 交易挑战赛22年来累计吸引超35000名学生参与 提供道琼斯新闻源和Hightower报告等实时市场数据资源 帮助学员实践风险管理与机会捕捉 [3][4] - 公司推出Futures Fundamentals一站式教育资源 普及期货市场知识 目标是为不同金融基础人群提供沉浸式学习体验 [5] 业务概况 - 作为全球领先衍生品交易所 公司提供期货、期权、现金及场外市场交易服务 涵盖利率、股指、外汇、能源、农产品和金属等全资产类别 [6] - 通过CME Globex平台提供期货及期权交易 BrokerTec进行固收交易 EBS平台处理外汇交易 同时运营全球领先的中央对手方清算机构CME Clearing [6] 商标信息 - 公司拥有CME、Globex、E-mini等芝加哥商品交易所商标 CBOT和芝加哥期货交易所商标 NYMEX和ClearPort等纽约商品交易所商标 [7] - BrokerTec和EBS分别为BrokerTec Americas与EBS Group商标 标普500相关产品使用需获得标普道琼斯指数公司授权 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 随着以色列与伊朗冲突缓和，美元疲软主题将强化 需关注美国非农就业数据和特朗普贸易/非贸易政策 [5] - 亚洲外汇方面 提高做空美元/新台币的信心至4/5 上调做多欧元/印度卢比的目标至103 维持做多美元/港元等操作 [5] - G10外汇方面 维持做多欧元/英镑等交易 重点转向美国劳动力市场数据 [5] - 亚洲利率方面 对支付5年期中国无本金交割利率互换有高信心 维持支付10年期香港与美国利差等操作 [5] 根据相关目录分别进行总结 外汇市场关注要点 - 关注6月非农就业数据、特朗普“大美丽法案”和关税截止日期对欧元/美元走势的影响 [1] - 美国对伊朗的针对性行动及局势迅速缓和支持做空美元立场 年初以来导致美元走弱的因素大多仍在 [3] 顶级外汇和利率交易 | 国家 | 交易 | 基点变动（从开始） | 基点变动（从当前） | 目标 | 时间线 | 信心（当前/之前） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 做空美元/新台币 | 290 | 710 | 27.0 | 7月中旬 | 4 (3) | | | 做多欧元/英镑 | 120 | 260 | 0.8750 | 10月底 | 4 (3) | | | 做多欧元/印度卢比 | 420 | 300 | 103 | 7月底 | 4 (3) | | | 做多12个月美元/港元 | 33 | 617点 | | 2026年3月30日 | 4 (3) | | | 支付9月国际货币市场5年期中国无本金交割利率互换 | 2 | | 1.65% | 7月底 | 4 (3) | [2] 亚洲外汇策略 - 台湾 提高做空美元/新台币的信心至4/5 目标7月中旬达到27.0 新台币因出口商抛售等因素升值 未来仍有升值空间 [9] - 韩国 维持做空美元/韩元的信心在4/5 目标7月14日达到1300 预计美元走软 外国股市资金流入有望持续等因素支持韩元表现 [10] - 印度 上调做多欧元/印度卢比的目标至103 维持4/5的高信心 预计印度央行继续积累外汇储备 贸易谈判脆弱等因素支持该交易 [11][12] - 香港 维持做多美元/港元的高信心 目标到期时达到7.80 以及做多3x12M美元/港元利差 目标8月11日获得约330点收益 香港金融管理局开始撤回港元流动性 预计美元/港元将继续测试上限 [13] - 中国 维持做空人民币兑一篮子货币（欧元、澳元、韩元）的信心在3/5 目标7月底获得4.0%的回报 境内美元需求高 宏观面临逆风 国际收支动态面临下行压力 [14] - 新加坡 维持做空新加坡元名义有效汇率的信心在3/5 目标7月底获得1%的收益 预计新加坡金融管理局7月可能进一步降低坡元名义有效汇率斜率 [15][16] G10外汇策略 - 日元 原油价格“冲击”消退 关注当地发展 维持做空美元/日元的建议 目标9月底达到136 [18][19] - 欧元 通胀粘性可能支撑夏季表现 维持做多欧元/英镑 预计欧元/美元夏季将进一步上涨 欧元区通胀数据显示粘性 限制欧洲央行鸽派冲动 [20] - 瑞郎 通缩可能持续 关注瑞士央行外汇干预 瑞士央行6月仅降息25个基点至0% 预计6月CPI仍为通缩 关税担忧可能在7月9日再次升温 [21] - 澳元 全球情绪改善和美元疲软支持澳元 适度看好澳元 预计7月、8月和11月各降息25个基点 关注5月零售销售数据 [22] - 纽元 中东局势稳定和油价下跌支持做多纽元/加元 目标9月底达到0.8520 信心为3/5 [23] 亚洲利率策略 - 中国 维持对支付5年期和2s5s陡峭化的高信心 预计下半年市场对刺激措施的预期将增加 中美会谈降低关税风险 债券供应可能维持高位 前端利率可能受限 [25] - 印度 维持接收2年期印度无本金交割利率互换的头寸 预计印度卢比利率将在窄幅区间波动 印度央行本周进行了可变利率逆回购拍卖 提高了MIBOR/WACR利率 未来行动取决于其目标 [26] - 韩国 退出支付9月国际货币市场5年期无本金交割利率互换 预计韩国利率将表现不佳 但目前市场定价已反映部分因素 等待关键数据后重新评估 [27] - 香港 维持支付10年期香港与美国利差的适度信心 香港金融管理局开始干预后 预计美元抛售可能持续数月 企业对冲或政府债券发行增加可能对长期香港利率互换造成压力 [28][29] - 泰国 降低支付泰铢10年期利率的信心 泰国央行本周维持政策利率不变 预计8月会议也将维持不变 前端定价相对较低 长期端受到全球走势和政治头条的压力 [30] - 澳大利亚 收益率本周下跌 但落后于美国利率反弹 考虑重新审视做多10年期澳大利亚国债与做空美国10年期国债的交易 喜欢接收澳大利亚2s5s10s蝶式价差 [31] 汇率和利率预测 - 全球外汇预测给出了各主要货币在不同时间点的预测值 [37] - 利率预测给出了各主要国家10年期国债收益率在不同时间点的预测值 [36]