**TAL Education Group (TAL) 1QFY26 电话会议纪要关键要点** **1 公司及行业概述** - 公司：TAL Education Group (TAL) - 行业：中国教育行业（K12课后辅导、素质教育、内容解决方案等）[1] **2 核心财务表现** - **收入**：1QFY26净收入5.75亿美元，同比增长39%，基本符合GSe/Visible Alpha共识预期的5.82亿美元（偏差-1%）[1][5][8] - **非GAAP营业利润率**：4.4%，同比提升4.2个百分点，环比提升4.6个百分点，显著高于GSe/共识预期的盈亏平衡水平[1][8] - **毛利率（非GAAP）**：55.0%，同比提升2.7个百分点，环比提升2.8个百分点，超预期[1][8] - **销售与营销费用率**：30.9%，环比下降4.2个百分点，但同比上升2.4个百分点[1][8] - **递延收入**：截至5月同比增长51%（2月为57%），现金账单同比增长39%（上季度为30%），预示2QFY26学习服务增长健康[1] **3 盈利超预期驱动因素** 1. **毛利率提升**：运营效率优化及成本控制[1][8] 2. **销售费用管控**：尽管同比上升，但环比显著下降[1][8] 3. **管理费用杠杆**：非GAAP管理费用率同比下降3.9个百分点[1] **4 投资建议与目标价** - **评级**：买入（Buy）[4] - **12个月目标价**：14美元（基于SOTP估值法），较当前股价（10.09美元）潜在涨幅38.8%[4][9][10] - **估值基础**： - 高中辅导业务：13倍EV/NOPAT - 素质教育及其他：23倍EV/NOPAT - 内容解决方案：12倍EV/NOPAT（假设正常化营业利润率5%） - 净现金（扣除递延收入后）：32亿美元 - 控股公司折价：10%[9] **5 风险提示** 1. **线下扩张不及预期**：可能影响收入增长[9] 2. **教育行业政策变化**：监管不确定性[9] 3. **智能学习平板产品表现**：若市场接受度低可能拖累业绩[9] 4. **海外业务拓展挑战**：国际化执行风险[9] **6 其他关键数据** - **非GAAP每股收益（EPADS）**：0.07美元，同比增长42%，显著高于GSe预期的0.03美元（偏差146%）[5][8] - **现金及负债**：净现金头寸32亿美元，企业价值（EV）21亿美元[10] - **市场预期**：FY26E收入28.78亿美元，FY27E收入34.47亿美元[10] **7 可能被忽略的细节** - **递延收入增速放缓**：5月同比增速51% vs 2月的57%，需关注后续季度续费率[1] - **G&A费用同比上升**：非GAAP G&A绝对值同比增长16%，但费用率下降反映规模效应[8] - **M&A评级**：3（低概率被收购），未纳入目标价计算[16] **8 披露信息** - 高盛与TAL存在投行、做市等业务关系[6][19] - 分析师持仓限制：高盛政策禁止分析师持有覆盖公司股票[26] --- 注：所有数据及观点均基于电话会议记录原文，未包含外部信息或主观推断。