公司概况 * 公司为Ducommun (DCO) 一家拥有176年历史的航空航天与国防承包商 是加州历史最悠久的持续运营公司[2][3][4] * 公司现任CEO Stephen Oswald于2017年1月加入 此前曾任职于KKR 联合技术公司(United Technologies)和通用电气(GE)[5] * 公司股票价格从2017年的约25-26美元上涨至会议时的约90美元[5][6] 财务表现与目标 * 公司营收预计2025年将达到约9.5亿美元 低于此前Vision 2027目标[12] * 公司EBITDA利润率从COVID后的13%提升至当前的16.5% 年至今约为16%以上 目标是在2027年达到18%[13][14][15] * 公司企业价值约为10亿美元 市值约为7.5亿美元 LTM营收为9.2亿美元[6][7] * 公司计划在2026年公布新的Vision 2030目标[36] 业务构成与市场 * 公司业务按市场划分 近60%为国防 其余为商业航空航天[8] * 公司业务按部门划分 电子系统(Electronic Systems)占55% 结构系统(Structural Systems)占45%[10] * 公司是主要的一级供应商(Tier 1) 超过50%的营收直接来自RTX 空客(Airbus) 波音(Boeing)等巨头[9] * 公司产品涉及导弹(占国防业务约20%) 雷达 电子战 无人机(UAVs) 高超音速武器 以及商业窄体机 军用飞机 公务机等[8][10][28][30][31] 战略重点与转型 * 公司正从合同制造向工程产品(engineered products)转型 该部分收入占比从2017年的9%提升至当前的23% 目标是达到25%及以上[16][20][36] * 工程产品及售后市场(aftermarket)业务具有更高利润率 是公司价值提升和估值倍数(当前约11-12倍)向同行(15-20倍)看齐的关键[16] * 公司自2017年以来已完成5起收购 均专注于具有工程产品和售后市场特性的企业[17][19][23] * 公司通过关闭工厂(已关闭2家) 将生产转移至墨西哥低成本基地等措施降低成本[21][22][50] 国防业务前景 * 国防业务增长强劲 导弹业务在第二季度同比增长39%[31] * 公司是雷神(Raytheon)的最大供应商之一 受益于标准导弹(SM-2, SM-3, SM-6) 爱国者系统等的需求 replenishment是当前重点[28][29][40] * 预计国防业务 特别是在导弹 雷达 电子战领域 将在2026年及以后迎来大幅增长[29][40] 商业航空航天与波音 * 公司商业航空航天业务主要集中在波音737 MAX和空客A320 A220家族[26][27] * 波音的destocking对公司产生影响 波音月产38架MAX 但公司月交付量仅为27个部件[41][42] * 波音库存水平不均 约三分之一部件库存超1年 三分之一约6-7个月 三分之一约3个月[43][44] * 预计波音库存问题到2025年中期(6月左右)将大幅改善 因所有停场的飞机已交付客户[45] * 波音计划将MAX产量提升至42架/月 并最终达到63架/月 公司已为此准备好产能[62][63] * 公司为Spirit AeroSystems提供737 MAX的机身蒙皮(fuselage skins) 当前供应4件 希望未来能供应20件 预计Spirit的产能将无法满足波音63架/月的目标[80][82][83] 利润率提升驱动因素 * 利润率从13%向18%目标的提升主要依靠：1) 高利润的工程产品业务增长(其利润率均高于16%) 2) 合同制造业务持续降本 3) 专注于高价值 高门槛的利基合同制造 拥有定价权 4) 生产效率提升(人均营收显著增长)[50][51][52] 供应链与运营 * 供应链状况总体良好 公司通过战略性提前采购应对风险[58][59] * 关键挑战在于采购定价管理 特别是面对Amphenol等垄断供应商时的价格传导[59][60] * 劳动力供应总体充足 尤其在拥有深厚航空航天传统的南加州地区 中西部小城镇偶有紧张[61][62] * 公司制造足迹95%以上在美国 唯一一家墨西哥工厂受USMCA协议保护 受近期关税影响极小[18][35] 并购(M&A)策略 * 并购策略聚焦于航空航天与国防领域 目标为年收入3000-7500万美元 拥有配置控制 领先品牌 低资本密集度和良好售后市场的工程产品公司[68][70] * 并购竞争环境激烈 但公司通过投行关系及自主开发专有项目库(proprietary pipeline)来寻找机会[69][73] * 公司拥有约2.25-2.5亿美元的干火药(dry powder)用于并购[72] 市场份额增长机会 * 最大机会来自于OEM外包非核心业务 例如从雷神承接精密电路卡制造 从Spirit承接机身蒙皮制造[75][76][80]

公司活动安排 - 公司高级副总裁兼首席财务官Suman Mookerji将于2025年5月22日参加B Riley Securities年度投资者会议 [1] - 会议期间将安排全天一对一投资者会议 机构投资者可通过B Riley Securities联系管理层 [1] 公司业务概况 - 公司为航空航天、国防和工业市场客户提供高附加值创新产品及制造解决方案 [2] - 公司成立于1849年 专注于电子系统和结构系统两大核心领域 [2] - 产品应用于商用飞机平台、关键军事与太空计划以及高端工业应用场景 [2]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度营收1.941亿美元，较去年同期的1.908亿美元增长1.7%，连续十六个季度实现同比增长，且连续七个季度营收超1.9亿美元 [9][25] - 毛利润增长470万美元至5160万美元，毛利率达26.6%，创季度新高，较去年同期的24.6%提升200个基点；调整后毛利率为26.6%，去年同期为25% [13][26] - 调整后运营利润率为9.9%，较去年同期的9%提升90个基点 [13] - 调整后EBITDA达3100万美元，占销售额的15.9%，创历史新高，较去年同期增长350万美元，提升150个基点 [14] - GAAP摊薄后每股收益为0.69美元，去年同期为0.46美元；调整后摊薄后每股收益为0.83美元，去年同期为0.70美元 [14][15] - 公司合并积压订单达10.5亿美元，同比增加800万美元；国防积压订单增加超1500万美元，达6.2亿美元；商业航空积压订单减少3100万美元，至4.11亿美元 [15][16] - 第一季度经营活动产生的现金流为80万美元，去年同期使用160万美元；可用流动性为2.217亿美元 [38] - 第一季度利息支出为330万美元，去年同期为390万美元 [39] 各条业务线数据和关键指标变化 军事和太空业务 - 营收从2024年第一季度的9900万美元增至1.14亿美元，增长15%，主要受导弹、电子战和雷达项目驱动，部分被F - 35、爱国者和V - 22项目的疲软抵消 [10][21] - 第一季度末积压订单为6.2亿美元，同比增加5100万美元，占公司总积压订单的59% [21] 商业航空业务 - 营收同比下降10%，至7200万美元，为过去十五个季度以来首次下降，主要受737 MAX、商用直升机和机上娱乐业务的低费率影响，部分被A320和787的增长抵消 [11][21] - 第一季度末积压订单为4.11亿美元，较去年减少3100万美元，预计随着2025年生产率提高将恢复 [22] 工业业务 - 营收降至900万美元，公司持续战略性削减非核心业务，以将产能转移到核心航空和国防平台 [23] 结构系统业务 - 营收从去年的8330万美元增至8440万美元，军事和太空应用销售额增加230万美元，商业航空业务下降2%，主要受737 MAX和商用直升机业务下滑影响 [31] - 运营收入为1040万美元，占营收的12.3%，去年同期为290万美元，占3.4%；调整后运营利润率为14.9%，去年同期为7.8% [32] 电子系统业务 - 营收从去年的1.075亿美元增至1.097亿美元，TOW和AMRAAM导弹、电子战和雷达项目的收入增加，部分被F - 35机上娱乐电子业务和工业业务的收入减少抵消 [33][34] - 运营收入为1810万美元，占营收的16.5%，去年同期为190万美元，占17.6%；调整后运营利润率为16.9%，去年同期为18.4%，同比下降主要因制造量降低和成本上升，部分被产品组合优化抵消 [34][35] 各个市场数据和关键指标变化 - 军事和太空市场营收增长，积压订单增加；商业航空市场营收下降，积压订单减少，但预计随着生产恢复将回升；工业市场营收持续下降 [21][22][23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司执行Vision 2027战略，包括提高工程产品和售后市场内容的收入占比、整合屋顶足迹和合同制造、推进有针对性的收购计划、执行与国防承包商的卸载战略、推动增值定价以及扩大关键商业航空平台的内容 [9] - 公司致力于实现工程产品收入占比超25%的目标，2024年该业务占总收入的23%，高于2023年的19%，2025年第一季度维持在23% [17] - 公司持续推进设施整合项目，关闭加利福尼亚州蒙罗维亚和阿肯色州贝里维尔的工厂，将工作转移到墨西哥瓜伊马斯和美国其他现有运营中心，预计2025年底和2026年实现协同效应 [23][36] - 公司在商业航空和国防市场均有布局，通过多元化业务组合降低风险，增强竞争力 [69][70] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管商业航空面临逆风，但公司第一季度业绩表现出色，战略和举措取得成效，未来有望继续实现增长 [9] - 公司对商业航空市场前景持乐观态度，预计波音737的账单率将很快达到38，随着生产恢复和库存减少，需求将持续增长 [12][43] - 国防业务表现强劲，多个项目将在第二和第三季度恢复运营，预计未来将保持增长 [10][70] - 公司有信心实现Vision 2027目标，工程产品业务的增长将继续推动利润率扩张 [41][62] - 关税对公司业务影响有限，公司大部分收入来自美国国内，墨西哥业务受USMCA保护，对中国销售占比小且未受影响 [18][20] 其他重要信息 - 公司于2022年启动重组计划，预计产生1100 - 1300万美元的年度节省，第一季度记录了40万美元的净重组费用，预计还将产生50 - 100万美元的费用 [36][37] - 公司预计出售加利福尼亚州蒙罗维亚和阿肯色州贝里维尔的土地和建筑物，第一季度将贝里维尔的相关资产重新分类为待售资产 [37] - 公司在2024年1月开始实施为期七年的利率对冲，为1.5亿美元债务锁定170个基点的利率，将在2025年及以后节省大量利息 [39] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 若波音月产量达38架，公司向波音和Spirit的发货率增加是否会延迟 - 公司看到波音的产量处于低20架水平，Spirit在第一季度和4月产量提升至中高20架水平，预计波音年底能达到38架的产量，尽管存在库存清理影响，但需求仍将持续增长 [43][44] 问题2: 第一季度旋转翼业务中表现较好的平台及BLR Aerospace的贡献 - 商业直升机业务因生产转移和材料问题出现暂时疲软，但阿帕奇直升机生产将在第二季度及以后回升，公司在阿帕奇发动机业务上也进展顺利 [46][47] 问题3: 第一季度DSO增加的原因及是否会下降 - 第一季度DSO增加是由于销售季节性因素，3月销售额略高，部分项目在季度末发货，无结构性变化，是一次性情况 [50] 问题4: 公司并购管道情况及对2027年并购贡献的预期 - 公司持续跟踪多个并购机会，有信心今年完成一笔交易，交易对象通常是利基工程产品业务，涵盖国防和商业航空领域 [54][56] 问题5: 工程产品的利润率贡献及对EBITDA的影响 - 工程产品对利润率有显著增值作用，与其他售后市场同行的利润率相当，未来收购将继续推动利润率扩张 [61][62] 问题6: 全年剩余时间商业航空和国防业务的增长率预期 - 第二季度营收与去年持平，下半年商业航空业务因库存清理结束和生产速率提高将表现积极，国防业务虽增速可能低于第一季度的15%，但仍将保持可观增长，部分项目在下半年恢复运营将带来提升 [70][71] 问题7: A220项目今年是否会成为重要贡献者 - A220项目对公司业务表现良好，公司为其提供机身蒙皮，未遇到逆风，预计今年和明年仍将是优质业务，公司未参与A350项目，不受其影响 [73][74] 问题8: 机上娱乐业务规模及后续是否仍为逆风 - 机上娱乐业务占公司总业务的低个位数百分比，预计今年剩余时间仍将疲软，但将被投资组合中的其他业务抵消，与2024年第一季度相比，后续比较基数将更有利 [75][76] 问题9: 商业和国防领域是否有新的工作范围机会 - 商业方面，公司与Spirit关系密切，在737 Max蒙皮业务上有增长机会，同时受到空客大量报价，有望获得更多业务；国防方面，公司继续有众多投标机会，与RTX积极投标新工作 [83][86] 问题10: 公司如何应对欧洲国防开支增加带来的增长机会 - 公司在电子战、导弹、雷达等领域的业务组合使其有能力参与万亿美元预算项目，公司正拓展客户群体，如与诺斯罗普、BAE系统等合作，同时客户的业务外包趋势也为公司带来机会 [93] 问题11: 全年剩余时间的增长速率及上限预期 - 商业航空业务预计下半年增长，但仅占总商业航空收入的50%；国防业务将持续强劲，但增速可能低于15%；部分转移项目在下半年恢复运营将带来提升，公司有望实现全年中个位数增长目标，目前较为保守，需观察第二季度与波音和Spirit的业务情况 [103][104][106] 问题12: 年底工程系统收入占比预期 - 若完成收购，工程系统收入占比可能接近或超过25%，今年预计在23% - 24%之间，收购完成后明年将超过25% [107] 问题13: 第一季度部门运营利润率是否为全年最低点 - 第一季度利润率有一定优势，全年利润率有望保持良好，但第一季度并非最低点，预计在15 - 75个基点范围内波动 [109][110] 问题14: 2025年全年自由现金流转化率预期 - 公司预计2025年自由现金流转化率将继续改善，但未提供具体指导，目标是未来几年将自由现金流占调整后净收入的比例恢复到100% [112]

文章核心观点 - 杜科蒙公司宣布董事长、总裁兼首席执行官将参加2025年5月8日的Truist证券工业与服务会议，并安排全天一对一投资者会议，机构投资者可联系Truist安排与管理层的一对一会议 [1] 公司信息 - 杜科蒙公司为航空航天、国防和工业市场客户提供增值创新产品和制造解决方案 [2] - 公司成立于1849年，专注电子系统和结构系统两大核心领域，为商用飞机平台、关键军事和太空计划及复杂工业应用生产复杂产品和组件 [2] - 公司高级副总裁兼首席财务官为苏曼·穆克吉，联系电话657.335.3665，邮箱SMookerji@ducommun.com [3]