AI data center and substation complex highlights EMCOR project pipeline, Cummins backup generators, and GE Vernova grid equipment demand. Key Points While headlines swirl around chip developers and hyperscalers, many other stocks are benefiting from AI under the surface. EMCOR Group, Cummins, and GE Vernova each provide critical products and services that allow data centers and AI to proliferate. These stocks are up more than 35% in 2025, and analysts continue to see upside. Interested in GE Vernova I ...

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收达到创纪录的43亿美元，同比增长16.4% [5] - 稀释后每股收益为6.57美元，较去年同期的5.80美元增长13.3% [5][23] - 第三季度营业利润为4.057亿美元，营业利润率达9.4% [5][19] - 第三季度经营现金流强劲，达到4.755亿美元，年初至今累计产生7.78亿美元 [5][25] - 毛利润为8.353亿美元，同比增长13.7%，毛利率为19.4% [22] - 销售、一般及行政费用为4.296亿美元，SG&A费用率保持在10% [22] - 截至9月30日，公司持有现金6.55亿美元，营运资金为8.78亿美元 [25] - 2025年前九个月营收增长15.5%，营业利润率扩张20个基点（若不计交易成本则为30个基点） [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 美国电气建筑业务营收12.9亿美元，同比增长52.1%，主要受强劲有机增长和Miller Electric收购推动 [15] - 美国电气建筑业务营业利润1.452亿美元，同比增长近22%，营业利润率为11.3% [19] - 美国机械建筑业务营收创纪录，达17.8亿美元，同比增长7%，几乎全部为有机增长 [17] - 美国机械建筑业务营业利润2.293亿美元，同比增长6.7%，营业利润率为12.9% [20] - 美国建筑服务业务营收8.139亿美元，同比增长2.1%，机械服务部门营收增长5.8% [18] - 美国建筑服务业务营业利润5940万美元，同比增长6.9%，营业利润率扩张30个基点至7.3% [20] - 工业服务业务营收2.869亿美元，与去年同期持平，但营业利润几乎翻倍 [18][21] - 英国建筑服务业务营收1.362亿美元，同比增长28.1%，营业利润760万美元，营业利润率为5.6% [18][21] 各个市场数据和关键指标变化 - 网络和通信市场营收同比增长近70%，剩余履约义务达创纪录的43亿美元，几乎是去年同期两倍 [10][15] - 医疗保健领域剩余履约义务达13亿美元，同比增长近7% [11] - 制造业和工业领域剩余履约义务达11亿美元，受客户回流和食品加工项目推动 [11] - 水和废水领域剩余履约义务在本季度增加超过3亿美元，目前总额达10亿美元 [11] - 高科技制造业剩余履约义务较去年9月有所下降，但公司仍看好该领域长期基本面 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续以纪律性方式配置资本，2025年前九个月用于股票回购超过4.3亿美元，用于收购9亿美元 [6] - 公司宣布出售英国业务，交易价值约2.55亿美元，预计年底前完成，以更专注于美国核心终端市场 [9][26] - 公司签署协议收购位于纽约布法罗的John W Danforth公司，预计增加3.5亿至4亿美元营收，增强机械建筑能力 [31] - 公司利用VDC、BIM和预制化等技术，结合强规划、优秀劳动力资源管理和纪律性合同谈判来服务客户 [7] - 在数据中心领域，公司持续提升能力以服务更多站点，2025年该领域超过80%的剩余履约义务增长为有机增长 [10] - 公司预计全年经营现金流至少与净收入持平，最高可达营业利润的约80% [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 更新2025年全年营收指引至167亿至168亿美元，非GAAP稀释每股收益指引收窄至25至25.75美元 [29] - 行业在关键领域仍保持动能和需求，特别是数据中心、传统和高科技制造、医疗保健、水和废水、HVAC服务等 [30] - 宏观经济不确定性始终存在，包括关税、贸易和政府停摆，但当前指引已反映了这些潜在影响 [30] - 公司预计有机增长率将维持在高个位数至低双位数水平，收购可能再贡献几个百分点 [98][102] - 数据中心市场前景强劲，云存储预计未来五年增长约9-10%，AI相关增长超过20-25% [101][147] - 公司通过投资预制化空间（年内增加约40万平方英尺）和提升劳动生产率来支持增长 [91][138] 其他重要信息 - 第三季度末剩余履约义务创纪录，达126亿美元，同比增长29%，较2024年12月增长25% [6][10] - 第三季度订单出货比为1.16，显示新增订单超过营收 [6] - 收购Miller Electric贡献了3.066亿美元增量营收，是营收增长的主要因素之一 [13] - 英国业务年营收贡献约5亿美元，稀释每股收益贡献约0.45美元 [27] - 出售英国业务的收益将用于追求有机增长、战略性并购以及股东回报 [27] - 公司预计数据中心业务将持续增长，机械业务将新增1-2个市场，电气业务可能新增更多市场 [124] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于本季度利润率表现的担忧以及新工作的利润率吸引力 [38][40] - 管理层表示这是公司历史上最强的整体营业利润率之一，电气业务若不计摊销和在新市场投资的影响，利润率将超过14% [42] - 强调业务利润率会有所波动，但12-24个月滚动平均利润率在9.1%至9.4%之间，本季度9.4%的利润率符合预期 [42][43] - 收购Miller Electric这样规模的公司必然带来剩余履约义务摊销，影响利润率，这在年初指引中已考虑 [44] 问题: 除数据中心外，其他表现出色或正在走强的领域 [46][50] - 机械服务业务增长中个位数，利润率强劲，且几乎不涉及数据中心业务，是业务基础广泛的重要标志 [51] - 在机械方面，水和废水领域增长强劲，医疗保健领域在两个业务板块需求都旺盛，Miller的加入加强了电气业务在医疗领域的曝光 [51] - 传统制造业，特别是食品加工领域机会良好，传统商业改造市场也表现强劲，高科技制造领域需求存在但公司会选择性分配资源 [52][53] 问题: 电气业务领域投资的影响及持续时间 [59][60] - 这类投资造成的利润率压力通常持续一两个季度，是进入新市场学习曲线的一部分 [60] - 随着劳动力建设、效率提升和后续项目定价优化，情况会改善，这是一个持续的过程但本季度影响较大 [62][63] 问题: 第四季度利润率达到指引高端的可能性 [64][65] - 达到高端指引主要取决于项目时间安排，新收购的Danforth公司因剩余履约义务摊销初期不会贡献太多利润，Miller的摊销仍在进行 [66] 问题: 地域性投资对利润率的量化影响 [72][74] - 管理层估计相关项目的影响约为1300万美元 [75] 问题: 出售英国业务后的投资组合考量 [78][80] - 公司持续进行投资组合调整，例如在机械和电气建筑业务中进入或退出某些市场或领域 [80] - 出售英国业务是适时退出，Danforth收购是进入，公司会持续评估投资组合，但目前认为组合良好且有上行空间 [81][85] 问题: 季度内股票回购较少是否预示有其他待完成交易 [90][91] - 股票回购减少并非资本受限信号，上半年通过10b5-1计划执行了较通常更多的回购，公司保持平衡的资本配置策略 [91] - 公司无资本约束，现金流良好，资产负债表强劲，资本配置策略在长期内将保持一致性 [92][94] 问题: 有机增长率展望及剩余履约义务转化 [98][100] - 高个位数至低双位数的有机增长率是较舒适的水平，考虑到公司规模，每年有机增长15-20亿美元已相当不错 [98] - 剩余履约义务连续增长率为5%-6%，且约20%的剩余履约义务消耗期超过一年（历史约为15%），表明部分项目周期更长 [100] 问题: 本季度增长成本高于往常的原因 [103][104] - 这种情况几乎每个季度都会发生，本季度影响较大是由于进入了一个更具挑战性的市场和项目，但相关项目仍然盈利 [104] - 这是对新市场预期过于乐观导致的利润率调整，而非亏损项目 [107] 问题: 网络和通信市场营收连续增长持平的原因 [112][115] - 管理层表示这仅是项目时间安排问题，该领域年同比增长巨大（电气增70%，机械增近90%），市场需求并未放缓 [115] - 剩余履约义务在该领域增长显著，本季度超过50%的剩余履约义务增长来自网络和通信 [117] 问题: 数据中心业务机械市场的扩张计划 [120][124] - 未来一年预计增加1-2个机械市场，Danforth收购可能额外增加一个，机械市场扩张需要更多劳动力建设和预制化投资 [124] - 电气市场可能增加更多，且公司在数据中心站点的消防业务覆盖广泛 [126] 问题: 网络和通信领域合同规模和时间线的变化 [127][129] - 合同规模确实在变得更大，部分合同采用GMP类型，公司只将已签约部分计入剩余履约义务 [127] - 公司不会过早将未正式签约的高概率项目计入剩余履约义务，长期剩余履约义务增长主要由水和废水等其他领域驱动 [129][130] 问题: 新收购对2025年指引的影响 [131][132] - 对2025年影响不重大，可能在营收端有轻微影响，但受英国业务出售时间抵消，对每股收益影响因剩余履约义务摊销而最小 [131][132] 问题: 员工人均工时和生产率提升空间 [136][138] - 公司预计通过项目组合和预制化投资等因素，生产率将持续提升至少3%-5% [138] - 工时增长预计仅为营收增长的三分之一到二分之一，部分原因是业主现在更多地直接采购主要设备 [138][139] - 过去五年营收增长约为人员增长的三倍，项目规模扩大也带来了更高的利用率 [140] 问题: 数据中心业务可持续增长率及资源分配效率 [144][147] - 结合云存储（预计增长9-10%）和AI（预计增长超过20-25%）的市场预测，公司预计该业务年增长率可持续在十几到二十几 [147] - 公司通过与主要最终用户客户的紧密联系了解其资本支出计划，对数据中心建设未来五年前景非常乐观 [150][151]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收38.7亿美元，同比增长12.7% [5] - 运营收入3.188亿美元，运营利润率8.2%，摊薄后每股收益5.26美元，较2024年第一季度增长26%；调整后运营收入3.281亿美元，利润率8.5%，摊薄后每股收益5.41美元 [6] - 第一季度末现金余额降至近5.77亿美元，运营现金流1.085亿美元，上年同期为1.323亿美元 [28] - 稀释每股收益指引上调至22.65 - 24美元，营收指引保持在161 - 169亿美元 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 电气建设业务 - 营收10.9亿美元，同比增长42.3%，运营利润率12.5% [6][16][21] - 包含米勒电气1.83亿美元营收，运营收入含米勒电气1280万美元 [8][22] 机械建设业务 - 营收15.7亿美元，同比增长10.2%，运营利润率11.9% [6][16][22] - 数据中心、医疗保健、酒店娱乐、水和废水处理等领域营收增长，商业和高科技制造营收减少 [16][17] 美国建筑服务业务 - 营收7.426亿美元，同比下降4.9%，运营收入3640万美元，运营利润率4.9% [18][23] - 机械服务业务营收增长，现场服务业务营收下降 [18] 工业服务业务 - 营收3590万美元，同比增长1.4%，运营收入680万美元，运营利润率1.9% [19][24] - 受项目延期和信贷损失拨备增加影响 [10][24] 英国建筑服务业务 - 营收1053万美元，运营收入500万美元，运营利润率4.7% [19][25] - 因新客户设施维护合同产生动员成本，运营收入和利润率下降 [25] 各个市场数据和关键指标变化 网络和通信（数据中心）市场 - RPO达36亿美元，同比增长近112%，环比增长28%，含米勒电气约4亿美元RPO [12] - 电气和机械建设业务在该市场营收增长显著 [16][17] 医疗保健市场 - RPO达15亿美元，同比增长38%，环比增长14%，含米勒电气约2.4亿美元RPO [13] - 电气和机械建设业务在该市场营收增长 [16][17] 制造和工业市场 - RPO达11亿美元，同比增长31%，环比增长29% [13] 机构市场 - RPO达12.5亿美元，同比增长21%，环比增长13% [13] 酒店和娱乐市场 - RPO达4.37亿美元，同比增长超一倍，环比增长近73% [13] 水和废水处理市场 - RPO超8.2亿美元，同比增长29%，环比增长20% [13] 高科技制造市场 - RPO下降，但公司认为长期基本面良好，预计未来有项目奖项 [13][14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 主动进入新地理区域，更好服务客户，客户对公司执行复杂项目能力有信心 [7] - 持续培训和分享最佳实践，应对VUCA环境，管理关税不确定性，通过谈判合同条款保护自身 [32][33] - 继续投资机械服务业务，对现场服务业务机会主义发展，不承接条款困难、低利润合同 [61][62] - 有收购机会管道，会谨慎执行收购和整合 [35][65] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 认为仍处于投资周期早期，RPO增长反映服务需求强劲，贸易正常化和贸易壁垒消除长期对公司有利 [32] - 预计半导体和制药领域支出未来三到五年可能加速，公司在多地有业务能力布局 [47][48] - 数据中心业务需求持续增长，公司参与客户建设计划，可见度高 [73][74] 其他重要信息 - 米勒电气收购整合进展顺利，文化契合促进整合成功 [8] - 公司继续利用预制和虚拟设计与施工能力，提升运营效率和利润率 [9] - 预计全年SG&A利润率与上年相当，剔除交易成本后更接近 [27] 问答环节所有提问和回答 问题: 维持营收指引上限不变的原因 - 并非与增长相关，而是宏观经济不确定性和原指引上限较激进，公司认为已考虑关税影响，维持利润率指引在8.5% - 9.2% [42][43][45] 问题: 高科技制造领域机会评估 - 预计半导体和制药领域支出未来三到五年可能加速，公司在多地有业务能力布局，可服务全国消防生命安全 [47][48][50] 问题: 米勒电气对电气业务利润率的影响 - 本季度对利润率有稀释作用，主要因无形资产摊销，预计对电气业务全年利润率稀释100 - 110个基点，剔除摊销后利润率与公司相当 [53] 问题: 建筑服务业务发展方向 - 继续投资机械服务业务，预计明年机械与现场服务业务比例变为80:20，对现场服务业务机会主义发展，不承接低利润合同 [61][62] 问题: 第一季度回购股票的信心来源 - 公司有长期现金流生成历史，执行能力强，合同条款和激励计划注重现金，对现金流和资产负债表有信心 [63][64][66] 问题: 数据中心业务情况及长期客户建设计划变化 - 未看到变化，数据中心需求增长，规模、功率和资源需求增加，公司参与客户建设计划，可见度高 [73][74] 问题: EPS指引的影响因素 - 设定指引时已考虑米勒电气影响，利润率受业务组合和合同类型影响，第二季度末会有更明确展望 [75][76][78] 问题: 网络和通信业务中数据中心占比及投标管道变化 - 约85%为数据中心业务，投标前景上升，电气与机械业务范围扩大，机械业务需求因数据中心散热增加 [81][82][85] 问题: 28%的RPO增长率与营收增长指引的关系 - 28%含米勒电气，有机增长17%；部分RPO用于长期项目，营收增长受建筑服务和工业服务业务影响 [93][94][96] 问题: 数据中心业务的增长来源 - 此前增长主要为有机增长，未来一年新市场和现有市场增长各占一半 [101][102][103] 问题: 混合顺风项目类型及数据中心项目利润率与投资组合平均水平比较 - 混合顺风主要指建筑业务，不同规模项目利润率受执行能力、客户需求等因素影响，公司整体运营利润率处于过去十年高位 [105][106][109] 问题: 季度间利润率正常节奏的影响因素 - 不建议按季度思考业务，项目众多、情况复杂，建议看三到五个季度了解利润率情况 [110][111][112]