涉及的行业或公司 * 行业：北美多行业工业领域[1][75] * 公司：伊顿（ETN）、阿古斯蒂（AYI）、豪倍（HUBB）、罗克韦尔自动化（ROK）、泰科（TT）、派克汉尼汾（PH）、艾默生（EMR）、都福（DOV）、法思诺（FAST）、阿美特克（AME）[4][18][74] 核心观点和论据 * 美国工业股在第二季度财报普遍超预期并上调指引后却遭遇估值下调 表明其无法维持7月上半月观察到的高估值 支持了公司在第二季度财报前提出的观点 即需要积极的上修才能推动股价进一步上涨[4] * 公司继续青睐提价能力最强的企业 因为在特定生态系统（如建筑、消费者钱包）内 价格弹性是共有的 因此谁提价最多 谁就应能在业绩修正中表现更好[4] * 年初至今生产者价格指数（PPI）涨幅领先的细分领域包括开关设备、焊接、阀门、电气设备、泵和压缩机、暖通空调制冷、非住宅照明和工业控制 这对ETN, AYI, HUBB, ROK, TT, PH, EMR, DOV构成利好[4] * 对伊顿（ETN）温和的增量关税定价感到有些意外 这可能受到积压订单过多导致实现速度较慢的影响 对紧固件PPI数据的疲软也感到意外 这与法思诺（FAST）的强劲表现存在脱节[4] * 公司长期以来将关税视为未来的利润池 该集团在特朗普1.0关税中获利 现在拥有过剩的积压订单、改进的增值能力和竞争顺风[4][9] * 尽管价格行动将有助于下半年的业绩修正 但公司认为多重扩张将跟随那些能在下半年实现更高销量的公司 因为这表明在价格杠杆和利润率超预期开始消退时 其势头能更持久地延续至2026年[9] * 美国工业的定价能力是一个未被充分认识到的运营持久性驱动因素 并认为这将在未来几个季度显现出来 对业绩修正和估值都是积极的[18] * 该集团在2021-22年通胀期间实现了强劲的实际每股收益增长和健康的增量利润 尽管2021-22年的表现可归因于有限的产品供应 但该集团在2023-24年（历史上最长的制造业衰退期）渠道去库存（供应过剩）和金属价格通缩的情况下进一步扩大了利润率[18] * 相对于历史 公司认为美国工业在特朗普2.0关税后具有竞争优势 支持其相对于历史定价能力的因素还包括集团增强的增值（效率投资回报率）、巨大的积压订单以及活动向本土（美国回流）的转移[18] * 最有能力将通胀转化为利润的公司是：ETN, AYI, FAST, HUBB, PH, AME, TT[18] * 自2018年以来 其研究覆盖公司的营业利润增长速度是销售额的1.7倍 这一时期包括了特朗普1.0关税和2021-22年的历史性通胀 公司认为该集团的定价能力仍然被低估[20] 其他重要内容 * 行业观点：具有吸引力（Attractive）[7] * 披露信息显示摩根士丹利及其关联公司持有多个所提及公司1%或以上的普通股 并在过去12个月内为其中许多公司提供过投资银行等服务 可能存在利益冲突[26][27][28][29][30][31][32][33] * 报告包含了截至2025年7月31日的股票评级分布情况[38][40][42] * 报告包含了所覆盖公司的具体评级和截至2025年8月15日的股价[74]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度有机销售额增长7%，高于第一季度的6%，连续三个季度加速增长 [4][5] - 初步7月销售额同比增长约10% [5][8] - 调整后EBITDA利润率环比上升90个基点，主要得益于运营成本杠杆和稳定毛利率 [6][12] - 调整后每股收益为3.39美元，同比增长6% [7][13] - 自由现金流第二季度为8700万美元，过去12个月累计6.44亿美元 [24][25] 各条业务线数据和关键指标变化 电气与电子解决方案(EES) - 第二季度有机销售额增长6%，其中OEM增长双位数，建筑和工业分别增长中个位数和低个位数 [14][15] - 毛利率同比下降100个基点，主要受大型低利润率项目占比增加影响 [15] - 调整后EBITDA利润率为8.1%，环比上升120个基点 [15] 通信与安全解决方案(CSS) - 第二季度有机销售额增长17%，数据中心业务增长65%，占总营收40% [16][17] - 安全业务增长双位数，企业网络基础设施下降高个位数 [17] - 调整后EBITDA利润率为8.8%，同比上升60个基点 [18] 公用事业与宽带解决方案(UBS) - 第二季度销售额下降4%，但投资者拥有的公用事业客户恢复低个位数增长 [22] - 宽带业务增长中个位数，调整后EBITDA利润率为10.4% [22][23] - 预计下半年公用事业业务将恢复增长 [22][34] 各个市场数据和关键指标变化 - 数据中心业务销售额首次突破10亿美元，同比增长65%，占公司总销售额18% [5][19] - 数据中心业务过去12个月销售额达35亿美元 [21] - 美国工业市场需求改善，加拿大基础设施项目活动增加 [14][15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 数据中心业务覆盖全生命周期，从电力分配到IT基础设施和服务 [20] - 通过战略收购扩大服务能力，如2024年12月完成的Ascent收购 [16] - 行业趋势包括AI驱动数据中心、电力增长、电气化、自动化和回流 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计2025年有机销售额增长上调至5%-7%，数据中心业务增长预期从20%上调至40% [33][34] - 关税影响可控，直接进口成本占比不到4% [30][31] - 预计下半年毛利率将受益于库存增值效应，但未计入指引 [29][87] 其他重要信息 - 6月赎回5.4亿美元优先股，年化收益增加3200万美元 [26][27] - 营运资本强度同比改善60个基点至19.9% [25] - 管理层变动：CSS业务负责人Bill Geary离职，由Dirk Naylor接任 [10] 问答环节所有的提问和回答 定价与需求 - 确认指引未包含潜在关税带来的定价和毛利率影响 [45][46] - 7月增长由CSS和EES加速驱动，UBS首次转正 [47] 公用事业业务 - IOU客户恢复增长，公共电力客户预计下半年跟进 [56][58] - UBS利润率下降因SG&A增加和客户结构变化 [48][50] 数据中心业务 - 数据中心业务增长由终端客户直接关系驱动，订单可见性高 [61][62] - 灰空间(电力基础设施)增长90%，快于白空间(IT设备) [73][74] 财务与运营 - 目标将营运资本强度恢复至19%左右 [77] - 铜价波动对整体业务影响有限，商品销售占比中个位数 [113][114] 安全业务 - 安全业务增长双位数(不含数据中心)，含数据中心则达高十位数 [117][118] - 未评论ADT业务潜在收购机会 [120]