涉及行业或公司 * 高盛中国宏观经济研究团队发布的中国经济专有指标月度更新[1] * 研究内容涵盖中国整体经济、制造业、建筑业、投资、贸易、金融状况、财政与房地产政策等多个宏观领域[56][58] 核心观点与论据 * **当前活动指标(CAI)改善**：11月中国当前活动指标环比年化增长+4.9%，高于10月的+4.2%[4] * **增长动力来源**：11月CAI的改善主要由制造业部门引领[10] * **制造业与建筑业增长分化**：11月制造业增长代理指标下降，而建筑业增长代理指标小幅上升[12] * **国内需求疲软**：专有的进口隐含国内需求代理指标显示国内需求疲软[7] * **宏观数据不及预期**：MAP意外指数(21日移动平均)显示近期宏观数据低于市场预期[15] * **投资增长放缓**：投资追踪指标(基于实际增加值)显示第四季度增长放缓至约2.2%[17] * **库存可能增加**：中国库存追踪指标显示第四季度库存可能有所增加[18] * **库存对GDP增长的贡献下降**：库存变化对季度GDP环比增长的提振作用可能在2025年第四季度下降[25] * **金融条件收紧**：中国金融状况指数(FCI；包含信贷数量)在11月进一步收紧[27] * **金融条件收紧原因**：11月FCI收紧主要由人民币对贸易加权一篮子货币升值驱动[32] * **信贷脉冲影响减弱**：估计信贷脉冲对增长的影响在第四季度负面程度将减轻[33] * **外汇流出**：首选指标显示11月出现外汇流出[40] * **国内宏观政策收紧**：中国国内宏观政策代理指标在11月进一步收紧[37] * **政策收紧原因**：11月高盛中国宏观政策代理指标收紧主要由于扩大的财政赤字收窄[42] * **财政赤字收窄**：扩大的财政赤字指标在11月无论是基于3个月移动平均还是12个月移动平均均有所收窄[44] * **财政支出效率提升**：中国的财政“支出效率”比率在11月基于12个月移动平均有所上升[52] * **政府债券发行放缓**：政府债券净发行速度预计将在12月放缓[48] * **房地产政策持续宽松**：城市级房地产相对紧缩指数显示住房政策持续宽松[54] 其他重要内容 * **出口数据交叉验证**：修订后的“由外及内”出口追踪指标在10月表现优于官方出口增长数据[22] * **进口数据交叉验证**：修订后的“由外及内”进口追踪指标在最近几个月略优于官方进口增长数据[30] * **政策代理指标构成**：中国国内宏观政策代理指标从财政、货币、信贷和住房政策四个方面总结政策立场[58] * **扩大的财政赤字定义**：扩大的财政赤字是有效预算内财政赤字和预算外财政赤字的总和，预算外支出通过主要准财政活动融资渠道估算[58] * **财政支出效率比率定义**：财政支出效率比率是政府收入、政府债券净发行和财政存款顺序变化等的函数，用于衡量政策制定者动用所筹集资金的程度[58] * **政府债券融资追踪**：政府债券融资追踪器按月衡量政府债券净发行速度及其按债券类型的细分，并提供至年底的月度净发行计划预测[58] * **房地产政策指数覆盖范围**：房地产政策相对紧缩指数追踪超过100个城市在需求、供应和其他方面的政策相对紧缩程度[58]