行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出整体行业投资评级 但推荐了具体投资标的 包括工行H股、建行H股和中行H股 推荐理由包括高于同业的股息率和更具吸引力的估值 [11] - 核心观点认为 银行业净息差在2026年将出现分化 大行与区域性银行表现不同 同时政策金融工具将在2026年一季度支撑贷款增长 行业资产质量总体稳定但部分领域承压 手续费收入有所改善 盈利增长保持稳定 [2][3][4][8][9] 净息差展望 - 预计净息差压力在2025年四季度将继续缓和 因多数银行已完成全年贷款额度90%以上 缓解了定价竞争 但行业净息差环比仍将收窄 [2] - 展望2026年 多数大行预计净息差将继续同比收窄 尽管速度放缓 资产端LPR可能进一步下降抑制贷款收益率 反内卷努力可能提供部分抵消 疲弱贷款需求限制银行定价能力并导致不利的资产/贷款组合 负债端虽预计存款利率随LPR下调 但进一步降息空间有限 [2] - 区域性银行净息差趋势将优于大行 因其风险偏好更高且更能受益于定期存款利率下调 假设LPR保持稳定 成都银行2026年净息差可能同比扩张 南京银行2026年净息差可能同比企稳 [2] 贷款增长与政策支持 - 5000亿元政策金融工具已于10月底前全部发放完毕 银行正在进行项目层面尽职调查 预计对2026年一季度贷款增长将有更显著支持 [3] - 假设5-10倍杠杆 该政策工具可推动2.5万亿至5万亿元新增贷款 约占对公贷款系统规模的约1.4%至2.8% [3] - 对基础设施和政策支持行业敞口较大的银行可能实现优于同业的贷款增长 [3] - 展望2026年 多数银行预计在高基数下贷款同比增速将放缓 大行普遍预计新增贷款金额与2025年相似 但同比增速放缓 南京银行为在2026年2月30周年庆典时达到3万亿元资产规模 其贷款增长在2025年四季度/2026年一季度可能表现突出 [3] 资产质量状况 - 行业资产质量总体稳定 但开发商贷款和非抵押零售贷款领域持续承压 [4] - 抵押贷款违约风险是投资者关注焦点 原因包括房地产市场持续疲软导致部分抵押贷款LTV超过100% 以及网络贷款利率上限降低可能产生的溢出效应 [4] - 多数银行认为抵押贷款信用风险可控 建行、中行、邮储银行的平均抵押贷款LTV比率分别约为41%、45%、40% 建行9个月抵押贷款净不良贷款形成率同比下降 但未来资产质量压力可能上升 [4] - 非抵押零售贷款方面 中行和邮储银行在个人经营贷款上压力较大 交行指出消费贷款资产质量恶化 招行继续将开发商贷款视为关键风险领域 其70%的不良贷款形成与房地产相关 抵押/微贷/消费贷款资产质量压力上升但仍可控 平安银行因前期去风险努力 零售资产质量在2025年二季度已触底 [4][7] 手续费收入表现 - 手续费收入有所改善 得益于资本市场表现强劲带来的资产管理、信托、公募基金销售的代理和托管费收入强劲 [8] - 低存款利率有助于促进资金从存款向其他收益率更高的资产类别重新配置 进而帮助手续费收入 但存款人风险偏好较低使得这一迁移过程较为渐进 [8] - 建行2025年三季度银保手续费实现同比增长 量增的正面影响超过了费率压力的负面影响 [8] - 银行卡费用因消费疲弱仍是主要拖累 但交行和南京银行指出其卡费表现良好 [8] - 预计2026年第三阶段公募基金费率下调可能对手续费收入造成影响 [8] 盈利增长与股息 - 大行普遍维持2025年盈利同比基本持平的指引 但中行、建行、交行、邮储银行在2025年3月资本重组后每股股息可能被稀释 [9] - 交行预计2025年四季度盈利环比增长改善 应能部分抵消稀释影响 平安银行预计2025年四季度盈利环比增长改善 并在2026年恢复同比正增长 [9] - 区域性银行方面 成都银行预计2025/2026年盈利增长约5% 因新管理层更不愿意通过债券处置实现公允价值收益 南京银行预计2025年盈利增长约8% 与9个月增速相似 [9] 潜在股权融资与估值 - 继2025年3月首批大行资本重组后 市场普遍预期第二批大行资本重组将在2026年进行 包括工行和农行 [10] - 市场对配售估值存在争论 农行A股当前交易于2025年预期市净率1.07倍 而工行A股交易于0.76倍 汇金很难对一家银行按溢价、另一家按折价进行资本重组 [10] - 对于区域性银行 北京银行潜在的股权融资是关注焦点 若其融资获批且定价低于1倍市净率 可能为其他交易于1倍市净率以下的区域性银行打开融资窗口 [10] 重点公司推荐 - 推荐工行H股、建行H股、中行H股 因其高于同业的股息率和更便宜的估值 且9个月盈利增长回归正增长区域有利于股息率主题 [11] - 工行H股可能因管理层有更强动力提升A股股价以缩小与农行A股的估值差距而间接受益 [11] - 建行H股可能继续实现优于同业的盈利增长 且估值和股息率具有吸引力 [11] - 中行H股可能获得来自平安的增量资金流入 因平安在邮储银行和农行的持股比例已达4.8%和3.3% 且此前对中行的投资限制可能已解除 [11][12]

**行业与公司** 涉及中国银行业及主要上市银行（包括国有大行、股份制银行等），重点分析2025年上半年（1H25）业绩表现及下半年（2H25）趋势[1][2][9] **核心观点与论据** * **贷款增长分化：国有大行表现优于股份制银行** 国有大行1H25贷款增速显著高于股份制银行，部分受益于贴现票据快速增长（如工行贴现票据同比增长65.6%，建行增长72.5%）[2][15] 国有大行对2H25零售贷款增长更乐观，因新安排的利息补贴支持；股份制银行可能需进一步降低零售风险敞口[2] * **财富管理需求上升** 招商银行（CMB）等银行的零售资产管理规模（AUM）环比增长（h-o-h）超过零售存款增长，表明对综合财富管理解决方案的需求[3][17] 股票型或混合型基金需求随风险偏好上升而增加，招商银行因强大财富管理业务更易捕获资金流入[3][17] * **银行卡费用承压** 1H25银行卡费用同比普遍下降（中行+3.9%例外，招行-16.4%跌幅最大），主因信用卡交易额萎缩（如中行信用卡交易额同比-18.3%）[4][29][31] 支付业务向第三方平台（如腾讯支付收入重新加速）分流，对银行构成脱媒风险[4][30] * **金融机构风险偏好提升** 银行公司债券持仓截至2025年7月同比增长13.7%，增速超政府债或金融债；投资类资产平均余额增速（如工行+21.6%）显著高于贷款[5][40][42] 保险公司增加股票配置（如平安1H25股票持仓环比增长48.5%），反映监管支持下的风险偏好上升[5][44] **其他重要内容** * **净息差（NIM）压缩可能缓解** 1H25行业NIM同比收窄（如工行-13bps、建行-14bps），但若无非对称降息，2H25压力可能减轻，预计2026/2027年趋稳[15][16] * **投资建议与优选标的** 偏好建设银行H股（CCB-H）、招商银行H/A股（CMB-H/A），因资本充足、风险管理审慎及财富收入能力；港股偏好中银香港（BOCHK）和港交所（HKEX），因南向资金流入和资本市场活跃[6][9][10] **数据引用明细** * 贷款增长与票据数据[15][38] * 财富管理AUM增长[17][19] * 银行卡费用及交易额[31][33] * 债券持仓增速[41] * NIM变动[15][16] * 股票持仓增长[44]