公司信息 * 恒立液压 (Hengli Hydraulic, 601100.SS) [1] 核心业务表现与财务指引 滚珠丝杠与直线导轨业务 * 2025年该业务收入指引下调至1.2亿-1.3亿元人民币 (1H25: 2000万-3000万元人民币 2H25: 1亿元人民币) 较此前2.5亿元人民币的指引下降约50% [1] * 客户采用速度慢于预期是收入指引下调的原因 [1] * 在此收入规模下 该业务净亏损预计将从2024年的约5000万元人民币扩大至2025年的6000万-8000万元人民币 [1] * 该业务预计在4亿元人民币的收入规模上实现盈亏平衡 目标时间为2026年 [1] 整体业绩与增长预期 * 公司预计2025年盈利将加速至双位数的同比增长 (2024年同比增长为0%) [1] * 增长动力来自强劲的挖掘机部件业务和非挖掘机部件业务的某些复苏 [1] * 管理层指引2025年第三季度收入和盈利增长将快于2025年第二季度 [1] * 预计2025年第三季度收入仅会环比小幅下降 原因在于挖掘机部件收入强劲增长以及高空作业平台(AWP)等非挖掘机产品的复苏 [2] * 预计2025年第三季度毛利率(GPM)在42%-45%左右 [2] * 基于管理层指引 预计2025年第三季度盈利将实现32%的同比增长 收入增长25% 毛利率同比扩张2.0个百分点 [2] 墨西哥工厂 * 该工厂2025年收入也可能达到1亿元人民币 (1H25: 1000万元人民币) 但2025年几乎难以实现盈亏平衡 [7] 人形机器人业务（行星滚柱丝杠） * 管理层对人形机器人业务持乐观态度 [1] * 尽管领先的美国新能源车制造商可能优先考虑其现有供应商作为人形机器人部件供应商 但管理层仍相信公司最终能打入其供应链 [2] * 信心来源：1) 恒立的研发团队源自欧洲 公司与欧洲竞争对手是全球少数行星滚珠丝杠生产商之一 2) 公司能以更好的成本结构生产类似产品 [2] * 公司可能很快在法国和美国建设其人形机器人产品产能 [2] 公司治理与资本运作 * 董事长计划在2025年9月1日至11月30日期间减持不超过4020万股（总股本的3%） [3] * 截至目前 董事长已完成宣布减持量的三分之一 [3] * 减持所得资金将用于投资海外人形机器人相关业务 以补充公司的人形机器人业务 [3] 投资评级与估值 * 花旗维持对恒立液压的买入(Buy)评级 [1] * 目标价为105.00元人民币 [5] * 基于43倍2025年预期市盈率 这等于其（自2021年以来的）平均市盈率加1.0倍标准差 [16] * 当前股价(24 Sep 25)为93.340元人民币 预期股价回报率为12.5% 预期股息收益率为0.9% 预期总回报率为13.4% [5] * 公司市值1251.52亿元人民币（合175.97亿美元） [5] * 短期观点：上行(Upside) 有效期至2025年11月25日 [5] 风险因素 * 关键基本面下行风险包括：1) 挖掘机和非挖掘机部件需求疲软 2) 因生产规模经济效应减弱导致滚珠丝杠和墨西哥工厂盈利能力疲软 3) 因有利的产品组合变化不及预期导致毛利率低于预期 [17] * 任何这些风险因素都可能导致股价偏离目标价 [17]