研究服务定位 - 研究服务专注于为价值投资者寻找亚洲上市股票 其特点是价格与内在价值之间存在巨大差距 [1] - 投资策略倾向于深度价值资产负债表廉价股 例如以折价购买资产 像净现金股票 净流动资产股 低市净率股票 分部加总估值折扣股 [1] - 同时关注护城河宽广的股票 例如以折价购买优秀公司的盈利能力的股票 包括“神奇公式”股票 高质量企业 隐形冠军和拥有宽广护城河的复利型企业 [1] 作者背景与市场焦点 - 作者是亚洲股市专家 在买方和卖方均有超过十年经验 [1] - 研究服务主要提供亚洲市场的投资机会 特别关注香港市场 [1] - 服务提供一系列观察清单并每月更新 [1] 公司业绩预期 - 公司预计当前财年的营业额将处于指引区间的低端 [1] - 该表现被视为一次性事件 [1] - 展望未来 法律业务部门预计能够维持快速增长 [1]

财务业绩总览 - 2025年第三季度总收入为17.8亿美元，同比增长3%，超出市场预期的17.8亿美元，有机收入增长7% [1] - GAAP摊薄后每股收益为0.94美元，同比增长40%，调整后每股收益为0.85美元，同比增长6%，超出市场预期的0.83美元 [2] - 营业利润为5.93亿美元，同比增长43%，主要得益于出售Elite剩余少数股权获得的收益 [2] - 调整后息税折旧摊销前利润为6.72亿美元，同比增长10%，利润率从35.3%提升至37.7% [3] - 2025年前九个月总收入为54.7亿美元，同比增长2%，调整后息税折旧摊销前利润为21.6亿美元，同比增长5%，利润率为39.3% [6] 收入构成分析 - 经常性收入占总收入的83%，同比增长3%，交易收入增长12%，但全球印刷业务收入下降4% [2] - 三大核心业务板块（法律专业人士、企业、税务与会计专业人士）均实现9%的有机增长 [1] - 经营活动产生的净现金为7.04亿美元，同比下降7%，自由现金流为5.26亿美元，同比下降11%，主要由于资本支出增加 [3] 分业务板块表现 - 法律专业人士业务收入为7.28亿美元，同比下降2%（因出售FindLaw），但有机增长达9%，主要得益于Westlaw、CoCounsel和Practical Law的强劲表现，调整后息税折旧摊销前利润为3.54亿美元，利润率提升至48.7% [3] - 企业业务收入为4.78亿美元，同比增长9%，主要由间接税、Pagero和全球贸易业务驱动，调整后息税折旧摊销前利润率为36.5% [4] - 税务与会计专业人士业务收入为2.51亿美元，同比增长15%，得益于SafeSend收购和10%的有机增长，调整后息税折旧摊销前利润为0.78亿美元，利润率升至31.2% [4] - 路透新闻业务收入为2.07亿美元，同比增长4%，主要来自更高的通讯社收入和与伦敦证券交易所集团合同下的提价，调整后息税折旧摊销前利润为0.42亿美元，利润率为19.9% [5] - 全球印刷业务收入为1.24亿美元，同比下降4%，但由于费用下降，调整后息税折旧摊销前利润为0.46亿美元，同比增长8% [5] 资本运作与战略 - 公司在第三季度完成了10亿美元的股票回购，并确认了每股0.595美元的季度股息，将于12月10日支付 [6] - 公司收购了专注于AI驱动税务文件处理的美国公司Additive AI, Inc，并出售其剩余的Elite股权，获得2.31亿美元 [6] - 管理层强调业绩反映了AI驱动创新战略的持续执行，以及稳健的资本状况和长期投资重点 [7] 业绩展望 - 公司重申2025年全年收入指引为74.75亿至75.12亿美元，市场预期为74.89亿美元，预计总收入增长3%至3.5%，有机增长7%至7.5% [7] - 2025年调整后息税折旧摊销前利润率预期约为39%，自由现金流预期为19亿美元 [7] - 对于2026年，公司将其利润率扩张预期提升至约100个基点，并预计自由现金流约为21亿美元 [8]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入有机增长7%，符合预期 [4] - 第三季度调整后EBITDA增长10%至6.72亿美元，利润率提升240个基点至37.7% [8] - 第三季度调整后每股收益为0.85美元，去年同期为0.80美元 [20] - 2025年前九个月自由现金流约为14亿美元，同比下降3% [20] - 2025年全年总收入和有机收入增长预计分别接近3%和7%，而非此前指引范围的高端3.5%和7.5% [4][21] - 2026年调整后EBITDA利润率扩张预期提升至约100个基点，此前预期为50个基点或更多 [24] - 2026年自由现金流展望上调至约21亿美元，处于此前20-21亿美元范围的高端 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - "三大"业务板块（法律专业人士、企业、税务与会计）第三季度有机收入增长9% [4][8] - 法律专业人士业务有机收入增长9%，高于2025年上半年的8%和去年的7% [5][8] - 企业业务有机收入增长7%，由法律、税务和风险产品组合以及国际业务驱动 [9] - 税务与会计业务有机收入增长10%，由拉丁美洲和美国业务驱动 [9] - 路透新闻业务有机收入增长3%，由通讯社业务和与LSEG的新闻协议驱动 [19] - 全球印刷业务有机收入同比下降4% [9] - 第三季度末，年化合同价值中由生成式AI赋能的产品占比为24%，高于上季度的22% [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 政府业务在第三季度增长9%，但近期受到一些美国联邦政府订单取消和降级的影响 [4][18] - 国际业务在多个关键领域（如SafeSend, Confirmation, Pagero, 间接税）实现两位数增长 [6] - 拉丁美洲业务是税务与会计板块增长的关键驱动力 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司重申对平衡资本配置方法的承诺，并继续评估额外的并购机会 [7] - 在完成10亿美元股票回购后，预计到2027年仍有约90亿美元的资本配置能力 [7] - 创新重点是利用领先内容和领域专家资源，提供难以复制的智能体解决方案 [16] - 核心内容赋能的技术产品（如Westlaw, Practical Law, 税务引擎）竞争格局保持稳定 [7] - 在AI辅助领域看到增量竞争，但Co-Counsel被视为明确的市场领导者 [7] - AI的演进从信息检索和总结转向更复杂的智能体工作流程，这对公司而言是强化其内容和编辑专业知识价值的机会 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司重申2025年全年收入和利润展望，预计"三大"板块有机收入增长约9% [4] - 2025年增长略低于预期高端的原因包括：商业印刷量增长放缓、美国政府订单变化、以及企业内部销售组织调整导致的预订趋势疲软 [4][5] - 这些因素被视为暂时性，与公司AI创新势头无关 [4][5] - 对于2026年，公司更新财务框架，重申有机收入增长7.5%-8%的展望，其中"三大"板块增长约9.5% [6][23] - 预计2026年将实现更大的利润率扩张和更高的自由现金流 [6][24] - 客户对夏季推出的智能体AI产品反馈非常积极，初步销售趋势令人鼓舞 [7] 其他重要信息 - Westlaw的内容优势在于其专有的编辑增强，例如West Key Number System（覆盖超过14万个精确法律主题类别）、Keysight（专有引文网络，拥有超过14亿个连接）和头注（案例中重要法律问题的摘要） [10][11][12][13] - Westlaw每年从超过3500个来源处理超过3亿份文档，并由超过1500名律师编辑进行超过160万次编辑增强 [10][11] - Westlaw中85%的主要法律内容（包括案例法、法规）经过编辑增强 [10] - 公司最近在10月底完成了8月中旬宣布的10亿美元正常程序发行人收购（NCIB），收购了约600万股公司股票 [20][21] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 政府和企业业务的阻力是否会持续到明年，以及对企业业务9%-11%增长目标的信心 [28] - 企业业务的销售疲软是暂时性和自我造成的，源于销售组织变革，但对其终端市场机会和产品组合充满信心，预计第四季度和2026年第一季度的销售管道覆盖令人鼓舞，因此对实现9%-11%的增长目标保持信心 [30][31][79][80] - 政府业务中长期前景有信心，因为其工具与政府提高效率和执法的议程一致，但短期环境动荡，近期在第三季度末出现一些降级和取消 [32][33][34] 问题: 客户对智能体AI的反应以及与其他产品的差异化感知 [29][35] - 客户对Westlaw Advantage和Co-Counsel Legal的反应非常强烈，产品正在改变用户的行为模式，例如律所管理合伙人更多地使用AI工具来完善论点 [35][36] - Co-Counsel在规模和增长率上至少与竞争对手持平或更快，其差异化在于内容整合和专业知识 [67][68] 问题: 政府业务阻力的具体驱动因素，是否与政府停摆或特定机构（如ICE）有关 [41][42] - 订单取消和降级发生在政府停摆之前，停摆本身对月度/季度收入影响非常小 [41] - 政府支出存在临时重新定向的情况，导致一些项目调整，但公司的工具对于政府机构的效率和执法至关重要，因此其中长期"必备"地位将保持 [43][44][46] 问题: 与亚马逊的合作（Transform产品）是否意味着内部成本自动化的努力及其对未来利润率的影响 [47][48] - 公司正积极应用AI工具（包括自有工具如Co-Counsel和外部最佳工具）来自动化内部流程（如法律、财务团队），这为2026年利润率扩张预期做出了贡献，并且相关投资将继续 [48][49][50][93] 问题: "AI辅助空间增量竞争"评论的具体含义 [55] - 竞争加剧出现在AI辅助这一新兴空白领域，而非公司的核心专营业务（法律研究、税务引擎） [56][57] - 公司通过收购（如CaseText, Materia）进入该领域，并对产品开发计划和市场地位感到满意 [57] 问题: 税务与会计业务增长减速至10%的原因以及加速至11%-13%的信心 [58] - 季度间存在波动，但对2025年实现11%增长和2026年11%-13%的增长目标充满信心，驱动力包括收购（SafeSend, Materia）、新产品（Ready to Review, Ready to Advise）、拉美业务优势和UltraTax的持续表现 [59][60][61][109][110] 问题: 工作流程自动化业务的规模和发展情况 [66] - Co-Counsel在规模和增长率上至少与竞争对手持平或更快，难以精确量化，但差异化在于内容与专业知识的整合 [67][68] 问题: 并购策略更新，特别是较大规模交易的可能性 [71][72] - 对近年的补强收购感到满意，将继续围绕"三大"板块寻找机会 [72] - 若进行较大规模交易，将聚焦于有潜力的领域，如风险、欺诈与合规（基于CLEAR）、间接税和电子发票（如Pagero），但目前相关资产估值仍高，公司将保持严谨和纪律 [73][75] 问题: 在没有额外销售组织变革的情况下，企业业务9%-11%增长目标的可实现性 [79] - 10月份净销售额和预订量令人鼓舞，第四季度剩余时间和2026年第一季度的销售管道覆盖也令人鼓舞，加上优秀的产品、强劲需求和增长的TAM，对实现目标充满信心 [79][80] 问题: AI产品带来的价值提升是否会引致加速涨价 [81] - 定价原则是基于价值，而非按席位定价，因此公司将从AI带来的效率提升中受益 [81][82] - 目前定价具有竞争力并推动增长，对2026年可能有额外定价机会感到乐观 [82][84] 问题: 创新和产品投入的强度是否接近峰值，以及与利润率扩张的关系 [89] - 创新速率预计将在未来几个季度和2026-2027年加速，而非达到顶峰 [91] - 2026年利润率扩张的信心源于运营杠杆和内部自动化举措，并非减少投入；2025年AI/生成式AI投入超过2亿美元，2026年将继续保持 [93][94] 问题: 资本配置框架和股票回购的灵活性 [95][96] - 中长期维持框架（每年4-5亿美元回购），但保留在市场机会出现时加大力度的灵活性和意愿，如最近完成的10亿美元NCIB [96][97] - 计划在1月董事会提议再次增加10%的普通股股息，这将是连续第五年增加 [98] 问题: AI进展对税务业务的影响及该业务是否具备类似法律的防御能力 [102] - 税务会计行业对AI的接受度可能更高，因为其业务模式（非按小时计费）和人才短缺问题更为突出 [104][105] - AI智能体将与现有的税务计算引擎结合，自动化辅助工作并拓展至咨询服 务（Ready to Review, Ready to Advise），从而推动增长 [106][107][108] 问题: 2026年收入加速增长的主要来源板块 [102][109] - 2026年各板块增长指引：法律8%-9%，企业9%-11%，税务与会计11%-13% [109] - 税务与会计专业业务预计将实现最大的绝对有机增长率增长，原因包括收购整合、新产品发布、拉美业务优势和UltraTax的持续表现 [109][110] 问题: 夏季推出的智能体AI产品渗透时间线 [113] - 产品于8月中下旬推出后已见到效益，预计渗透将在第四季度和2026年持续 [114][115] 问题: 不同规模税务会计师事务所（如四大、中型所）对GenAI产品的接受度差异 [116][118] - 全球七大所（包括四大）更倾向于API集成，而中小型所更倾向于端到端解决方案，但机会在不同客户群体中均等 [119][120] 问题: 政府阻力指引是否仅考虑第三季度末的取消，以及取消的具体原因 [122] - 指引已考虑已发生事件以及第四季度潜在活动，主要原因相关机构的支出水平减少 [123] 问题: 2026年EBITDA利润率指引上调至100个基点的具体驱动因素 [125] - 主要驱动因素包括约7-7.5%增长带来的约110个基点的自然运营杠杆，以及内部转型和自动化工作的效益 [126][127] 问题: 法律板块增长加速至9%的其他驱动因素 [128] - 除新产品发布外，保留率保持良好，定价稳定，人才增加，以及法律科技总潜在市场（TAM）可能正在扩大 [129][131] 问题: 税务会计行业面临的人才短缺问题在法律行业是否存在 [134] - 法律行业没有类似税务会计行业那样严重的人才短缺问题，后者面临合格CPA人数下降而需求复杂的挑战 [134][135] 问题: 与AI公司合作的考量，是否会像竞争对手那样通过合作增加分销 [139] - 公司对整合了内容和专业知识的Co-Counsel产品充满信心，目前不需要类似竞争对手的广泛分销合作伙伴关系，但在特定领域对能与Co-Counsel集成的点解决方案持开放态度 [140][141]

公司业绩 - 路透社第三季度营收实现增长 [1] - 增长主要由法律部门以及税务与会计部门的人工智能产品投资推动 [1]

财务数据和关键指标变化 - 公司第二季度有机收入增长7%，符合预期，其中"三大核心业务"增长9% [5][9] - 调整后EBITDA增长5%至6.78亿美元，利润率提升70个基点至37.8%，高于预期 [9][28] - 自由现金流增长4%至8.43亿美元 [30] - 公司维持2025年全年指引：有机收入增长7-7.5%，调整后EBITDA利润率约39%，自由现金流约19亿美元 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 - 法律专业服务：有机收入增长8%，连续第二个季度保持该增速，主要驱动力为Westlaw和CoCounsel [10][26] - 企业服务：有机收入增长9%，主要来自法律、税务和风险产品组合及国际业务 [10][26] - 税务与会计：有机收入增长11%，拉美和美国业务表现突出 [10][27] - 路透新闻：有机收入增长5% [11][27] - 全球印刷：有机收入下降7%，符合预期 [11][27] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国联邦机构业务取得FedRAMP认证进展，显示公司在政府云安全领域的实力 [10] - 拉美市场表现强劲，是税务与会计业务增长的主要驱动力之一 [10][27] - 国际业务在多条业务线中均有贡献，包括法律和企业服务 [10][26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司重点发展Agentic AI技术，近期推出多项新产品包括CoCounsel税务审计会计平台、Ready to Review和Ready to Advise税务解决方案 [17][18] - 在法律领域推出CoCounsel Legal整合Westlaw、Practical Law和CoCounsel Drafting，提供深度研究和引导工作流等新功能 [19][22] - 公司认为其内容资产、领域专业知识和集成解决方案构成竞争优势 [49][51] - 资本配置策略保持平衡，拥有100亿美元资本配置能力，优先考虑战略性并购 [8][80] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2025年指引保持信心，预计三大核心业务将继续保持8-13%的增长 [32] - 税务会计领域面临人才短缺，AI解决方案可帮助缓解这一行业挑战 [111] - 客户对AI产品兴趣普遍，20-30%的客户积极采用AI技术 [105] - 公司预计2026年自由现金流将达到20-21亿美元 [118] 其他重要信息 - 公司偿还了10亿美元到期债券，净杠杆率仅为0.5倍 [8] - GenAI产品贡献的年化合同价值(ACV)占比从20%提升至22% [28] - 2025年AI相关投资预计超过2亿美元 [63][89] 问答环节所有的提问和回答 关于AI自动化和市场规模 - 目前自动化程度在税务会计领域较高，法律领域相对较低 [39][40] - 公司暂未更新2024年投资者日提出的TAM增长20%的预测，但认为进展符合预期 [41] 关于竞争格局 - 公司认为在税务会计领域领先竞争对手，法律领域面临新兴初创企业竞争 [48] - Westlaw深度研究功能被认为设立了法律研究新标准 [51][52] 关于利润率 - 第二季度利润率提升主要来自运营杠杆、费用时间差和收入组合 [57] - 下半年利润率将受到季节性因素和费用时间差反转的影响 [58][59] 关于资本配置 - 100亿美元资本配置能力将优先用于战略性并购，重点关注风险、AI和间接税领域 [80][88] - 可能考虑在2025年进行4-5亿美元的股票回购 [83][84] 关于产品细节 - Westlaw Advantage是新订阅层级，需要升级才能获得深度研究功能 [94] - 公司正在改进产品集成和用户体验 [96] 关于客户采用 - 税务会计客户对AI解决方案需求迫切，因行业面临人才短缺 [111] - 不同规模客户对AI产品的兴趣和采用速度差异不大 [130] 关于财务指标 - 自由现金流下半年将受益于奖金支付等季节性因素反转 [116] - 收入增长下半年将受益于较容易的比较基数和强劲渠道 [118] 关于定价策略 - AI产品将采用价值定价，包括初始溢价和后续更高价格涨幅 [122][124]

文章核心观点 公司宣布2025年第一季度财报将于5月1日发布 并将举办电话会议和网络直播 [1] 分组1 - 财报与会议安排 - 公司2025年第一季度财报将于5月1日通过新闻稿发布 [1] - 总裁兼首席执行官Steve Hasker和首席财务官Mike Eastwood将在美东时间8:30主持电话会议和网络直播 [1] - 会议讨论可能包含前瞻性信息 [1] 分组2 - 网络直播信息 - 可通过访问公司网站投资者关系板块访问网络直播 [2] - 网络直播注册已开放 直播结束后将提供存档 [2] 分组3 - 公司介绍 - 公司通过整合可靠内容和技术为决策提供信息 服务法律、税务等多个领域专业人士 [3] - 公司产品结合专业软件和见解 助力专业人士决策 帮助机构追求正义、真相和透明度 [3] - 旗下路透社是全球领先的可靠新闻和报道提供商 [3] 分组4 - 联系方式 - 媒体联系Gehna Singh Kareckas 电话+1 613 979 4272 邮箱[email protected] [4] - 投资者联系Gary E. Bisbee 电话+1 646 540 3249 邮箱[email protected] [4]