公司信息 * 公司为Russel Metals 宣布收购Kloeckner Metals在美国的七个服务中心[1][2] * 收购价格包括5150万美元的PP&E以及6700万美元的营运资本 总对价估计约为1.19亿美元[5] * 交易预计在2025年底或2026年初完成 无需监管批准[8] * 收购将使用公司截至2025年6月30日的5.66亿美元流动性进行融资[9] * 收购将新增约350名员工[15] 收购标的财务与运营概况 * 七个地点在过去两年半的平均年收入约为5亿美元 调整后EBITDA超过2000万美元[6] * 历史更长期度的财务表现甚至更高 但2024年表现不佳拖低了近期平均值[6][46] * 收购的EBITDA利润率约为4% 低于Russel Metals同类业务的利润率水平[23][27] * 七个地点拥有超过100万平方英尺的建筑 将使公司金属服务中心的占地面积增加约15%[5][6] * 收购将使公司的平均年收入增加约15% 对中期EBITDA的贡献略低于此比例[6] * 收购资产包括所有固定资产（土地和建筑物）以及营运资本[5] 收购战略 rationale与协同效应 * 收购符合公司的地理和产品视角标准 并且经济上具有吸引力 预计将立即增加收益[3] * 地理位置与现有网络完美契合 地点分布在佛罗里达州（2个） 德克萨斯州（2个） 佐治亚州 北卡罗来纳州和爱荷华州[4][9] * 通过整合到现有系统中 已识别出一系列改进机会 包括采购效率提升和库存管理物流优化[7] * 公司将采用其中心辐射（hub-and-spoke）模式 利用现有服务中心的价值加工能力来支持新收购的地点[17][33][34] * 交易完成后 美国平台收入将占总收入的50%以上 延续其增长趋势（2019年：30% 2024年：39% 2025年上半年：44%）[8] 管理层执行能力与整合计划 * 管理团队拥有深度和经验 美国业务由拥有超过25年经验的Brandon Ezell负责 Samuel整合由R J Wisner负责[19] * 与Samuel交易不同 本次收购不涉及设施合理化或重大的资本减少计划 重点在于P&L方面的效率提升[30][31] * 预计在运营调整和潜在资本投资下 利润率有提升空间 目标向公司同类分支的利润率水平靠拢（高出约200个基点）[23][27][28] * 收购标的主要专注于碳钢产品 而非有色金属 但未来有机会利用现有网络逐步拓展[38] 资本部署与历史交易参考 * 过去四年公司在收购上部署了约6亿美元 平均每年约1.5亿美元 但视机会而定[13][14] * 本次交易类似于之前的Samuel收购（ carve-out资产） 但Samuel收购有具体的资本削减计划 已从2.25亿美元原始对价中削减了超过1亿美元[11][12] * 由于资本投资通常有12个月或更长的交付周期 因此本次收购预计不会显著改变2026年的资本支出计划[37] * 所有设施均为自有 目前未考虑售后回租安排[32] 终端市场与行业曝光 * 收购不会使公司进入汽车行业 公司明确表示不专注于该领域[40][42] * 收购将增强公司服务数据中心和太阳能等现有行业客户的能力 主要通过扩展地理覆盖范围实现[43] * 卖方（Kloeckner）出售这些资产是为了更专注于高附加值和服务中心业务 但双方对“价值添加”的定义和客户渠道（交易性 vs 合同性）存在差异[17][41]

公司概况与商业模式 * Reliance Inc 是一家金属服务中心公司 主要从事金属加工和分销业务 成立于1939年 拥有超过85年历史[2][3] * 公司拥有约320个地点 主要位于北美 也有部分国际业务 通过销售超过100,000种金属产品服务于125,000多名客户[3] * 采用分散式运营模式 通过收购实现增长 并保留被收购公司的品牌名称 强调本地化业务和客户关系的重要性[3][4][5] * 专注于小批量快速交付 平均订单规模为3,000美元 40%的订单可实现次日送达[10] * 超过95%的采购来自美国国内生产商 与国内钢厂关系紧密[28] 财务表现与资本配置 * 公司年收入达150亿美元[10] * 毛利率从历史水平的25%-27%稳步提升至29%-31% 主要得益于增值加工业务的增加 目前50%的订单涉及某种形式的增值加工[11] * EBITDA利润率表现优于工业分销商同行 估值可能向工业分销商倍数靠拢[12] * 过去五年资本支出约18亿美元 其中每年约一半以上用于增长 大部分投入增值加工设备[13] * 自1994年IPO以来已完成76项收购 2024年收购了4家公司[13] * 连续66年支付季度股息 从未中断或减少股息 过去五年回购了约32亿美元股票[14][15] 终端市场与需求动态 * 主要终端市场包括通用制造业 非住宅建筑和交通运输 其中非住宅建筑是近几个季度的亮点[8][19] * 数据中心建设及相关基础设施 医疗保健 学校 医院 大学 桥梁 隧道 机场 火车站等基础设施项目推动需求[19] * 国防军工相关需求强劲 包括机械加工 造船和潜艇等 预计未来多年将持续[20] * 农业部门需求疲软 汽车行业通过来料加工业务服务 需求稳定 航空航天商业部分面临挑战 但国防和航天业务表现亮眼[21][22] * 整体需求在过去几个季度保持稳定 但贸易政策的不确定性抑制了买家的投资决策[17] 行业趋势与宏观影响 * 再本土化趋势明显 自上一届政府以来就有业务从东南亚回流美国 许多客户讨论将供应链和生产迁回美国或墨西哥[23][24][25] * 芯片行业在德克萨斯州和亚利桑那州进行再投资 汽车平台从墨西哥和加拿大转移到美国 制药业也出现回流[26] * 关税政策总体上对行业有利 减少了进口材料 使国内钢厂能够提高价格 公司也能将更高价格转嫁给客户[27][28] * 关税对铝业的影响更为直接和迅速 中西部溢价受到严重打击[41] * 国内钢厂的新产能正在上线 可能取代来自国外的金属 有助于维持供需平衡[38][39] 收购策略与估值方法 * 收购策略侧重于购买运营良好 管理团队强大的公司 要求立即对盈利产生增值效应[43] * 估值方法基于历史数据而非预测 计算 normalized EBITDA 并应用倍数 不将协同效应计入估值[46] * 在市场不确定或不利时期 卖家通常会持观望态度 认为会获得较低价格 随着信心和确定性增强 更多公司进入市场[47] * 近期看到更多交易机会 估值预期趋于合理 但偶尔仍有高估值交易出现[48] 其他重要内容 * 来料加工业务占销售额的4% 但每年处理约600万吨金属 不拥有金属所有权 主要服务于汽车和家电行业[8] * 在墨西哥和加拿大的业务规模较小 受关税影响有限[31][32] * 当前政府下的一些监管回滚和奖金折旧政策对公司业务和现金流产生积极影响[55] * 过去五年每股收益翻倍的主要驱动因素是金属基础价格的上涨 自2018年和COVID以来 金属价格结构性地处于更高水平[57]

文章核心观点 公司将于2025年7月23日收盘后公布2025年第二季度财报，并于7月24日上午11点（东部时间）举行财报电话会议 [1] 分组1：财报及电话会议安排 - 公司将于2025年7月23日收盘后公布2025年第二季度财报 [1] - 公司管理层将于2025年7月24日上午11点（东部时间）举行财报电话会议，电话会议将在公司官网投资者板块进行网络直播 [1] 分组2：电话会议详情 - 电话会议时间为2025年7月24日，太平洋时间上午8点、中部时间上午10点、东部时间上午11点 [3] - 美国和加拿大拨打 (877) 407 - 0792，国际拨打 (201) 689 - 8263 接入电话会议，会议ID为13754480 [3] - 网络直播链接为https://viavid.webcasts.com/starthere.jsp?ei = 1725504&tp_key = 1982d79c3a [3] - 无法参加直播的可在当天下午2点（东部时间）至8月7日晚上11点59分（东部时间）拨打 (844) 512 - 2921（美国和加拿大）或 (412) 317 - 6671（国际），输入会议ID 13754480收听回放 [3] - 网络直播将在公司官网投资者板块保留90天 [3] 分组3：公司概况 - 公司成立于1939年，是全球领先的多元化金属解决方案提供商和北美最大的金属服务中心公司 [4] - 公司通过美国41个州和美国以外10个国家的320个地点的网络，为12.5万多家不同行业的客户提供增值金属加工服务，并分销超过10万种全线金属产品 [4] - 公司专注于小订单、快速周转和增值加工服务，2024年平均订单大小为2980美元，约50%的订单包含增值加工，约40%的订单在24小时内交付 [4] 分组4：联系方式 - 联系电话 (213) 576 - 2428，邮箱 investor@reliance.com [5] - 也可联系Addo Investor Relations，电话 (310) 829 - 5400 [5]

业绩总结 - 2024年每股收益（EPS）为15.56美元，为公司历史上第四高水平[20] - 2024年运营现金流为14.3亿美元，为公司历史上第三高水平[23] - 2024年第一季度的每股收益（EPS）为3.77美元[72] - 2025年第一季度净销售额为34.8亿美元，同比增长31.0%[67] - 2025年第一季度的毛利率为29.7%，FIFO毛利率为30.4%，较前一季度提高160个基点[72] - 2025年第一季度的税前收入为2.624亿美元，税前收入率为7.5%[72] - 2024年公司毛利率预计在29%-31%之间[27] 用户数据 - 2024年公司客户重复率超过95%[14] - 2024年销售额中，非住宅建筑占30%-40%，一般制造业占35%-45%[37] - 2024年第一季度的吨销售量同比增长9.0%，而MSCI出货量下降0.5%[72] 资本支出与回购 - 2024年公司资本支出占总支出的26%，股息占16%，收购占12%，股票回购占46%[49] - 自2020年以来，公司回购了32亿美元的普通股，2025年第一季度回购金额为2.532亿美元，导致流通股减少2%[60] 收购与市场扩张 - 自2020年以来，公司已完成4项收购，总投资为8.35亿美元[52] - 2024年收购预计贡献约4亿美元的年化净销售额，扩大了公司在新市场和现有市场的地理足迹和加工能力[111] 安全与可持续发展 - 2024年总记录事故率(TRIR)显著低于2023年金属服务中心协会的中位数3.4，反映出公司在员工健康和安全方面的承诺[116] - 2024年重新引入226,000吨回收废料进入制造生命周期，强调公司在可持续发展方面的努力[123] - 2024年公司Sustainalytics ESG评级为19.2（低风险），显示出在环境、社会和治理方面的良好表现[116] 多样性与治理 - 2024年女性董事占比为33%，并在关键执行领导角色中担任职务，体现公司在人才管理方面的多样性[116] - 2024年公司在美国的MSCI ESG评级为'BBB'，在同行业公司和分销商中表现良好[116] 运营与设施 - 公司在125,000多个客户中提供超过100,000种金属产品[8] - 公司在320个地点和38.6百万平方英尺的自有及租赁设施中运营，约75%的范围1排放来自于产品交付的燃料消耗[123] - 公司在41个州和10个国家设有320个服务中心，确保按需物流和减少碳足迹[104]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度非GAAP摊薄后每股收益为3.77美元，高于指引范围 [15] - 第一季度LIFO费用为2500万美元，即每股0.35美元，而指引中包含1500万美元的LIFO收入或每股0.21美元的信贷 [15] - 非GAAP FIFO基础上，第一季度毛利润率从2024年第四季度的28.8%提升至30.4% [16] - 2025年全年LIFO估计从之前的6000万美元收入修订为1亿美元费用 [16] - 第一季度末，资产负债表上的LIFO储备约为4.6亿美元 [16] - 第一季度同店非GAAP销售、一般和行政费用较2024年第一季度略有下降，同店非GAAP销售、一般和行政费用每吨下降约5% [17] - 第一季度经营活动产生的现金流为6450万美元 [17] - 第一季度资本支出约8700万美元，支付给股东的股息6500万美元，以平均每股约274美元的成本回购2.53亿美元股票 [18] - 自4月1日以来，以平均每股约265美元的成本回购了约8000万美元的股票，2025年年初至今，股票回购使总流通股自2024年12月31日以来累计减少2.3% [18] - 现有15亿美元股票回购计划中，还有10亿美元可用于额外的股票回购 [19] - 2025年3月31日，未偿还总债务约为15亿美元，较12月31日增加3.3亿美元 [19] - 预计2025年第二季度非GAAP摊薄后每股收益在4.5 - 4.7美元之间，包含2500万美元的LIFO费用或每股0.35美元 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度销售吨数创纪录，较2024年第四季度增长12.8%，较2024年第一季度增长9%，同店基础上增长5.6%，远超服务中心行业5%的同比降幅 [8] - 第一季度平均每吨销售价格较2024年第四季度下降1.2% [9] - 非住宅建筑市场相关的碳钢管材、板材和结构产品约占2025年第一季度销售额的三分之一，所有三种产品的出货量同比和环比均显著增长，远超行业水平 [10] - 一般制造业业务约占2025年第一季度总销售额的三分之一，出货量同比和环比均有所增加 [10][11] - 航空航天产品约占2025年第一季度销售额的10%，商业航空航天需求环比增加，与2024年第一季度相比保持稳定，国防相关航空航天和太空计划需求保持强劲 [12] - 收费加工业务约占2025年第一季度销售额的4%，加工吨数与2024年第一季度基本持平 [12] - 半导体行业第一季度出货量仍面临压力，供应链库存过剩 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 非住宅建筑市场需求强劲，3月价格改善并持续到4月 [10] - 一般制造业市场中，工业机械、军事、造船和重型建筑设备需求在第一季度保持强劲，消费品和重型农业设备需求同比上升，但相对较弱 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于增长和盈利，维持2025年3.25亿美元的资本支出预算，预计总现金支出约为3.75 - 4亿美元 [5] - 公司有能力执行符合战略标准的额外收购，但由于宏观经济不确定性，收购步伐近期有所放缓 [6] - 公司认为买卖金属的长期模式对自身及员工、客户和供应商都有利，将继续专注于为股东创造价值 [7] - 公司计划在第二季度保持多元化终端市场的稳定需求，预计销售吨数较第一季度下降1% - 上升1%，较2024年第二季度增长3% - 5%，平均每吨销售价格上涨1% - 3%，FIFO毛利润率将扩大 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管国内外经济政策存在不确定性，但公司对积极的定价势头和持续的强劲需求状况感到鼓舞，尤其是在非住宅建筑市场 [6] - 公司团队能够在动荡的市场中执行战略盈利增长计划，对实现盈利最大化和为股东创造价值充满信心 [7] - 预计第二季度多元化终端市场需求将保持稳定，尽管存在经济政策不确定性 [19] 其他重要信息 - 电话会议录音将发布在公司网站投资者板块 [3] - 2025年2月，公司将季度股息提高9.1%至每股1.2美元，这是自1994年首次公开募股以来的第32次股息增长 [18] - 公司将于下个月在波士顿的KeyBanc工业和基础材料会议上进行展示 [80] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 公司在销货成本和资本支出方面对可能受关税影响的进口产品的敞口情况 - 从销货成本角度，公司超过95%的金属从美国国内生产商购买，对直接进口金属的敞口非常有限；从资本支出角度，大部分采购来自美国公司，但有少量设备从外国公司订购，公司正在与供应商沟通以减轻关税影响 [26][27] 问题: 关税和拟议关税是否影响公司长期资本支出的想法 - 关税可能是一个因素，但由于公司主要在美国采购，会继续以支持客户和提供服务的方式进行资本支出投资，不会有重大转变 [29] 问题: 与客户就回流活动或改善机会的沟通情况 - 公司一些客户因回流活动业务量增加，目前有很多客户在讨论将供应链带回美国，但实际生产尚未大规模开展 [30][31] 问题: 市场中是否有需求、定价或供应链方面的危险信号或谨慎迹象 - 市场存在更多不确定性，但公司第一季度出货量强劲，部分原因是客户对公司采购金属和提供服务的能力有信心，公司处于有利地位 [32] 问题: 航空航天特定领域的LIFO收入假设是否改变 - 该假设相对不变，仍有收入，公司将继续关注工资单业务 [39] 问题: 关税对公司为客户提供更多服务的讨论的影响 - 即使在关税实施之前，公司就看到客户希望将供应链靠近美国业务，相关讨论有所加速，目前对关税部分持观望态度 [43] 问题: 2025年与现金相关的资本支出情况 - 2025年资本支出的现金支出预计在3.75 - 4亿美元之间 [44] 问题: 公司是否有机会进行更多的制造加工 - 公司会有选择地考虑此类机会，目前有一些小型制造业务，会根据客户需求和自身能力决定是否开展更多业务，同时避免与现有客户竞争 [49][50] 问题: 当前并购环境及潜在交易规模和想法 - 并购活动在2024年第四季度和2025年第一季度有所放缓，这在市场不确定时是正常现象，目前开始看到一些小型到中型公司的活动 [52][53] 问题: 第一季度销售吨数创纪录中，市场份额增长和2024年收购贡献的比例 - 合并销售吨数增长的9%中，约3.5%归因于2024年完成的四次收购，约5.5%为同店增长，主要来自非住宅建筑市场，部分是市场份额的恢复 [59] 问题: 当前库存水平与目标的对比及补货需求 - 公司根据库存条款管理和监控库存水平，目标是保持一致的周转率，目前库存周转率略高于目标，公司对库存水平满意，且与国内钢厂的良好关系使其在市场紧张时有库存可用 [64][65] 问题: 如何解释整体钢铁市场低迷，而政府报告GDP为正的情况 - 公司专注于自身业务，虽然整体市场存在出货量和消费下降的趋势，但公司团队能够在这种背景下实现增长 [72] 问题: 小客户是否受到进口商品的影响，以及汽车公司外包是否是钢厂向经销商发货量下降的原因 - 公司只能就自身情况发表评论，美国制造业的增加对公司和客户可能是积极的，公司不直接向汽车行业销售金属，而是为汽车制造商进行加工，且业务量有所增加 [75][76]