涉及的行业或公司 * 报告聚焦于亚洲地区 特别是中国 印度和印度尼西亚三个主要经济体[3][13] * 研究内容涉及宏观经济 劳动力市场 以及人工智能和自动化等技术对就业的结构性影响[1][5][30] 核心观点和论据 **亚洲青年失业问题严峻且恶化** * 亚洲青年失业率远高于整体失业率 青年失业率在4%至18%之间 而整体失业率在2%至7%之间 青年失业率是整体失业率的2至3倍[5][6] * 亚洲青年失业率为16% 高于美国的10 5% 而亚洲整体失业率从2019年12月的6 6%降至5 5%[6] * 中国 印度和印度尼西亚的青年失业率在区域内最高 分别为16 5% 17 6%和17 3% 远高于亚洲其他经济体8%的平均水平[5][13][19] **劳动力市场深层问题加剧** * 青年失业率表面稳定 但底层动态恶化 中国青年失业率在12个月移动平均基础上持续上升 起薪下降[7][20] * 印度和印度尼西亚存在就业不足问题 印度农业部门就业逆势增长 印度尼西亚新增就业主要集中在非正规部门且薪酬低于最低工资[7][60] **周期性与结构性阻力并存** * 增长放缓增加了周期性挑战 出口放缓和中国反内卷运动对就业构成拖累[30][73] * 人工智能和自动化是结构性阻力 将对入门级就业和IT等服务业的就业增长前景构成压力[30][54] **政策制定者面临改革或再分配的选择** * 需通过改革解决根本问题 中国需转向消费和服务业以缓解劳动力市场错配 印度和印度尼西亚需提高投资占GDP比重以实现更高增长[5][74] * 若改革不足 社会稳定性风险上升 政策制定者可能不得不采取再分配措施[1][74] 其他重要内容 **中国青年失业的具体驱动因素** * 关键原因是劳动力供需失衡 供应方面 本科和研究生毕业生人数从2019年的820万增加42%至2024年的1170万[25][28] 需求方面 同期整体就业人数减少2000万[25] * 持续的通缩环境导致劳动力市场前景疲弱 一项私人调查显示劳动力市场状况处于2011年以来的低点[29][32] **印度就业挑战的规模** * 未来十年预计至少有8400万人加入劳动力大军 即使参与率不变[43][44] * 印度劳动力参与率仍低至60 1% 若参与率升至全球平均水平 所需创造就业岗位将更多[43][50] * 要稳定失业率 假设参与率不变 需要平均GDP增长7 4% 若参与率升至63% 则需要9 3%的增长 要解决就业不足问题 甚至需要12 2%的增长[51] **印度尼西亚投资不足制约就业** * 印度尼西亚投资占GDP比率从疫情前的32%降至29%[61][72] * 过去十年新增就业中 59%在非正规部门 且未来十年工作年龄人口预计将增加1270万 为地区最高[60][69][70]

行业与公司 * 行业为美国宏观经济 聚焦于消费者领域 公司为摩根士丹利研究部[2][10][32] 核心观点与论据 **劳动力市场与收入** * 实际劳动力收入增长已从去年平均近3.5%放缓至今年略高于2% 预计随着劳动力需求持续放缓和第三季度通胀加速 实际收入增长将出现更急剧的下降[3][12][25] * 3个月平均非农就业人数增长目前为35k 远低于去年168k的平均水平 劳动力需求和供给同时放缓使失业率保持在低位[11][33] * 中等收入群体（主要集中在制造业）就业增长最弱 但其工资增长保持坚挺 年增长率仍超过4.2% 低收入群体的工资增长现在最弱 仅略高于通胀 为3.2% 而高收入群体的工资增长最强 为4.5%[3][18][19] * 预计第四季度/第四季度实际劳动力收入增长将从去年的2.9%放缓至今年的1.4%和明年的1.6%[8][25] * 劳动力参与率已从4月的62.6%连续四个月下降至7月的62.2% 移民限制是原因之一[43] **消费与情绪** * 预计2025年下半年消费将放缓 因关税通胀影响消费者购买力 且就业增长放缓导致劳动报酬减少 预计商品消费将受到更大影响[4] * 实际消费增长在2024年第四季度/第四季度增长3.1%后 预计在2025年放缓至0.6% 2026年放缓至0.7%[4][7] * 消费者信心仍低于去年水平 就业预期继续软化[60][61] * 商品支出现在略低于疫情前的份额 实际商品支出在第二季度增长2.2%[73][75] * 财富积累可能在过去几年推动了强劲的消费者支出 家庭净资产在2025年第一季度比2019年第四季度高出52万亿美元（45%）[85] **信贷与资产负债表** * 家庭债务在2025年第二季度增加 信用卡贷款增长预计从2024年的7.5%放缓至2025年的4.3%[8][107] * 债务占可支配收入的比率仍低于疫情前水平 而净资产占可支配收入的比率则高于疫情前水平[108] * 贷款标准大多仍在收紧 但速度比过去几年慢 汽车贷款标准在过去一年基本保持不变 而信用卡和其他消费贷款的标准继续收紧 贷款需求仍在减弱[115] * 汽车ABS的拖欠率继续上升 尤其是次级贷款 信用卡拖欠率已开始稳定[120][122] * 个人储蓄率在第二季度为4.7% 与2023年和2024年一致 在2024年第四季度曾降至3.8%[8][92] **住房市场** * 由于抵押贷款利率居高不下 负担能力仍然面临挑战 销售保持低位 待售库存继续增长 但绝对库存水平仍比2019年底水平低26%[124] * 预计2025年房价涨幅（HPA）放缓至2% 2026年小幅回升至3%[124] 其他重要内容 * 财政法案将在2026年为消费增加约15个基点 但这与贸易和移民政策带来的拖累相比很小[4] * 历史数据显示 当通胀超过2%时 低收入群体由于其消费的商品和服务组合 实际经历的通胀水平更高[26] * 零售销售在6月表现稳健 零售控制组同比增长5.0%[71][72] * 返校季支出意愿与去年相似 净34%的购物者打算增加支出（去年为35%） 服装和鞋类的净支出意愿最高 电子产品最低[66][69]

纪要涉及的行业或公司 未涉及具体公司，主要围绕美国就业市场及宏观经济领域进行研究分析 纪要提到的核心观点和论据 1. **就业数据预测** - **就业增长**：预计7月非农和私人部门就业人数均增加10万人，政府部门就业人数不变，7月联邦政府就业人数预计减少2万人，被州和地方政府就业人数的持续增长抵消 [1][6][8] - **失业率**：预测U3失业率微升至4.2%，与去年同期持平，劳动力市场降温由招聘放缓主导，新失业救济申请与去年持平，持续申请人数增加，再就业变慢 [1][5][9] - **劳动参与率**：预计7月劳动参与率为62.3%，近几个月劳动参与率下降，外国出生人口参与率下降明显，或因驱逐出境威胁 [1][23] - **薪资**：预计平均时薪环比增长0.3%，同比增长3.8%，6月就业成本指数（ECI）工资通胀停滞 [1][21] 2. **各行业就业情况** - **服务业**：就业增长放缓主要由服务业导致，休闲与酒店、教育与医疗行业就业追赶效应持续时间长，预计7月健康、教育和商业服务行业就业情况较6月略好 [7] - **商品生产行业**：制造业就业人数在二季度放缓，但未像去年那样低迷，建筑行业就业人数与年初一样疲软，预计7月商品生产部门就业增长速度变化不大 [7] 3. **就业数据对美联储政策的影响** - 预计较慢的就业增长不会促使美联储更快降息，美联储对就业增长速度似乎持中立态度，失业率过去一年未变，劳动力市场没有更大的闲置，预计即将召开的联邦公开市场委员会（FOMC）维持此基调，有两位理事可能持不同意见 [37] 4. **风险因素** - **上行风险**：职位空缺率较高可能导致招聘加快，驱逐出境可能更快削减人口或劳动参与率，给失业率带来更大下行压力，就业人数上限为17.5万人，失业率下限为4.0% [38] - **下行风险**：私人部门就业人数一直在放缓，且上月放缓加剧，去年夏季就业数据有低谷，若反映季节性因素调整不当，可能再次出现，较弱情景下，就业人数为2.5万人，失业率为4.4% [39] 其他重要但可能被忽略的内容 1. 美国劳工统计局（BLS）计划于2025年9月9日发布年度就业基准修订的初步估计，截至四季度，就业和工资季度普查（CEW）数据显示每月就业人数可能向下修正约5万人 [36] 2. 美联储官员在7月联邦公开市场委员会（FOMC）会议期间不会收到就业数据，主席会在数据发布前一晚收盘时收到报告的预发副本 [10]