核心观点 - 华尔街分析师预测公司季度每股收益为1.30美元，同比增长9.2%，预计营收为5.8614亿美元，同比增长8.8% [1] - 过去30天内分析师未对EPS预估进行修正，表明对初始预测的集体重新评估 [2] - 分析师预估修正对预测股票短期价格表现具有重要参考价值 [3] 财务指标预测 营收部分 - 核心业务营收预计为1.805亿美元，同比增长8.3% [5] - 企业及其他业务营收预计为2292万美元，同比增长10.4% [5] - 补充业务营收预计为1.6377亿美元，同比增长9.7% [5] - 支付业务营收预计为2.1832亿美元，同比增长8.1% [6] 分部收入 - 核心业务分部收入预计为1.0321亿美元，去年同期为9450万美元 [6] - 补充业务分部收入预计为9548万美元，去年同期为8382万美元 [6] - 支付业务分部收入预计为1.0056亿美元，去年同期为9207万美元 [7] 市场表现 - 公司股价过去一个月下跌5.8%，同期标普500指数下跌0.7% [8] - 公司当前Zacks评级为3级（持有），预计未来表现将与整体市场一致 [8]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度经常性收入按固定汇率计算增长8%，调整后每股收益增长9% [9][25] - 全年预计经常性收入增长6% - 8%，调整后每股收益增长在8% - 12%区间的中间水平 [10][43] - 第三季度调整后营业收入增长10%，AOI利润率上升100个基点至22.4% [29] - 第三季度自由现金流为3.37亿美元，较2024年第三季度增加1.7亿美元，年初至今自由现金流为3.93亿美元 [41] - 全年预计自由现金流转化率为95% - 105% [41][43] 各条业务线数据和关键指标变化 治理业务 - 经常性收入增长6%，股权头寸增长15%，基金头寸增长6% [11][13] - 预计第四季度股权头寸实现中两位数增长，基金头寸实现中个位数增长，带动监管收入实现高个位数增长 [30] 资本市场业务 - 经常性收入增长10%，交易平台在市场压力期间处理交易量创新高，结算平台处理创纪录的固定收益交易，股权交易量翻倍 [14] 财富和投资管理业务 - 收入增长13%，主要受SIS收购推动，有机收入下降3%，主要因许可证收入降低 [32] - 预计第四季度财富管理业务实现强劲增长，包括高个位数的有机增长和SIS的持续贡献 [32] 各个市场数据和关键指标变化 - 市场交易成交量异常高，公司技术表现良好，高成交量对公司近期有适度积极影响 [6] - 第三季度股权头寸增长15%，全年预计实现中两位数股权头寸增长 [33] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是推动投资数字化和民主化、创新和简化交易、现代化财富管理 [9] - 公司拥有94%的经常性费用收入、98%的收入留存率和4.5亿美元的收入积压，具有较强的增长可见性 [7] - 公司是少数能够大规模推动创新以帮助客户适应行业趋势的企业之一 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场在未来几个月可能保持波动，经济前景不明朗，但公司有信心实现2025财年强劲业绩，达成三年目标并为股东带来可持续长期增长 [8][9] - 公司业务模式具有韧性，经常性收入业务模式使公司免受市场波动影响，广泛的产品组合能帮助客户提高生产力或实现增长，资本轻资产模式和投资级资产负债表提供资本灵活性 [23] 其他重要信息 - 第三季度经常性收入受到外汇和财富管理许可证续约时间变动的160个基点逆风影响 [26][27] - 公司关闭了客户通信业务的一个印刷业务，产生500万美元的重组费用 [28] - 截至上周，公司已记录全年超过90%的代理投票头寸，结合经常性收入积压，对全年经常性收入和调整后每股收益指引有高度信心 [28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 客户需求和投资意愿的情况及细微差别 - 公司对年初至今的业绩表现满意，排除特定销售后，第三季度和年初至今均增长9%，处于全年销售指引的中间水平 [48] - 过去几周市场存在不确定性，销售成交流程延长，但未出现客户放弃交易或失去业务的情况，公司大部分业务属于降低成本或简化运营类别，对需求有信心，但对未来几周情况持谨慎态度 [49][50][53] 问题2: 股权头寸增长和收入增长差异的量化及对业务的影响 - 本季度股权收入头寸实现两位数增长，同时小头寸也有快速增长，小头寸目前不产生收入，但随着规模扩大可能转化为收入头寸，支持公司长期增长趋势 [56] 问题3: 销售周期延长是否发生在特定产品线或地区 - 目前无法确定，公司仍在分析数据，会持续监测情况 [60] 问题4: 第四季度在利润率方面是否有增量投资计划或收入组合变化 - 公司从全年角度规划业务，旨在实现8% - 12%收益指引的中点，预计第四季度投资支出较高，可能对利润率有影响，但更关注全年业绩 [63][64] 问题5: 若股权头寸规模符合历史趋势，收入增长的量化情况 - 股权头寸增长15%，其中股权收入头寸增长11%，这部分对收入增长有贡献，此外基金头寸增长6%，较小头寸的高参与度对公司长期有利，但不影响当前收入 [69][70] 问题6: 从许可证模式向订阅模式过渡的进展 - 通常在收购的公司中，会尝试将客户过渡到SaaS模式，这需要时间，本季度财富方面有一笔重大交易原预计在第三季度完成，现推迟到第四季度，公司在这方面进展良好，但仍有相关情况需处理 [74][75] 问题7: 新政府政策和优先事项对公司的影响 - 政府在关税、贸易和文化问题上的政策对公司和金融服务客户影响不大，SEC相关政策对公司影响较大，公司认为在数字资产、股东参与和数字交付等政策领域能做出积极贡献 [79] 问题8: 延迟的销售交易类型及对收入的影响 - 难以确定具体受影响的销售类型，推测更复杂、更长周期的销售可能受影响更大，延迟销售对收入的影响较小，预计近期和长期影响都不大 [84][86][87] 问题9: 财富平台销售套件的具体内容 - 核心是财富操作系统，即数据层，可连接客户、公司和第三方解决方案，还有多个组件，且未来有增加组件的机会，该技术已建成，不会产生重大的实施成本 [91][92] 问题10: 当前头寸计数增长趋势及下一财年早期测试情况 - 第四季度预计股权收入头寸实现低两位数增长，股权头寸实现中两位数增长，基金头寸实现中个位数增长，对全年情况有信心，4月虽有市场波动但未受影响，2026财年也呈现强劲趋势 [95][96] 问题11: 对公私混合零售投资工具的看法及会计需求 - 基金行业关注让更多零售投资者参与私人资产投资，增加40法案和ETF中私人资产的比例是有前景的途径，公司认为这对投资者和行业都有好处，是一个机会 [101][102] 问题12: 并购管道情况及市场吸引力 - 并购市场不确定，年初预期的交易数量不明确，有一些专有交易机会，公司执行并购的原则是寻找有吸引力的交易，若未找到则进行股票回购 [103][104]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度经常性收入按固定汇率计算增长8%，调整后营业收入增长10%，AOI利润率上升100个基点至22.4%，调整后每股收益增长9%至2.44美元 [23][26] - 第三季度经常性收入增长8%，达到12亿美元，符合全年6% - 8%的增长指引 [27] - 全年经常性收入预计按固定汇率增长6% - 8%，调整后每股收益增长预计在8% - 12%的中间范围，自由现金流转化率预计为95% - 105% [42] - 第三季度自由现金流为3.37亿美元，较2024年第三季度增加1.7亿美元，年初至今自由现金流为3.93亿美元 [40] 各条业务线数据和关键指标变化 治理业务 - 经常性收入增长6%，股权头寸增长在本季度加强至15%，基金头寸增长保持在6% [10][12] ICS业务 - 经常性收入增长6%至7.4亿美元，监管收入增长6%，数据驱动的基金解决方案收入增长8%，发行人收入增长2%，客户通信收入增长5% [27][29] 资本市场业务 - 经常性收入增长10%，交易平台在市场压力期间表现良好，分布式账本回购解决方案日均交易量达100亿美元 [13][15] 财富和投资管理业务 - 收入增长13%，主要受SIS收购推动，下一代财富平台已有34个客户上线 [15][16] 各个市场数据和关键指标变化 - 市场交易成交量异常高，公司技术表现良好，高成交量对公司近期有适度积极影响 [5] - 截至上周，已记录全年超过90%的代理头寸，结合经常性收入积压，对全年经常性收入和调整后每股收益指引有高度信心 [25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是推动投资的数字化和民主化、简化和创新交易、现代化财富管理，公司是少数有能力帮助客户适应行业趋势的企业之一 [7] - 行业长期趋势包括投资民主化、交易加速、通信数字化和监管变化，公司可帮助客户在任何经济情景下降低成本和推动创新 [6] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场在未来几个月可能保持波动，经济前景不明朗，但公司有能力实现2025财年强劲业绩，有望实现三年目标并为股东带来可持续长期增长 [7] - 公司经常性收入业务模式使其免受市场波动影响，广泛的产品组合能帮助客户提高生产力或实现增长，资本轻模型和投资级资产负债表为公司提供资金灵活性 [21] 其他重要信息 - 公司在第三季度做出关闭印刷业务的艰难决定，产生500万美元的重组费用 [25] - 公司预计第四季度活动与历史季度平均水平5500万 - 6000万美元相符 [37] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 客户投资意愿暂停的情况及细节 - 公司年初至今表现良好，排除特定销售后，第三季度和年初至今均增长9%，处于全年销售指引中间位置 [48] - 过去几周市场存在不确定性，公司销售成交流程拉长，但未出现客户放弃交易或失去业务授权的情况，管道业务大多处于深度谈判阶段 [49][50] - 管道业务中表现出势头的领域包括全渠道通信、数据分析、前后台简化、分布式账本回购等，这些领域能帮助客户应对不确定环境 [52] 问题: 股权头寸增长与收入增长差异及对业务的影响 - 公司看到收入头寸按预期增长，同时小头寸也有快速增长，小头寸虽目前不直接转化为收入，但未来有望增长为更大头寸，为公司长期增长提供基础 [57] 问题: 销售周期拉长是否发生在特定产品线或地区 - 目前无法确定，公司仍在分析数据，会持续监测情况 [61] 问题: 第四季度在利润率方面是否有增量计划投资或收入组合变化 - 公司从全年角度规划业务，第四季度预计有高水平投资支出，可能对利润率有影响，但更关注全年业绩，目标是实现调整后每股收益增长在8% - 12%的中间范围 [64] 问题: 若股权头寸规模与历史趋势一致，收入增长会是多少 - 监管业务中，股权头寸增长15%，其中股权收入头寸增长11%，这部分对收入增长有贡献，此外基金头寸增长6% [69][70] - 监管收入中只有75% - 80%直接受股权和基金头寸增长影响，其他业务在本季度增长较慢 [71] 问题: 从许可证模式向订阅模式过渡的进展 - 通常在收购的公司中，会尝试将客户过渡到SaaS模式，但这需要时间，本季度财富方面有重大交易推迟到第四季度，未来会在每次续约时进行相关沟通 [75][76] 问题: 新政府政策和优先事项对公司的影响 - 政府在关税、贸易和文化问题上的政策对公司和金融服务客户影响不大，SEC是对公司影响最大的领域，公司认为能在相关政策领域做出积极贡献 [80] - 在数字资产、股东参与、数字交付等方面，公司有相关产品和解决方案，认为是机遇 [81][82] 问题: 延迟成交的销售通常是长实施周期还是短周期交易，以及对收入的瀑布式影响 - 目前无法确定，但推测更复杂、长转化周期的销售受影响更大 [85] - 从指导中点变化来看，延迟销售对经常性收入影响不到1%，且公司大部分转化周期在12 - 24个月，预计对近期和长期收入影响都较小 [87] 问题: 财富平台销售套件的具体内容 - 核心是财富操作系统，即数据层，可连接客户、公司和第三方解决方案，之上还有多个组件，未来还有增加组件的机会 [91] 问题: 当前头寸计数增长趋势及下一财年早期测试情况 - 第四季度预计股权收入头寸为低两位数增长，股权头寸为中两位数增长，基金头寸为中个位数增长，对全年情况有信心，4月未受市场波动影响 [95][96] - 2026财年也呈现强劲趋势，但未分享具体数据 [96] 问题: 对公私混合零售投资工具的看法及是否有独特会计需求 - 基金行业关注让更多零售投资者获得私人资产，增加40 Act和ETF中私人资产的比例是有前景的途径，公司认为这对投资者和行业都有好处 [100][102] 问题: 并购管道情况及市场吸引力 - 并购市场不确定，年初预期的交易数量不明确，但仍有机会，公司会遵循原则，若有有吸引力的机会会进行并购，否则会进行股票回购 [103][104]

业绩总结 - Broadridge第三季度的Recurring revenues为12.04亿美元，同比增长7%，按固定汇率计算增长8%[19] - 总收入为18.12亿美元，同比增长5%[19] - 调整后的每股收益（Adjusted EPS）为2.44美元，同比增长9%[19] - 调整后的营业收入（Adjusted Operating income）为4.05亿美元，同比增长10%[19] - 关闭销售（Closed sales）为7100万美元，同比下降11%[19] - 2023年投资者沟通解决方案的总经常性收入为24.61亿美元，同比增长6%[48] - 2024年投资者沟通解决方案的总经常性收入为25.74亿美元，同比增长6%[48] - 2025年投资者沟通解决方案的总经常性收入预期为27.74亿美元，同比增长6%[48] - 2024财年的总收入为60.61亿美元，同比增长5%[48] 用户数据 - 资本市场部门的Recurring revenues为2.89亿美元，同比增长10%[15] - 财富与投资管理部门的Recurring revenues为1.75亿美元，同比增长13%[15] - 第三季度的股权头寸增长为15%[17] 未来展望 - 公司更新的2025财年指引中，Recurring revenue增长预期为6-8%[13] - 调整后的营业收入利润率预期约为20%[46] - 调整后的每股收益增长预期为8%至12%[46] - 关闭销售额预期为2.4亿至3亿美元，之前为2.9亿至3.3亿美元[46] - 2024年全球技术与运营的总经常性收入为16.49亿美元，同比增长9%[48] - 2025年全球技术与运营的总经常性收入预期为18.00亿美元，同比增长9%[48] 财务数据 - 2025财年第一季度的GAAP营业收入为344.9百万美元，较2024财年的302.9百万美元增长13.5%[69] - 调整后的营业收入（非GAAP）为405.2百万美元，较2024财年的369.5百万美元增长9.5%[69] - 2025财年第一季度的GAAP营业收入率为19.0%，较2024财年的17.5%上升1.5个百分点[69] - 调整后的营业收入率（非GAAP）为22.4%，较2024财年的21.4%上升1.0个百分点[69] - 2025财年第一季度的GAAP净收益为243.1百万美元，较2024财年的213.7百万美元增长13.5%[72] - 调整后的净收益（非GAAP）为288.8百万美元，较2024财年的266.8百万美元增长8.0%[72] - 2025财年第一季度的稀释每股收益（GAAP）为2.05美元，较2024财年的1.79美元增长14.5%[78] - 调整后的每股收益（非GAAP）为2.44美元，较2024财年的2.23美元增长9.4%[78] - 2025财年九个月的自由现金流（非GAAP）为393.2百万美元，较2024财年的258.6百万美元增长52.0%[72] - 2025财年调整后的营业收入率（非GAAP）预计约为20%[82]

公司财务表现 - 公司2025财年第三季度（截至3月31日）的解约收入为960万美元 [1] - 2025财年全年解约收入指引上调至2200万至2800万美元 [1] - 解约收入的具体更新信息可参考公司2023年8月3日提交的8-K文件 [1] 解约收入性质 - 解约收入主要来源于客户被其他金融机构收购导致合同终止 [2] - 该收入受外部因素驱动，不反映公司持续经营业务的真实表现 [2] - 公司在非GAAP收入报告中排除解约收入 [2] 公司背景 - 公司是标准普尔500指数成分股，专注于金融科技领域 [4] - 为金融机构提供技术解决方案，服务历史超过48年 [4] - 目前为约7500家客户提供创新服务，助力其提升金融健康服务能力 [4] - 公司强调开放性、协作性和以用户为中心的理念 [4]

价值投资策略 - 在市场波动时期，投资者倾向于采用价值投资策略而非增长或动量投资，通过低价收购被抛售的优质股票获取机会 [1] - 近期Barrick Gold、StoneCo、Synovus Financial和BGC Group等股票的大幅上涨印证了该策略的有效性 [2] - 价值投资存在"价值陷阱"风险，即短期问题可能演变为长期低迷，需结合股息收益率、市盈率(P/E)或市净率(P/B)等指标综合判断 [3] PEG比率分析 - PEG比率（市盈率相对盈利增长比率）是识别真实价值股的关键指标，计算公式为(市盈率)/盈利增长率 [5] - 低PEG比率对价值投资者更具吸引力，但该指标未考虑增长率变化（如前三年高增长后转为长期低增长）的局限性 [5] - 沃伦·巴菲特建议投资者关注股票盈利增长潜力，PEG比率在此方面具有独特优势 [4] 筛选标准 - 筛选条件包括：PEG比率低于行业中位数、预测市盈率(F1)低于行业中位数、Zacks评级为1级(强力买入)或2级(买入) [6] - 要求市值超过10亿美元（确保流动性）、20日平均成交量大于5万股（保证交易便利性） [6] - 近4周F1盈利预测修正幅度超过5%，且价值评分≤B级（A/B级股票与Zacks1-3级组合具备最佳上涨潜力） [6] 推荐标的 Barrick Gold - 全球最大金矿企业之一，2024年产金390万盎司、铜19.5万吨，黄金储量8900万盎司 [8] - Zacks评级2级，价值评分A级，五年预期增长率33.5% [9] StoneCo - 巴西金融科技公司，提供支付/数字银行/信贷等综合解决方案 [9] - Zacks评级1级，价值评分B级，长期预期增长率26.3% [10] Synovus Financial - 美国多元化金融服务商，通过246家分支机构提供商业银行/投资/抵押贷款服务 [11] - Zacks评级2级，价值评分A级，五年预期增长率10.2% [12] BGC Group - 全球性金融经纪及技术公司，主营政府债券/公司债等固定收益产品及衍生品 [12] - 长期盈利预期增长率24.7%，Zacks评级1级，价值评分B级 [13]

文章核心观点 - 创始人经营的公司虽在标普500指数中占比不到5%，但贡献巨大且长期表现更好，推荐Netflix、Intercontinental Exchange和Affirm三只创始人经营的公司股票 [3][7] 创始人经营公司的特点 - 创始人对公司投入热情、愿景和奉献精神，承担风险意愿超职业经理人，公司常体现创始人核心价值观和抱负 [2] - 创始人经营公司常涉及技术创新，能应对挑战实现长期可持续发展 [4] - 创始人初期难获资金，常投入个人财富，成功后吸引天使投资或募资，创始人持股和风险最高 [5] - 创始人难委派职责，常担任多个高级/领导职位，难找到继任者，会错过专业知识带来的好处 [6] 创始人经营公司的市场表现 - 标普500指数中创始人经营公司占比不到5%，但占总市值近15%，科技公司领先 [3] - 哈佛商业评论研究显示，创始人经营公司三年市场调整回报率为12%，聘请职业CEO的公司为 -26% [7] 推荐公司情况 Netflix - 市值3877亿美元，是流媒体先驱，从DVD租赁商发展为领先流媒体服务提供商，由Wilmot Reed Hastings Jr.和Marc Randolph于1997年共同创立，他担任执行董事长 [9] - 大力投入原创节目建设，专注流媒体区域内容推动国际增长，推出低价移动套餐和即将推出低价广告层促进价格敏感地区增长 [10][11] - 2025年优先事项包括改善核心业务、发展广告业务和开展新举措，预计2025年收入在435亿 - 445亿美元，营业利润率为29% [12][13] Intercontinental Exchange - 市值956亿美元，从初创公司发展为帮助客户管理风险、利用数据和提高工作流程效率的公司，创始人Jeffrey C. Sprecher称公司连续19年创纪录净收入和调整后每股收益 [14] - 拥有超5000个指数，管理超1万亿美元基准资产，是全球第二大固定收益提供商，通过收购和合作实现增长并达成费用协同效应 [15] - 受益于美国住宅抵押贷款行业数字化加速，整合Ellie Mae有望推动抵押贷款业务，健康的资产负债表为战略投资提供支持 [16][17] Affirm - 市值163亿美元，是金融科技公司，在先买后付领域成为主要参与者，截至2024年12月31日有超33.7万个活跃商户合作伙伴，创始人Max Levchin认为公司处于最佳状态 [18] - 受益于有机增长、商户合作扩展、技术和产品创新及扩张措施，利用先进技术评估风险和个性化服务，专有技术提高效率和可扩展性 [18] - 正发展为更广泛金融服务平台，上一季度实现GAAP盈利，目标从2025财年第四季度开始保持盈利，计划在澳大利亚和西欧推出业务 [19]

文章核心观点 - 贝宝控股公司2025年第一季度财报发布后，市场对其股票情绪不一，盘前股价下跌，早盘上涨，最终收跌 [1] 分析师背景 - 弗拉基米尔·迪米特罗夫是品牌和无形资产估值领域的前战略顾问，曾在伦敦金融城为科技、电信和银行领域的大型全球品牌工作，毕业于伦敦经济学院，对寻找具有可持续长期竞争优势的合理定价企业感兴趣 [1]

估值指标 - 市盈率(P/E)是常用估值指标 但适用于亏损或早期发展公司时 市销率(P/S)更适合识别低价股 [1] - 市净率(P/B)是识别低价高增长潜力股的有效工具 计算方法为股票当前收盘价除以最新季度每股账面价值 [2] - 市净率小于1表示股票交易价格低于账面价值 可能被低估 大于1则可能被高估 [6][7] 账面价值 - 账面价值是公司立即破产时 根据资产负债表可剩余的总价值 等于总资产减去总负债 [4][5] - 计算账面价值时 无形资产也应从总资产中扣除 [5] 市净率应用 - 市净率适用于金融、保险、银行和制造业等拥有大量有形资产的公司 但对研发支出高、负债高或服务型公司可能产生误导 [9] - 市净率应结合市盈率、市销率和债务权益比等其他指标综合分析 [10] 筛选参数 - 筛选标准包括：市净率低于行业平均水平、市销率低于行业平均水平、市盈率(F1)低于行业平均水平 [12][13] - PEG比率小于1表示股票被低估 当前价格需大于等于5美元 20日平均成交量需大于等于10万股 [14][15] - Zacks排名小于等于2且价值评分为A或B的股票更具投资价值 [15] 低市净率股票案例 - Centene Corporation(CNC)：医疗保健服务公司 3-5年EPS增长率11.5% Zacks排名2 价值评分A [16][17] - Pediatrix Medical Group(MD)：儿科医疗服务提供商 3-5年EPS增长率9.5% Zacks排名2 价值评分A [18][19] - Pfizer(PFE)：全球大型制药公司 3-5年EPS增长率13.8% Zacks排名2 价值评分A [19] - StoneCo(STNE)：金融科技公司 3-5年EPS增长率26.3% Zacks排名1 价值评分B [20] - Banco Santander(SAN)：西班牙最大银行 3-5年EPS增长率9.6% Zacks排名2 价值评分A [21][22]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度实现创纪录的5亿美元以上季度收入，连续第七个季度实现强劲两位数收入增长，报告基础上同比增长24.7% [6][8] - 调整后EBITDA利润率较2024年第一季度扩大88个基点，报告基础上较2024年全年利润率增加125个基点至54.6% [8][29] - 可变收入增长27%，总交易收入增长24%，四大主要资产类别相关的固定收入报告基础上增长14%，固定汇率基础上增长15% [28] - 现金利率产品每百万平均费用下降8%，长期互换每百万平均费用上升42%，现金信贷每百万平均费用下降11%，现金股票每百万平均费用增加17%，货币市场每百万平均费用增加54% [30][31] - 调整后费用报告基础上增加22%，固定汇率基础上增加23%，调整后补偿成本增长24%，技术和通信成本增加35%，调整后专业费用增长19%，调整后一般和行政成本下降11% [32] - 预计2025年调整后费用在9.7亿 - 10.3亿美元之间，资本支出随时间增加，与伦敦证券交易所集团主数据协议产生的收入约为9000万美元 [34] 各条业务线数据和关键指标变化 利率业务 - 创造创纪录收入季度，互换、全球政府债券和抵押贷款实现持续有机增长 [8] 信贷业务 - 高个位数收入增长，信贷衍生品和市政债券实现强劲两位数增长，全球现金信贷实现低个位数收入增长，零售信贷收入同比下降20% [14] - 自动化持续激增，全球信贷AIX平均每日交易量同比增长超15%，美国投资级交易全电子交易中实现创纪录9%的大宗交易份额，美国高收益交易中实现超4%的大宗交易份额 [14] 股票业务 - 实现两位数收入增长，全球ETF和股票衍生品业务增长带动，ETF业务因季度内波动性增加超50%而创纪录收入，股票衍生品收入同比增长超20% [9][13] 货币市场业务 - 因新增ICD和全球回购协议创纪录季度收入带动 [8] 市场数据业务 - 由伦敦证券交易所集团市场数据合同和专有数据产品增长带动 [9] 全球互换业务 - 创纪录收入，同比增长超40%，核心风险市场份额（不包括压缩交易）同比上升超250个基点，总市场份额从22%降至21% [22] - 新兴市场互换收入同比增长超60%，RFM协议平均每日交易量同比增长超70% [24] 各个市场数据和关键指标变化 美国国债市场 - 第一季度25个交易日中有每日收益率变动是历史平均水平的两倍，市场份额达23%，推动收入同比增长13% [10] - 机构业务创纪录收入，机构美国国债连续四个季度市场份额超50%，机构美国国债AIX平均每日交易量同比增长15% [10][11] 4月市场 - 宏观不确定性和全球贸易战引发股票和固定收益市场风险快速重新定价，但客户在平台上仍高度参与，日均收入高于第一季度，所有四个资产类别均实现两位数交易量和收入增长 [38][39] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 持续投资优势领域，推动语音和纸质市场向更透明市场转变，通过有机增长或并购进入新市场 [37] - 信用业务方面，调整定价模式，引入订阅费和提高最低下限，优先新兴市场信用扩张，计划推出沙特阿拉伯业务，第一季度新兴市场信用收入同比增长近20% [19][21] - 全球互换业务持续创新，新兴市场互换和RFM协议取得进展 [23] - 应对市场变化，注重平台可靠性和市场功能基础设施投资，与客户合作应对波动 [50][51] - 面临Citadel等竞争对手，但认为其发展对业务有积极影响，将继续与经销商和客户合作，通过增加市场份额和收入实现增长 [74][75] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度宏观背景不断演变，地缘政治风险无处不在，但技术推动市场连接性增强，公司在变化和复杂性中茁壮成长 [7] - 4月市场波动剧烈，但公司客户保持高度参与，平台表现出韧性，预计关税将继续推动市场波动，公司作为利率业务领导者将继续繁荣 [38][51] - 对信用业务增长前景有信心，认为定价模式调整将为长期增长和创新提供激励，新兴市场信用业务有强劲势头 [18][21] - 全球互换业务长期增长潜力大，有机会在清算和非清算互换市场提供更多解决方案 [24] 其他重要信息 - 公司将网站作为披露重大非公开信息的手段，遵守Regulation FD规定 [3] - 会议中提及的某些陈述可能构成前瞻性陈述，实际结果可能与这些陈述存在重大差异 [3] - 公司在第一季度继续投资数字资产、咨询和客户关系发展 [32] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 请详细阐述利率市场情况 - 4月市场出现大规模风险资产下跌、美元走弱、利率大幅上升和波动性加剧，30年期国债收益率出现自1982年以来最大单周涨幅，高收益利差在两周内扩大150个基点，抵押贷款利差自新冠疫情以来最大 [47][48][49] - 公司注重平台可靠性和市场功能基础设施投资，客户保持高度参与，4月有3天交易量连续超过3万亿美元，自动化方面4月使用AIX的平均每日交易量较第一季度增长超20% [50] - 关税将继续推动市场波动，通胀高于美联储目标，公司作为利率业务领导者将继续与客户合作应对波动并繁荣发展 [51] 问题: 信用定价从可变向固定定价过渡情况及为何现在进行调整 - 公司一直将经销商视为重要合作伙伴，希望其在平台上提供流动性，且公司希望在零售、批发和机构市场全面布局 [58][59] - 鉴于信用业务规模，增加固定收入占比是积极的，第一季度信用固定收入占总信用收入不到7%，预计第二季度末将接近13%，且主要是通过提高最低下限实现，调整后仍有85%的信用收入完全可变 [63][64] - 4月信用业务实现两位数收入增长，这些变化有助于公司与经销商和客户合作，扩大市场份额和收入 [65] 问题: Citadel宣布处理银行债券交易对电子交易信用业务及公司的影响，以及信用业务增长算法相关问题 - Citadel在全球政府债券、全球互换和信用业务方面具有竞争力，其目标是为客户提供直接流动性并拓展经销商群体，公司认为这对业务有积极影响，双方保持密切对话 [74][75][76] - 公司信用业务85%以上的费用可变，收入增长无限制，信用业务增长算法与其他业务类似，包括扩大市场份额、引入新协议和增加新客户，公司通过技术和人员投资推动市场份额增长 [78][79] 问题: 欧洲政府债券投资组合交易的用例与信用业务相比如何，对电子化程度意味着什么，在美国是否有应用场景及费用率影响 - 投资组合交易是公司的创新成果，在欧洲政府债券产品中有很强的应用前景，可解决客户在欧洲主权曲线相对价值交易中的电子执行问题 [86][88] - 公司将考虑投资组合交易在美国利差产品中的应用，如特定池 [89] 问题: 如果政府放松银行监管，公司将如何受益，对周转率意味着什么，特别是关于持有国债的资本要求 - 调整SLR比率可能是增加国债市场弹性和流动性的最有影响的变化，对公司是积极的，意味着银行有更多资本持有美国国债，促进更多交易，降低收益率并改善市场深度 [96] - 以新冠疫情期间美联储豁免国债SLR要求为例，受SLR限制的银行会增加国债头寸和周转率，降低利润率 [97] 问题: 美国国债市场抛售、美元贬值和美国例外主义潜在恶化对公司业务的影响，不仅限于利率业务 - 公司业务多元化，不同年份不同业务驱动增长，第一季度国际业务占收入38%，新兴市场收入同比增长超55% [105] - 公司拥有领先的美国利率平台，同时国际业务也是重要组成部分，有助于公司在市场波动中应对挑战 [106][107] 问题: 公司在数字资产领域的投资策略，最有吸引力的用例，以及代币化和区块链解决方案面临的障碍及如何克服 - 公司作为技术公司，在数字资产领域的策略是与客户合作，提高其工作流程效率，目标是创建分布式生态系统，使全球金融市场参与者能够无缝、高效和大规模地互操作 [111][112] - 公司已与BlackRock、Goldman等客户合作投资，未来将进行更多投资，认为在抵押品管理方面会有赢家，公司将在这些领域发挥领导作用 [112][113][114] 问题: 资产负债表上过剩现金持续增加，当前市场不确定性如何影响公司的并购意愿，对话是否变得更难，何时会更乐观或机会主义地进行回购 - 并购仍是公司首选的现金使用方式，但会严格评估，公司认为有机增长和良好的并购记录为未来并购提供动力，对并购前景感到乐观 [119][121] - 资本分配顺序为有机增长、并购、股票回购和股息，股票回购用于抵消股权补偿的稀释，机会主义回购将考虑增值情况，公司资产负债表强劲，在并购中具有灵活性，将注重战略和财务纪律 [122][123][124]