报告行业投资评级 - 对集装箱航运子行业持谨慎态度，将马士基列入负面催化剂观察名单，给予马士基、ZIM和赫伯罗特减持评级 [1][16] 报告的核心观点 - 市场高度不确定，近期需求趋势不明朗，中国出口预订量下降，供应持续增长，市场失衡加剧 [1] - 德鲁里下调2025年需求预测，预计集装箱吞吐量下降1%，供应增长5.4%，2025年和2026年运费将分别下降15%和18%，摩根大通预计2025年和2026年运费分别下降30%和45% [1] - 集装箱航运公司可能下调2025年业绩指引，行业前景疲软且不断恶化，与新冠时期无可比性 [1] 根据相关目录分别进行总结 专家会议反馈 - 摩根大通与德鲁里咨询主管举行专家会议，讨论全球集装箱航运业动态，美亚航线占全球集装箱贸易约17%，美国贸易政策不确定增加市场波动性 [1] - 市场对近期需求趋势高度不确定，中国出口预订量下降，赫伯罗特称近几周中美预订量同比下降30%，供应增长使市场失衡加剧 [1] 供需展望 - 德鲁里预计2025年集装箱港口处理量下降1%，为历史第三次下降，主要受北美和中国需求下降影响，2026年全球需求有望反弹至2%以上 [1] - 供应方面，预计2025年增长5.4%，未来几年供应过剩压力逐渐增大，尽管预计拆船量增加，但订单交付速度较快 [1] - 闲置航次虽有增加，但运费仍下降，且闲置航次会损害船期可靠性和网络完整性，实施难度较大 [1] 运费预测 - 德鲁里预计2025年全球运费同比下降15.4%，2026年进一步下降18%，若苏伊士运河重新开放，运费可能面临更大压力 [5] - 摩根大通预计2025年运费下降30%，2026年下降45%，假设2026年苏伊士运河恢复运力 [1] 关税不确定性 - 关税不确定性可能导致供应链转移，但短期内难以抵消中国出口疲软，建议托运人考虑向土耳其、印度、巴西、越南和波兰等国家转移生产 [5] - 短期内中国出口预订量下降25 - 30%，可能被东盟其他国家出口增长暂时抵消，但新产能难以快速从中国转移 [5] 美亚航线签约季 - 美亚航线签约季逐渐结束，现货价格自年初以来下降，合同价格上升，但托运人不愿提前结束投标季，目前运费正在调整，部分承运人提供折扣以维持或赢得市场份额 [5] - 合同价格通常比现货价格低16 - 20%，近年来与托运人的合同逐渐向指数挂钩合同发展，欧洲承运人更积极，亚洲承运人尚未提供此类合同 [5] 美国贸易代表办公室对中国造船业收费政策 - 美国贸易代表办公室4月17日更新对中国造船业收费政策，收费将基于净吨位，对中国运营商和船东适用，非中国运营商的中国建造船舶也将受影响 [5] - 德鲁里建议客户抵制接受“中美船舶”附加费，预计该成本仅适用于跨太平洋和跨大西洋航线非中国承运人船队的一小部分 [5] 摩根大通观点 - 摩根大通预计集装箱航运公司将下调2025年业绩指引，对行业前景更加谨慎 [7] - 美国运输团队报告显示，美国进口悬崖尚未出现，数据影响可能从5月中旬开始显现 [7] - 远东至欧洲和北美航线利用率在2025年2月大幅下降 [7]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：香港/中国交通运输与基础设施 [65] - **公司**：中远海运控股股份有限公司（COSCO Shipping Holdings Ltd，1919.HK、601919.SS）、中国国际航空股份有限公司（Air China Limited，601111.SS、0753.HK）、京沪高速铁路股份有限公司（Beijing - Shanghai High - Speed Railway，601816.SS）、中银航空租赁有限公司（BOC Aviation，2588.HK）、国泰航空有限公司（Cathay Pacific Airways，0293.HK）、中国东方航空股份有限公司（China Eastern Airlines，600115.SS、0670.HK）、招商局能源运输股份有限公司（China Merchants Energy Shipping Co., Ltd.，601872.SS）、中国南方航空股份有限公司（China Southern Airlines，600029.SS、1055.HK）、中远海运能源运输股份有限公司（COSCO SHIPPING Energy Transportation，1138.HK、600026.SS）、极兔速递环球有限公司（J&T Global Express Ltd，1519.HK）、京东物流股份有限公司（JD Logistics, Inc.，2618.HK）、东方海外（国际）有限公司（Orient Overseas (International) Ltd，0316.HK）、太平洋航运集团有限公司（Pacific Basin Shipping，2343.HK）、顺丰控股股份有限公司（S.F. Holding Co Ltd，002352.SZ）、海丰国际控股有限公司（SITC International Holdings Company，1308.HK）、春秋航空股份有限公司（Spring Airlines，601021.SS）、中国民航信息网络股份有限公司（TravelSky Technology，0696.HK）、圆通速递股份有限公司（YTO Express Group Co Ltd，600233.SS）、韵达控股股份有限公司（YUNDA Holding Co Ltd，002120.SZ）、中通快递股份有限公司（ZTO Express，ZTO.N）、北京首都国际机场股份有限公司（Beijing Capital Int'l Airport，0694.HK）、广州白云国际机场股份有限公司（Guangzhou Baiyun Int'l Airport，600004.SS）、海南美兰国际机场股份有限公司（Hainan Meilan International Airport，0357.HK）、上海国际机场股份有限公司（Shanghai International Airport，600009.SS）、申通快递股份有限公司（STO Express Co Ltd，002468.SZ） [65][67] 纪要提到的核心观点和论据 中远海运控股（COSCO Shipping Holdings） - **财务业绩**：2024年净利润490亿人民币，与初步结果和预期一致；2024年下半年净利润323亿人民币，上半年为168亿人民币；2024年集装箱航运业务收入2259.71亿人民币，同比增长34.4%；2024年经营现金流流入693亿人民币，资本支出260亿人民币，租赁付款131亿人民币；2024年集装箱业务量同比增长10.1%至2590万标准箱，2024年第四季度业务量同比增长13% [1][2][8][9] - **分红与回购**：2025 - 2027年现金股息支付率30 - 50%保持不变；2024年下半年股息意味着H股收益率9%，A股收益率7%；2024年共回购A、H股20亿人民币，占2024年净利润4%，累计回购9200万股A股（计划1亿股）和2.08亿股H股（一般授权下最多可回购已发行H股的10%） [2][8] - **市场与前景**：春节后中国出口装载率疲软，由于潜在贸易关税，出口势头不确定；维持减持评级，2025 - 2026年集装箱航运下行周期将持续 [8] - **估值与风险**：2025年预期市净率采用概率加权，15%牛市、70%基础、15%熊市情景；上行风险包括现货市场好转、收益分配超预期、红海干扰持续更久、潜在关税上调前需求提前释放；下行风险包括宏观逆风下全球贸易下降、燃油价格大幅上涨、细分市场产能纪律失效 [10][11][13][14] 其他公司评级 - 对行业内其他公司给出了评级，如中国国航A股为Equal - weight（E）、H股为Overweight（O）；国泰航空为Equal - weight（E）等，评级可能会发生变化 [65][67] 其他重要但可能被忽略的内容 - **研究报告相关**：摩根士丹利研究报告由多家关联公司发布，接受相关监管机构监管；研究报告更新政策根据发行人、行业或市场情况而定；研究报告通过多种方式提供给客户，使用需遵守相关条款和隐私政策 [16][43][46][47] - **利益冲突与合规**：摩根士丹利与报告覆盖公司存在业务往来，可能存在利益冲突；分析师薪酬基于多种因素，与投资银行或特定交易部门的盈利能力或收入无关；报告中包含重要的监管披露信息，如持股情况、投资银行服务收入等 [6][20][21][25] - **评级与定义**：摩根士丹利采用相对评级系统，包括Overweight、Equal - weight、Not - Rated、Underweight，与传统的Buy、Hold、Sell不同；分析师对行业有Attractive、In - Line、Cautious等观点，并说明了各地区的基准指数 [28][33][36][37]