股票发行概况 - 公司成功发行3,239,436股普通股，每股发行价为35.50美元，募集资金总额约为1.15亿美元 [1] - 发行股份已在美国存管信托公司（DTC）发行，预计于2025年11月21日左右在纽约证券交易所开始交易 [2] - 此次发行的股份也可根据惯例安排从DTC转移至奥斯陆欧洲证券托管中心（VPS），并在奥斯陆证券交易所交易 [2] 公司股权结构变化 - 本次发行后，公司已发行普通股总数增至36,129,436股，其中流通股为35,433,544股，库存股为695,892股，每股面值为0.001美元 [2] 股息分配资格 - 由于发行股份在2025年12月2日除息日之前完成，本次发行的股份有权获得此前宣布的每股0.75美元的现金股息，公司支付的总股息金额将相应增加 [3] 发行相关中介机构 - Fearnley Securities AS担任此次发行的全球协调人和联合账簿管理人，Clarksons Securities AS担任联合账簿管理人 [4] - 公司聘请Advokatfirmaet BAHR AS作为挪威法律顾问，Watson Farley & Williams LLP作为美国法律顾问 [4] - 承销商聘请Advokatfirmaet Thommessen AS作为挪威法律顾问，Seward & Williams LLP作为美国法律顾问 [4] 公司业务简介 - 公司是一家领先的国际油轮公司，主要从事原油和精炼石油产品的海上运输业务 [6] - 公司于2018年4月30日根据马绍尔群岛共和国法律注册成立，在奥斯陆证券交易所和纽约证券交易所双重上市 [6] - 公司船队由6艘配备洗涤器的现代化苏伊士型油轮和8艘配备洗涤器的现代化超大型油轮（VLCC）组成 [6]

财务数据和关键指标变化 - 公司2025年前九个月营业收入为5.77亿美元，营业利润为1.71亿美元，其中包含1250万美元出售4艘老旧船舶的资本利得 [23] - 2025年前九个月净利润为1.03亿美元，每股收益为2.75美元，调整后息税折旧摊销前利润约为2.9亿美元 [27] - 2025年第三季度营业收入为1.86亿美元，营业利润为6050万美元，包含约900万美元出售3艘船舶的资本利得，净利润为3830万美元，每股收益为1.05美元，调整后息税折旧摊销前利润约为9600万美元 [29][30][32] - 公司现金状况稳健，截至2025年9月底持有现金2.64亿美元，总债务为19亿美元，净债务与资本化比率约为47.3%，贷款与价值比率为50% [27] - 2025年前九个月船队等效期租租金为每天30,703美元，第三季度为每天30,601美元 [24][30] - 2025年前九个月每船每日运营费用为9,797美元，第三季度为9,904美元，均约为等效期租租金的三分之一 [25][31] - 利息支出显著改善，2025年前九个月为7270万美元，相比2024年同期的8740万美元节省近1500万美元，第三季度利息支出为2370万美元，相比去年同期的3220万美元节省850万美元 [27][31] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司船队规模为82艘（含在建新船），当前运营船队为62艘，其中7艘在现货市场运营，16艘采用利润分成期租，39艘采用固定费率期租 [15][17][22] - 采用安全收入合同（期租和利润分成期租）的船舶占运营船队的89%，提供市场敞口（现货和利润分成）的船舶占37% [17] - 船队利用率从2024年前九个月的92.2%提升至2025年同期的96.2%，2025年第三季度利用率为94.8%，高于去年同期的92.8% [24][28] - 2025年前九个月，采用安全雇佣安排的船舶数量增加了12%，纯现货运营的船舶兴趣下降了32%，而基于现货的利润分成合同增加了18% [22][23] - 航次费用从2024年前九个月的1.8亿美元下降至9500万美元，第三季度航次费用为2740万美元，同比下降770万美元 [24][30] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司拥有创纪录的20艘新造船计划，从2026年第一季度开始交付直至2028年第四季度，其中10艘为具有长期增值租约的穿梭油轮，计划还包括3艘超大型油轮，显著增长在该市场的存在 [6][7] - 专注于出售老旧吨位以维持年轻现代化船队，正在紧密谈判出售5艘第一代船舶，未来12个月可能出售约10艘船舶，预计释放近2.5亿美元净现金，足够支持新造船计划 [45][46] - 持续推进船队向更环保的双燃料船舶过渡，目前拥有6艘双燃料液化天然气动力阿芙拉型油轮，是此类船舶的最大所有者之一 [19][20] - 自2023年1月1日起，已出售17艘平均船龄17.3年的船舶，并以33艘平均船龄0.6年的现代船舶替代，载重吨容量是出售船舶的3.4倍 [19] - 支持行业通过商业池进行整合，参与马士基嘉吉池，认为池化运营能获得完全利用率和现货市场上行空间 [40][41] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 油轮市场基本面强劲，地缘政治动荡，原油板块特别是超大型油轮推动市场持续上行，现货市场比9月份时高出逾50% [9][10][20][22] - 国际海事组织净零排放讨论延期后，市场再次起飞，当前市场船舶供应有限，所有船舶需求非常高 [10][34] - 地缘政治挑战超出预期，包括伊朗劫持船舶和索马里海盗事件，灰色船队数量增加且故障频发，造成市场紧张，公司能通过租船策略利用此形势 [34][35] - 全球石油需求持续逐年增长，石油输出国组织及其盟友加速自愿减产，战争、经济制裁、被制裁列名油轮和地缘政治事件对油轮市场和运费产生积极影响 [20] - 油轮订单簿处于非常健康的水平，全球油轮船队近50%船龄超过15年，需要尽快更换，为现代吨位提供机会 [20] 其他重要信息 - 公司宣布额外每股1美元股息，将在2025年12月19日和2026年2月19日分两次等额每股0.50美元支付，加上7月支付的每股0.60美元中期股息，全年总股息为每股1.60美元，按当前股价计算股息收益率超过4% [7] - 公司拥有约40亿美元的增值未来合同收入储备，提供稳定性和可预测性 [5][12] - 客户包括埃克森美孚、Equinor、壳牌、雪佛龙、道达尔能源和英国石油公司等蓝筹能源巨头，埃克森美孚是最大收入客户 [17] - 运营模式旨在让期租船舶产生收入覆盖公司现金支出，现货和利润分成交易船舶的收入贡献于公司利润，现货费率每上涨1000美元/天，对年度每股收益有0.09美元的积极影响 [18] - 运营船队公平市场价值约为40亿美元 [19] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于12艘超大型油轮本月租约到期情况及DS1轮续约条款，以及Ulysses轮就业计划 [37] - DS1轮超大型油轮就业已延长两年，利润分成安排的最低费率较过去有20%的显著增长，市场对船舶需求旺盛 [38] - Ulysses轮等其他船舶的更多细节需后续沟通，但总体情况非常积极 [38] 问题: 关于Maria Energy轮在现有租约结束和新长期租约开始之间的就业计划 [39] - Maria Energy轮将在现有租约结束后直接背靠背租出，直至开始新的15年租约，除了计划进坞检验外不会有停租期 [39] 问题: 关于2026年初交付的几艘新造MR型油轮是否会在交付前锁定长期合同及合同期限 [40] - 公司正在考虑多种方案，市场对这些船舶有巨大需求，多家大型石油公司正在询价，公司是马士基嘉吉池的重要参与者，对该池的表现满意，可能考虑池化运营，以获得完全利用率和现货市场上行空间 [40][41] 问题: 关于近20艘新造船承诺下的资产出售和船队更新计划 [45] - 公司正在紧密谈判出售5艘第一代船舶，展望未来12个月，可能出售约10艘船舶，相关交易预计释放近2.5亿美元净现金，超过新造船计划所需资金 [46]

公司概况与近期发展 - Euroholdings Ltd 是 Euroseas Ltd 于2025年3月17日分拆后独立运营的控股公司，自2025年3月18日起在纳斯达克资本市场交易，代码为 EHLD [1][58] - 公司所有权结构发生重大变化，希腊Latsis家族关联公司Marla Investments Inc 于2025年6月收购了公司约51%的股份，Pittas家族仍为重要股东 [5] - 董事会决定将增长重点转向油轮领域，特别是中型成品油轮，并于2025年11月3日签署协议，以3183万美元收购一艘2015年韩国建造的49997载重吨中型成品油轮 M/V Hellas Avatar，部分资金来自与比雷埃夫斯银行签订的2000万美元贷款协议 [4][5] - 公司宣布2025年第三季度每股派发0.14美元股息，年化股息收益率约为8% [4] 2025年第三季度财务业绩 - 第三季度净收入为300万美元，较2024年同期的420万美元下降29.4%，主要原因是运营船舶平均数量从3.0艘减少至2.0艘 [6][9] - 第三季度净利润为150万美元，每股基本及摊薄收益为0.55美元，高于2024年同期的100万美元净利润和0.34美元的每股收益 [6][12][13] - 调整后EBITDA为140万美元，高于2024年同期的100万美元 [6][9][13] - 第三季度平均期租等价租金为每天16580美元，较2024年同期的每天14087美元增长17.7% [6][7][9] - 第三季度每艘船日均总运营费用为7902美元，高于2024年同期的7431美元，主要由于分拆及公司上市相关费用增加，且运营船舶数量减少 [8] 2025年前九个月财务业绩 - 前九个月净收入为870万美元，较2024年同期的1210万美元下降27.4%，主要由于运营船舶平均数量从3.0艘减少至2.1艘 [6][15] - 前九个月净利润为1340万美元，每股基本及摊薄收益为4.81美元，显著高于2024年同期的470万美元净利润和1.70美元的每股收益 [6][22][23] - 前九个月调整后EBITDA为310万美元，低于2024年同期的480万美元 [6][23] - 前九个月平均期租等价租金为每天16298美元，较2024年同期的每天14760美元增长10.4% [6][15] - 前九个月净利润包含出售M/V Diamantis P集装箱船产生的1020万美元收益，该船于2025年1月以约1320万美元售出，剔除该收益后，调整后净利润为320万美元，调整后每股收益为1.15美元 [21][24][55] 船队运营数据与财务状况 - 截至2025年9月30日，公司现金及现金等价物为1597万美元，较2024年12月31日的13万美元大幅增长 [49][51] - 公司船队利用率在2025年第三季度及前九个月均达到100%，高于2024年同期的99.0%和99.1% [26] - 接收M/V HELLAS AVATAR后，公司船队包括2艘总运力为3171标准箱的支线集装箱船和1艘49997载重吨的成品油轮，总计3艘船舶 [25][26] - 两艘集装箱船均处于期租状态，其中JOANNA轮目前日租金为19000美元，后续将调整 [26][27]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度实现船队等效期租租金约每船每天47,000美元，其中VLCC为46,000美元，苏伊士型油轮为48,000美元 [2] - 第三季度调整后EBITDA为4,520万美元，调整后净利润为2,470万美元，调整后每股收益为0.77美元 [2] - 第三季度宣布连续第14次分红，每股股息0.75美元，过去四个季度总分红达每股2.12美元，约占期间收益的90% [2][3] - 九个月期间期租收入达1.725亿美元，EBITDA近1.25亿美元，报告净利润超过6,350万美元，合每股近2美元 [4] - 季度末持有现金5,800万美元，贸易应收账款约5,100万美元，总债务6.17亿美元，账面杠杆率57%，市场调整后净贷款价值比约40% [4] 各条业务线数据和关键指标变化 - VLCC船队第三季度等效期租租金为每船每天45,500美元，苏伊士型油轮为48,200美元，船队利用率接近完美 [9] - 与已公布业绩的同行相比，VLCC业绩高出30%，苏伊士型油轮业绩高出45% [9] - 第四季度VLCC即期租船天数的80%已按每天88,100美元锁定，苏伊士型油轮的48%已按每天60,800美元锁定，船队固定部分平均为每天80,700美元，约占本季度三分之二 [11] - 基于同行已公布业绩，第四季度固定天数业绩指引显示VLCC高出37%，苏伊士型油轮高出33% [11] - 苏伊士型油轮业绩受到干船坞维修及 repositioning 影响 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司拥有14艘船舶（6艘苏伊士型油轮，8艘VLCC），平均船龄仅6年，为上市原油油轮同行中最年轻的船队，所有船舶均在韩国和日本建造，配备洗涤塔和生态设计 [5] - 公司战略重点是通过分红将价值最大化分配给股东，自2022年船队完全交付以来，已分配超过90%的调整后每股收益，自2018年挪威IPO以来累计分红约4.35亿美元，是初始市值的1.8倍 [3][5] - 鉴于第四季度及延续至第一季度的强劲预订情况，董事会决定分配100%的报告每股收益，即每股0.75美元 [4] - 公司已完成对三艘中国租赁船舶的再融资，所有三艘的利差在135至140个基点之间，自2023年以来，12艘再融资船舶的利差改善了155个基点，整个船队改善了125个基点，相当于在当前债务水平下每年节省约800万美元，或每船每天节省1,500美元 [6] - 公司已宣布对最后两艘售后回租式融资船舶行使购买选择权，预计分别于2026年5月初和6月初交付，计划以类似近期再融资的条款进行再融资，可能将船队平均利差降至160个基点 [6][7] - 公司商业策略包括优化船舶定位，例如将VLCC定位在西方以迎接冬季市场，利用苏伊士型油轮的灵活性通过三角贸易和利基交易跑赢市场 [9][10] - 作为唯一上市的纯生态且全配备洗涤塔的油轮平台，公司持续处于盈利榜首，自2019年底以来累计超额收益约2.2亿美元，其中VLCC贡献1.13亿美元，苏伊士型油轮贡献1.07亿美元 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 当前为真正的油轮牛市，运价从夏季季节性疲软期后持续走强，VLCC和阿芙拉型/Suezmax轮番推动运价上涨 [13] - 全球制裁收紧限制合规运力供应，OPEC+宣布增产，加上美国湾、巴西、圭亚那和西非的吨英里需求增长，预计冬季和第一季度市场强劲 [13] - 超过40%的全球VLCC和苏伊士型油轮船队船龄超过15年，约20%涉及受制裁贸易，这些船舶 effectively 从主流就业中移除，而新船订单量适中，VLCC约14%，苏伊士型油轮低于20%，且许多交付期在2027年之后 [15][16] - 即使订单增加，由于船厂产能自2010年以来减半，且船厂优先分配产能给高利润项目，新订单大多排期至2028年及以后，早期船位稀缺，许多新订单是替代老旧船舶而非增量增长，受制裁运力的增长速度快于订单增长，进一步减少合规贸易可用运力 [16][17] - 管理层坚信受制裁船舶及使用可疑船旗和保险从事制裁业务的非制裁船舶永远不会返回主流市场，有效合规运力持续收缩，现代船舶端供应异常紧张 [17][21] - 宏观基本面保持乐观，IEA预测直至2026年供应将略超需求，导致一些库存积累，但近期IEA重新引入石油需求未见顶情景，认为石油和天然气需求将持续增长至2050年 [18] - 原油期货呈浅水 Contango 或平坦市场最有利于油轮行业，因其不激励消耗库存（如Backwardation时），也不支付实物存储成本（如深Contango时），使得长航线业务可负担 [19] - 增量供应来自大西洋盆地（美国、巴西、圭亚那），而需求增长由中国、印度和亚洲其他地区驱动，这意味着航程更长、吨英里需求更高、大型油轮利用率提升 [19][20] - 制裁是主要结构性驱动因素，约16%的全球船队受制裁，加上不太可能返回合规贸易的影子运力，主流原油船队实际上在萎缩，这是多年来首次出现合规端有效运力负增长 [21] - 伊朗和俄罗斯出口仍接近历史高位，但原油更难销售，更多原油进入浮式存储，这些存储 increasingly 由不太可能重返合规贸易的老旧影子运力覆盖，进一步缩小主流船队 [22] - 印度、土耳其和中国减少购买俄罗斯原油导致平均航程翻倍，且每航次可能增加20-30天等待时间，最近对Rosneft和Lukoil的制裁减少了在价格上限下合法运输俄罗斯货物的合规运力，乌克兰无人机袭击影响了俄罗斯炼油厂产出，意味着更多原油需要出口，这些都严重拉伸了暗黑船队的运力 [23][24] - OECD库存处于十年范围低点，而运输中的原油处于多年高位，中国正在为其战略石油储备购买原油，大量在途浮式原油是受制裁原油，因制裁执行更严格而难以卸货，这表明市场紧张，支持运价环境，尤其对现代高效船舶有利 [25] - 原油油轮利用率现已达93%，为三年来最高水平，对应极具吸引力的运价，每增加一个百分点的利用率相当于VLCC每天约25,000美元，苏伊士型油轮每天15,000美元，公司平台具有显著经营杠杆 [26] - 预计第一季度利用率达到95%-96%并非不可能，VLCC中东至中国航线收益已超过2022年高点，苏伊士型油轮运价同步走强 [26] 其他重要信息 - 近期完成了Nisos Sigros的干船坞维修，Nisos Sigros将在本季度跟进，2026年唯一资本支出为一艘苏伊士型油轮的10年特检 [5] - 公司船队100%为生态设计，而全球VLCC和苏伊士型油轮船队中约40%为生态设计，老旧非合规船舶将难以满足EEXI和CII要求 [18] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于期租机会的看法以及改变全即期暴露所需条件 [28] - 市场强劲程度令多数租家措手不及，期租租金水平自夏季以来已大幅调整，租家仍在重新评估并适应支付这些水平 [28] - 近期苏伊士型油轮1-2年期租市场非常活跃，也有部分3年期交易，VLCC类似，更长期的交易不多 [28] - 许多大型石油公司已大幅缩减其期租船队规模，未来将不得不增长，它们更倾向于与 established 船东建立长期合作，而非基金拥有的船舶或投机性设置 [28] - 如果想锁定期租，完全可以做到，但当一艘位于西方的VLCC能够通过美湾至中国再返回新加坡的航次在80-90天内赚取每天145,000美元时，期租租金需要比当前报价更高一些才有吸引力 [29] - 鉴于公司对未来6-12个月前景非常看好，期租租金必须比当前报价有实质提高，公司目前倾向于保持即期暴露 [30] 问题: 关于当前市场下的投资策略，是否考虑购买船舶，以及如何看待公司估值溢价与增长的关系 [31][32] - 对股东而言，最重要的是持续分红，主要焦点是维持当前水平的分红 [31] - 最具吸引力的投资是能快速交付的资产，购买三四年后交付的资产对目前公司而言太遥远，资本承诺过高 [31] - 公司考察了许多机会，但尚未找到合适的，对选择适合公司和股东的机会非常谨慎 [33] - 理论上，最合适的资产类别仍是VLCC和苏伊士型油轮，历史上公司也对阿芙拉型油轮很熟悉，但目前希望专注于投资者熟悉的板块，不涉足成品油轮等陌生领域 [34] - 公司目前控制8艘VLCC，理论上船队规模可以舒适地增长到20-25艘而不会对运营产生重大影响，但不会突然下16艘VLCC新造船订单 [34][35] - 规模增长时需要更加小心，避免过多船舶在同一区域同一时间开放，导致被迫选择次优货载， smaller 公司的优势在于可以分散船舶开放时间以捕捉季度内的波动性 [35][36] 问题: 关于一艘船舶在第三季度运输清洁油品的计划，以及资本结构优化的其他机会 [37][38] - 曾尝试但未能让原油船连续从事清洁油品市场交易，本次是清洁装货后从阿拉伯湾到欧洲卸货，尝试跨大西洋航次未果 [37] - 计划在卸完柴油后，前往美湾、圭亚那或巴西装载东向长航线货物，以每天145,000美元运营75天以上 [37] - 资本结构方面，通过行使购买选择权已释放显著价值，包括改善定价、延长到期日、优化摊销曲线 [38] - 利用极具竞争力的融资市场以及与银行的关系及新市场开发，获得了非常优惠的利率，只要持续存在机会，这就是一个简单且好的增值策略 [39] - 对剩余两艘租赁船舶行使购买选择权后，仍有时间在明年5月和6月交付前安排再融资，只要看到有竞争力的利率，就有价值可提取，下一批到期债务尚有时间，目前暂无迫切需要处理的事项 [39] 问题: 关于阿芙拉型油轮持续跑赢LR2型成品油轮的因素，以及2026年干船坞计划 [40][43] - 阿芙拉型油轮跑赢LR2的原因包括LR2新船订单交付较多，许多LR2船东传统上是阿芙拉型船东，可能先从事清洁油品贸易西行，而现代阿芙拉型油轮更倾向于在原油出口增加、合规贸易增长服务土耳其、印度和中国替代俄罗斯、委内瑞拉和伊朗进口的背景下从事原油贸易 [41] - 历史上阿芙拉型油轮波动性更大，有更多区域贸易和短途航线，而LR2更灵活，因其有涂层更容易在清洁和原油之间切换，长期来看两者运价会趋于平衡再失衡，循环往复 [42] - 2026年唯一计划干船坞的Suezmax（Nisos）预计在下半年进行，有一定灵活性，肯定不在第一季度，会尝试在市场较弱时安排 [43]

业绩总结 - 2025年第三季度的TCE收入为5990万美元，较2024年同期增长14.7%[24] - 2025年第三季度的调整后EBITDA为4520万美元，较2024年同期增长19.1%[24] - 2025年第三季度的净利润为2410万美元，调整后净利润为2470万美元，较2024年同期增长70.3%[24] - 2025年第三季度的调整后每股收益为0.77美元，较2024年同期增长71.1%[24] - 2025年第三季度的船队平均TCE为46600美元/天，较2024年同期增长4.0%[16] - 2025年第三季度的船队运营费用为10014美元/天，较2024年同期增长2.1%[16] - 2025年第三季度经营活动提供的净现金为2950万美元，较2024年同期显著增加[106] 财务状况 - 截至2025年第三季度，总资产为10.67亿美元，较2024年第四季度下降1.4%[26] - 截至2025年第三季度，总债务为6.17亿美元，较2024年第四季度下降4.5%[26] - 股东权益为4.30亿美元，较2024年第四季度增长4.3%[26] - 公司在过去四个季度的总分红为每股2.12美元，占调整后净收入的89%[18] 市场展望 - 预计2025年第四季度的全舰日均TCE为80,700美元[42] - 2025年，预计非OPEC供应将增加约200万桶/日，主要来自美国、加拿大、巴西和圭亚那[78] - 2025年，全球石油市场预计供给将超过需求约300万桶/日，库存建设平均约为100万桶/日[78] - 2025年，原油运输的浮动库存和商业库存上升，但OECD库存仍处于10年范围的低端[80] 船队与运营 - 目前超过40%的船队年龄超过15年，且订单量无法抵消退役船只，预计将持续造成供应紧张[58] - 2025年，OECD库存接近多年来的低点，市场对冲击的脆弱性增加，支持油轮需求[80] - 2025年，原油油轮的利用率略高于93%，为三年来的最高水平[95] - 每增加1%的利用率，VLCC的日收入可增加约2.5万美元，Suezmax可增加约1.5万美元[95] 融资与成本 - 在过去三年中，公司对14艘船中的12艘进行了再融资，显著降低了融资成本，年节省金额约为800万美元[108] - 当前加权平均债务成本为L+3.22%，再融资后预计将降至S+2.22%[107] - 预计在2026年上半年，购船选择权生效后，公司将有机会进一步降低债务成本[107] - 再融资后，整个船队的利息成本改善约为125个基点[108] 新产品与技术 - 所有船只均配备环保设计和洗涤器，提升了运营效率[111] - 公司在2022年新建的两艘VLCC船只，分别为300,323吨，进一步增强了船队的竞争力[111]

**行业与公司覆盖** * 行业覆盖为香港/中国运输与基础设施 涉及航空公司 油轮航运和快递物流三个子行业[1][72] * 具体公司包括中国主要航空公司（如国航 东航 南航） 油轮航运公司（如中远海能）以及快递公司（如中通快递ZTO 圆通速递YTO 极兔速递J&T Global Express）[73][75] **核心观点与论据** **航空公司** * 公司对航空业持看涨观点 认为其处于供应驱动的上行周期 此观点得到熟悉全球航空供应链中断的投资者的认同[2] * 针对投资者对需求前景和估值偏高的担忧 公司认为商务需求自5月开始恢复 6-8月中断后于9月重启 需求波动但夏季的干扰已结束 商务需求将由企业资本支出驱动 使航空公司成为具有有利供应侧的早期周期复苏标的[7] * 公司认为债务将随盈利积累被消化 以市值/机队规模衡量 中国航空公司比全球同行更便宜[7] * 公司讨论了蓝天情景（三大航净利润达到400-500亿人民币）的可能性 假设收益率回到历史峰值（2011年水平） 理由是中国人均收入较2011年显著提高 且2018年票价改革后经济舱全票价显著提高[7] **油轮航运** * 部分投资者因"供应紧张"叙事持续多年而对上行周期缺乏信心[2] * 公司观点是 过去2-3年上行周期被"暗黑舰队"导致的需求稀释所干扰 目前看到对"暗黑舰队"的更严格限制 这是过去几年负面需求趋势的逆转[2] * 只要更多石油通过"合法"油轮运输 上行周期就可能持续 驱动因素可能包括对"暗黑舰队"的更多限制 俄乌和平协议 OPEC+原油增产以及可能更长的运输距离[2] **中国快递业** * 投资者质疑在过去两年令人失望后 中国快递业能否实现整合[3] * 一些投资者与公司讨论了小型参与者可能因"反内卷"提价而丢失份额的可能性 并转向更乐观[3] * 公司观点是 无论竞争是否升级 领先参与者已开始获得市场份额 小型参与者正在下调其市场份额展望[3] * 公司看到中通快递和圆通速递的多种上行空间[3] * 更多投资者对极兔速递转趋积极 公司认同其东南亚市场强大的利润增长潜力 但认为其估值从当前水平进一步扩张需要时间[3] **估值方法与风险** * 极兔速递采用DCF估值 概率加权为25%看涨 65%基准 10%看跌 加权平均资本成本13.3% 终端增长率3.5%[10][11] * 圆通速递估值源于概率加权DCF 10%看涨 80%基准 10%看跌 加权平均资本成本10.8% 终端增长率2%[12][13] * 中通快递采用DCF估值 概率加权为15%看涨 75%基准 10%看跌 加权平均资本成本13.3% 终端增长率3%[14][17] **其他重要内容** * 公司为多家覆盖公司提供做市服务 包括国泰航空 中远海能 中远海运控股和顺丰控股[65] * 在截至2025年10月31日的12个月内 公司从国泰航空获得投资银行服务报酬 并预计在未来3个月内向包括中国国航 极兔速递 中通快递等在内的多家公司寻求或获得投资银行服务报酬[25][26][27] * 截至2025年10月31日 公司持有覆盖公司中包括中通快递在内的多家公司1%或以上的普通股[25]

股息公告核心信息 - 公司董事会于2025年11月12日宣布派发每股0.75美元的普通股股息 [1][6] 股息具体安排 - 股息金额为每股0.75美元，以美元宣布，在奥斯陆交易所VPS注册的股东将以挪威克朗收取 [6] - 奥斯陆交易所含权最后交易日为2025年11月28日，纽约交易所为2025年12月1日 [6] - 奥斯陆交易所除息日为2025年12月1日，纽约交易所为2025年12月2日 [6] - 股权登记日为2025年12月2日，支付日为2025年12月11日 [6] 交易所结算差异 - 纽约交易所采用T+1结算制度，奥斯陆交易所采用T+2结算制度，导致两个交易所的除息日不同 [3][6] - 因挪威中央证券存管条例实施，在VPS注册的普通股股息预计于2025年12月16日左右派发 [2][6] 公司业务背景 - 公司是一家领先的国际油轮公司，从事原油和成品油的海上运输 [4] - 船队由6艘配备洗涤器的现代化苏伊士型油轮和8艘配备洗涤器的现代化VLCC油轮组成 [4]

财务业绩摘要：2025年第三季度 - 第三季度总收入为9060万美元，较2024年同期的8490万美元实现增长 [6] - 第三季度利润为2410万美元，显著高于2024年同期的1450万美元 [6] - 第三季度每股收益为0.75美元，高于2024年同期的0.45美元 [6] - 第三季度船舶运营费用为1170万美元，与2024年同期的1150万美元基本持平 [6] - 截至2025年9月30日，现金及受限现金总额为5820万美元，高于2024年同期的5600万美元 [6] 财务业绩摘要：2025年前九个月 - 前九个月总收入为2.647亿美元，低于2024年同期的3.08亿美元 [6] - 前九个月利润为6350万美元，低于2024年同期的9570万美元 [6] - 前九个月每股收益为1.97美元，低于2024年同期的2.97美元 [6] - 前九个月船舶运营费用为3380万美元，略高于2024年同期的3290万美元 [6] 关键运营指标与市场动态 - 第三季度等效期租租金收入为5990万美元 [6] - 第三季度EBITDA和调整后EBITDA分别为4490万美元和4520万美元 [6] - 第三季度调整后利润为2470万美元，调整后每股收益为0.77美元 [6] - 第三季度船队日均等效期租租金为46,600美元，其中VLCC和Suezmax船型分别为45,500美元和48,200美元 [6] - 第三季度日均船舶运营费用为10,014日历天 [6] - 2025年第四季度至今，80%的VLCC即期运营日已以日均88,100美元的等效期租租金预订，48%的Suezmax即期运营日已以日均60,800美元的等效期租租金预订 [6] 公司行动与投资者沟通 - 公司董事会宣布2025年第三季度股息为每股普通股0.75美元 [4] - 股息将于2025年12月11日支付给在2025年12月2日登记在册的股东 [4] - 公司将于2025年11月13日举行电话会议及网络直播，讨论第三季度及前九个月业绩 [6] - 公司船队由6艘现代配备洗涤塔的Suezmax油轮和8艘现代配备洗涤塔的VLCC油轮组成 [7]

新造船投资 - 公司签署意向书 将在韩国韩华海洋建造两艘超大型原油船 每艘价格为1.28亿美元 预计于2028年第三和第四季度交付 [1] - 公司首席执行官评论称 新造船协议代表了其对原油船市场基本面长期看好观点的逻辑和高效延伸 将使公司能从积极的市场中直接受益 [3] 船队构成与更新 - 公司目前拥有或租赁融资98艘成品油轮 包括38艘LR2型油轮 46艘MR型油轮和14艘Handymax型油轮 船队平均船龄为9.6年 [3] - 公司已达成协议出售4艘MR型和2艘LR2型成品油轮 预计在2025年第四季度和2026年第一季度完成 另有4艘MR型新造船预计在2026年和2027年交付 [3] 股权投资活动 - 自2025年10月28日起 公司已出售2,382,226股DHT控股公司普通股 平均价格为每股13.25美元 [2] - 截至新闻稿发布日 公司仍持有1,169,568股DHT控股公司普通股 [2]

核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现强劲，总营收同比大幅增长117%至1560万美元，主要得益于更多船舶投入运营以及新船PSV ACE Supplier的贡献 [3][6] - 公司通过处置亏损子公司、管理层增持股票以及新增船舶来优化业务结构和扩大船队规模，显示出对未来增长的信心 [7][9][10] - 尽管九个月累计净亏损480万美元，但调整后的关键财务指标显示公司核心运营盈利能力改善，且现金流状况保持健康 [4][6][32] 第三季度财务表现 - 总营收为1560万美元，较2024年同期的720万美元增长840万美元，增幅达117% [3][6] - 持续运营业务归属股东的净利润为120万美元，每股收益为0.02美元 [3][6] - 调整后持续运营净利润为180万美元，排除了70万美元的非现金股权激励费用 [3][6] - 一般及行政费用为310万美元，较2024年同期的270万美元增加40万美元，主要由于股权激励摊销 [3] - 截至2025年9月30日，现金及现金等价物为910万美元 [6] 九个月累计财务表现 - 总营收为3080万美元，较2024年同期的2360万美元增长720万美元 [4] - 持续运营业务归属股东的净亏损为480万美元，每股亏损为0.08美元 [4] - 一般及行政费用为1350万美元，较2024年同期的960万美元增加390万美元，主要由于纳斯达克上市相关成本、股权激励摊销及一次性高管奖金 [4] 公司战略与运营动态 - 完成对亏损子公司Heidmar Trading DMCC的处置，在第三季度确认6万美元收益，标志着公司组织重组完成 [7][10] - 根据与B Riley Principal Capital II的协议，以每股平均1.42美元的价格发行并出售201,682股，获得净收益约25.6万美元 [7] - 首席执行官Pankaj Khanna于2025年9月在公开市场以每股平均1.30美元的价格购买55,900股公司普通股，总投资额约7.267万美元 [7] - 船队新增一艘苏伊士型新造油轮于2025年8月加入商业管理船队，另有两艘LR1超级环保新造船于2025年8月和9月加入，以扩大在清洁石油产品市场的份额 [7] 管理层评论要点 - 第三季度业绩显著进步，营收增长得益于跨多个服务平台的运营及战略优先事项的执行 [8] - 船队规模持续扩大，一艘苏伊士型油轮和两艘LR1新造船已加入，另有一艘超级环保LR2新造船计划在2025年晚些时候交付并进行全面技术和商业管理 [9] - 公司采取多项措施增强财务和组织灵活性，包括完成亏损子公司出售和首席执行官增持股票，反映出对长期战略和增长潜力的信心 [10] - 公司利用其综合海事平台，结合商业管理、船舶所有权和项目开发，致力于打造现代化、高能效的船队，为股东创造可持续价值 [11] 财务数据摘要 - 第三季度运营收入为83.7万美元，九个月累计运营亏损为180.3万美元 [28] - 截至2025年9月30日，总资产为6993万美元，总股东权益为1473万美元 [31] - 九个月累计持续运营业务经营活动产生的净现金为168.1万美元 [32] - 第三季度调整后EBITDA为182.3万美元，九个月累计调整后EBITDA为324.9万美元 [35] - 第三季度调整后持续运营每股收益为0.03美元，九个月累计为0.06美元 [37]