核心观点 - 分析师吉姆·克莱默对迪士尼股票持“持有”态度 认为其当前价格过低不宜卖出 但缺乏足够盈利支撑 若未来业绩不佳可能面临风险 并提及95美元的目标观察价位 [1] - 迪士尼最新季度财报表现总体尚可 但市场反应极端 股价因财报大跌近8% [2] - 公司最新季度营收未达预期但盈利超预期 并对今年前景给出了稳健指引 [2] 公司业绩与市场反应 - 迪士尼公布最新季度财报后 股价当日暴跌近8% [2] - 公司该季度营收未达预期（顶线miss）但盈利超出预期（底线beat） [2] - 市场对一份总体不错的财报数字反应过度 [2] 业务构成 - 公司业务涵盖电影、电视及流媒体内容的制作与发行 旗下品牌包括迪士尼、皮克斯、漫威和ABC [2] - 公司还经营主题公园、度假村、现场娱乐和商品授权业务 [2] 分析师评论与展望 - 分析师认为迪士尼股价过于便宜而不应抛售 [1] - 分析师提及股票可能上涨至95美元 但指出其缺乏盈利支撑 [1] - 分析师担忧若公司未来季度业绩不佳 股价将面临压力 [1] - 过去几周 体验式经济似乎已不如从前 [2]

核心观点 - 公司报告了截至2025年9月30日的第三季度财务业绩，实现了连续第十三个季度正值的标准化息税折旧摊销前利润，反映了其强大的运营执行力和成本控制能力 [1][3] - 尽管在运营效率方面取得成就，但总收入同比下降了19%，主要受地缘政治导致的关税相关成本上升和客户谨慎支出环境影响 [4][13] - 管理层对当前的宏观经济和市场状况保持谨慎，但相信其自律的方法和有韧性的商业模式能帮助公司应对挑战，并专注于执行增长战略 [6][10] 财务业绩摘要 - **第三季度收入**：2025年第三季度收入为1,572,017美元，较2024年同期的1,942,525美元下降370,508美元（19%），较2025年第二季度的1,651,441美元下降79,424美元（5%）[12][13] - **分部收入表现**：与2024年第三季度相比，广告收入下降276,245美元（21%），娱乐收入下降94,263美元（15%）[13] - **季度环比变化**：与2025年第二季度相比，广告和音乐收入分别下降116,942美元（10%）和27,776美元（11%），但奖项收入增长65,294美元（29%）[13] - **盈利能力指标**：2025年第三季度营业亏损为95,609美元，而2024年同期营业利润为348,983美元 [5] - **标准化息税折旧摊销前利润**：2025年第三季度标准化息税折旧摊销前利润为152,906美元，较2024年同期的466,458美元下降313,552美元（67%），较2025年第二季度的220,909美元下降68,003美元（31%）[5][13] - **标准化息税折旧摊销前利润率**：2025年第三季度标准化息税折旧摊销前利润率为9.73%，低于2024年同期的24.01%和2025年第二季度的13.38% [14] 运营费用与成本控制 - **运营费用**：2025年第三季度运营费用为1,667,626美元，较2024年同期的1,593,542美元增加74,084美元（5%），但较2025年第二季度的1,670,218美元微降2,593美元（1%）[13] - **费用增加原因**：同比增加主要由于折旧费用上升，以及因法律费用和差旅成本导致的一般行政和营销费用适度增加 [13] - **费用控制措施**：环比下降得益于公司的成本控制举措，包括降低薪资、技术费用以及一般和营销费用 [13] 现金流与流动性 - **现金状况**：截至2025年9月30日，现金为160,165美元，低于2025年6月30日的271,234美元和2024年12月31日的231,083美元 [12] - **营运资本**：2025年第三季度营运资本赤字为2,033,182美元 [12] - **流动性**：2025年第三季度流动性（现金加循环信贷额度可用额度）为645,044美元 [12] 业务分部表现 - **广告业务**：业务量疲软，因品牌和机构在关税相关成本压力和经济不确定性下减少了可自由支配的营销支出，但公司保持了高服务水准，增加了新客户，并扩展了其美国和加拿大的审查服务能力 [7][13] - **音乐业务**：电台推广业务保持稳定，但音乐视频交付量下降，主要原因是与一家主要电视广播公司的音乐视频节目减少 [7][13] - **奖项业务**：收入仅反映活动的时间安排，公司继续支持主要的美国和加拿大奖项活动，并投资于平台改进以提高可配置性、缩短上线时间并扩大未来机会 [8][13] 法律事务与公司治理 - **法律和解**：本季度，公司就2021年收购数字媒体服务公司相关的法律诉讼达成了150,000美元的和解协议 [15] - **后续和解**：季度结束后，公司完成了一项法律和解，预计将收到550,000美元，相关法律程序已因此结束 [15] - **服务换股份安排**：根据与首席执行官Grant Schuetrumpf的协议，公司将发行总计101,662股普通股，作为2025年8月至10月的服务报酬 [16] - **关联交易**：此次股份发行构成关联方交易，公司依据相关证券法规的豁免条款进行，因发行给内部人士的股份公允价值未超过公司市值的25% [17] 公司背景 - **业务描述**：Yangaroo是媒体和娱乐行业的技术提供商，提供基于云的软件平台，用于数字媒体内容的管理和分发 [18] - **核心平台**：其数字媒体分发系统平台是一个获得专利的云平台，为广告、音乐和娱乐奖项市场提供集中化的数字资产管理、交付和推广工作流 [18]

业绩总结 - 截至2025年9月30日，公司的收入为36,783,000加元，较2024年同期的45,669,000加元下降19.5%[83] - 截至2025年9月30日，公司的净亏损为531,000加元，而2024年同期净收入为1,581,000加元[83] - 截至2025年9月30日，公司的EBITDA为1,034,000加元，较2024年同期的4,359,000加元下降76.3%[83] - 截至2025年9月30日，公司的总资产为188,884,000加元，较2025年6月30日的165,288,000加元增长14.3%[82] - 截至2025年9月30日，公司的净资产为74,766,000加元，较2025年6月30日的75,434,000加元下降0.9%[82] - 截至2025年9月30日，公司的市场资本化为5802万加元[85] 用户数据与市场表现 - Thunderbird的无脚本系列《Highway Thru Hell》已获得第14季续订，并达成200集里程碑[31] - 公司在2026财年第一季度有18个系列在制作中，涵盖多个流派和目标受众[51] - Thunderbird的无脚本制作团队拥有全球领先的收视率和续订率，且大部分IP为公司所有，产生现金流[56] - 公司在2025年推出的电影《Sidelined: The QB and Me》在首周成为美国和加拿大平台上观看人数最多的标题[63] 未来展望与合作 - Thunderbird Entertainment Group预计每年将为加拿大制作生成2亿美元的额外资金[7] - 公司在2025年与迪士尼品牌电视达成重要合作，将《BeddyByes》引入美国Disney Jr.和全球Disney+平台[68] - 公司在2025年与tokidoki合作，将《Mermicorno: Starfall》扩展为跨平台娱乐品牌[68] - 公司在2025年推出的系列《Mermicorno: Starfall》将在华纳兄弟发现的Max平台首播[23] 财务与政策支持 - 加拿大生产税收抵免（CPTC）可提高现金流和减少支出，最高可达25%[79] - 加拿大媒体基金（CMF）补贴的广播费用最高可达25%[79] - 省级电影和电视税收抵免（Film Incentive BC）最高可达40%[79] - 加拿大行业监管机构CRTC要求年国内收入超过2500万美元的外国流媒体服务贡献5%的年收入，预计每年为加拿大制作带来2亿加元的额外资金[79] 负面信息 - 公司在2025年被《环球邮报》评选为连续三年的增长公司[31] - 公司在财务上保持强劲，零企业债务，资产负债表清晰[36]

公司财务表现 - 迪士尼公布2025财年第四季度业绩，表现好坏参半并引发股价抛售[1] - 公司宣布将股息提高50%，本财年年度股息将达到1.50美元[1] 股息政策分析 - 迪士尼在2023年末恢复派息后，半年度股息已从0.30美元增至0.75美元，累计增长1.5倍[2] - 公司曾在2020年暂停派息，直至2023年末才恢复，暂停时间长于福特和通用汽车等同行[3] - 尽管自2023年以来显著增长，但当前股息仍低于疫情前0.88美元的半年度派息水平[4] - 股息上调后，公司远期股息收益率约为1.42%，与标普500指数成分股平均水平相近[5] 股价表现与股东回报 - 过去10年迪士尼股价下跌超过6%，而同期标普500指数上涨超过3倍，表现严重落后[6] - 2025年至今股价仍为负收益，预计将再次跑输标普500指数，这在过去四年中已是第三次[6] - 对于迪士尼，股息并非核心故事，投资者应主要期待资本增值作为回报来源[5]

公司财务业绩 - 公司报告截至2025年9月30日的第三季度财务业绩 [1] - 年初至今净收入为9470万美元，较上年同期增加3190万美元，增长51% [1] - 收入增长主要由2024年4月收购Estrella带来的新音频和视频部门资产驱动 [1] - 年初至今净亏损为3390万美元，而去年同期为净利润290万美元 [1] - 净亏损主要由于认股权证负债公允价值变动所致 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净许可收入为110万美元 较2024年同期的150万美元下降 [14][15] - 第三季度直接运营成本为220万美元 同比下降23% [15] - 第三季度调整后EBITDA亏损为65.3万美元 较2024年第三季度的100万美元亏损改善约38% [11][20] - 第三季度GAAP净亏损约为790万美元 每股亏损2.02美元 而去年同期净亏损为920万美元 每股亏损3.92美元 [19] - 第三季度非GAAP净亏损约为130万美元 每股亏损0.34美元 与去年同期非GAAP净亏损130万美元 每股亏损0.57美元大致相当 [20] - 截至2025年9月30日 公司资产负债表显示股东权益约为1700万美元 无限制现金约为150万美元 长期债务为1250万美元 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - Halston品牌许可业务表现低于预期 主要归因于关税影响和消费者支出谨慎 [12][15] - Judith Ripka品牌按计划运营 在JTV上的零售额较去年同期增长6% [11] - SeaWonder和Christie Brinkley品牌在HSN上增长最快 但受HSN搬迁至QVC宾州工作室的影响 销售受到干扰 [10][11] - Longabeger品牌将于今年秋季在QVC推出 由一位在家庭和手工艺领域拥有超过300万高参与度粉丝的影响力人士推广 [11] - 公司已完全减记对Isaac Mizrahi品牌的投资 未来将不再产生相关费用和损失 [17] - 2024年剥离Lori Goldstein品牌导致今年前九个月许可收入下降 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正通过投资社交商务技术和影响力主导的品牌组合 来抓住视频内容分发从线性电视向数字流媒体和社交商务转变的机遇 [9] - 公司与UTG合作探索新业务机会 包括利用UTG的采购平台为零售合作伙伴供应产品 利用其在中国零售分销网络 以及对潜在收购进行尽职调查 [8][9] - 公司计划通过新的影响力主导品牌（如Cesar Millan, Gemma Stafford, Jenny Martinez等）实现产品类别多元化 进入食品、厨房、家居和宠物产品领域 并将供应链转向更依赖国内生产 [10][25] - 公司品牌组合的社交媒体覆盖范围现已达到4600万人 并计划在2026年达到1亿粉丝 [10] - 公司正在考虑潜在的品牌收购和变革性交易 [34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对今年第四季度持谨慎态度 主要考虑到关税对QVC、HSN及其被许可方（包括G-III的Halston品牌）的影响 [11] - 管理层认为Halston业务的问题是暂时的 预计2026年将看到进一步增长 [12] - 公司预计2026年将扩大Christie Brinkley和SeaWonder品牌的品类和分销 [10] - 公司预计新签约的影响力品牌（如Gemma, Jenny, Cesar）的产品将在2026年第一季度上市 [26][32] - 公司预计随着新品牌推出和现有品牌问题解决 2026年各季度收入将呈现连续增长 [40][42] 其他重要信息 - 公司在第三季度完成了200万美元的净股权发行 其中管理层和内部人士在过去18个月的总投资额约为200万美元 [8] - 公司与贷款人修改了信贷协议 包括修改贷款契约、取消某些提前还款费用、释放100万美元贷款流动性储备等 并计划在2026年2月前再融资剩余的220万美元贷款部分 [13] - 公司已将薪酬运营和间接费用降至每年低于800万美元的运行率 [16] - 公司任命Olin Lancaster为首席营收官 其拥有超过25年的行业经验 包括在Ralph Lauren等公司担任高级管理职务 [24] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于首席营收官任命的意义 [24] - 管理层与Olin Lancaster有长期关系 其加入公司经过了两年多的努力 Olin拥有超过25年经验 曾管理Ralph Lauren等公司的大型部门 将协助公司推动新影响力品牌与优秀许可伙伴合作 [24] 问题: 关于国内产品如何缓解关税影响 [25] - 新签约的影响力品牌（如Cesar, Gemma, Jenny）专注于国内采购的产品（如食品、宠物食品和补充剂） 这符合QVC等零售商对国内产品的需求 有助于缓解公司在服装等品类上对其他国家生产的集中度带来的关税风险 同时大多数被许可方也已将生产从中国转移到更友好的关税地区 [25][26] 问题: 关于SeaWonder和Christie Brinkley品牌销售中断问题的解决情况 [30] - 问题已解决 中断原因包括供应商因关税无法满足QVC的成本要求 以及HSN品牌搬迁导致的节目延迟 现已更换供应商并从不同国家采购 所有问题都已解决 [30] 问题: 关于G-III对Halston品牌商品调整的时间表 [31] - 调整将包括春季的一些调整 但主要是秋季的调整 公司团队正与G-III密切合作 [31] 问题: 关于新品牌产品路线图和上市时间 [32] - 所有新品牌产品将在2026年第一季度初上市 从食品产品开始 随后扩展到其他品类 Cesar的宠物配件计划因关税延迟 预计明年秋季上市 [32] 问题: 关于潜在收购的考量类型 [33][34] - 公司过去三年一直在寻找品牌收购和变革性交易机会 目前对少数机会非常感兴趣并努力推进 [34] 问题: 关于未来12个月收入增长路径和展望 [39][40][42][46][48] - 增长路径包括推出五个新的影响力主导品牌 解决现有品牌问题 以及拓展新品类和销售渠道 预计2026年各季度收入将呈现连续增长 [40][42] - 管理层未提供具体指引 但指出分析师报告中的预测可作为参考 并强调顶级特许权使用费是重要指标 指出特许权在市场上交易倍数较高 公司资产价值存在被低估的脱节 [46][48] - 管理层重申长期目标 认为新品牌潜力巨大 如Cesar Millan是全球宠物领域最具影响力的声音 Jenny Martinez有望成为拉丁裔的Martha Stewart Gemma的食谱下载量达5亿次 潜力巨大 [51][52]

财务业绩与展望 - 公司报告了强劲的第四季度和全年业绩，全年每股收益增长19% [2] - 过去三年每股收益的复合年增长率达到19% [2] - 公司提供新财年指引，预计剔除第53周影响后每股收益将实现两位数增长，并对下一财年也给出两位数增长的预期 [1][2] 未来战略与举措 - 公司对未来财年的战略重点包括拥有非常强大的电影上映计划 [3] - 公司致力于成为收益持续增长者，目标是不断叠加一个又一个强劲的财年 [2]

涉及的行业或公司 * 华特迪士尼公司[1] 核心观点和论据 财务业绩与展望 * 公司2025财年每股收益增长19% 过去三年每股收益复合年增长率达19%[4] * 公司对2026财年指引为剔除第53周影响后实现两位数每股收益增长 并对2027财年实现两位数每股收益增长抱有信心[3][5] * 公司计划通过强劲的现金流回报股东 包括将股息提高50% 并将股票回购额增加一倍至70亿美元[6] * 公司预计2026财年自由现金流强劲 达100亿美元 资本支出指引为90亿美元[56][57] 主题乐园与体验业务 * 体验业务2025财年运营利润首次突破100亿美元 国内乐园全年收益增长8% 第四季度增长9%[8] * 国内乐园全年入园人数下降1% 但第四季度下降2% 奥兰多华特迪士尼世界第四季度入园人数下降1% 主要受飓风影响及竞争对手新乐园开业的预期影响[8][9][10][13] * 公司预计2026财年第一季度预订量增长3% 但指出只有约40%的游客入住迪士尼自有物业 因此预订量与入园人数并非直接关联[11][12] * 国内乐园人均消费表现强劲 增长5% 公司采用基于收益的管理方法 重点提高门票、餐饮、商品及闪电通道等附加服务的收入[11][17] * 公司正在巴黎测试动态定价 计划优化后引入国内乐园[17][18] * 邮轮业务表现优异 客户体验评分全公司最高 市场份额相对较低 有巨大增长潜力 目前正增加两艘新船[21][25][26] * 公司持续投资全球乐园扩容 包括巴黎的《冰雪奇缘》主题区 奥兰多华特迪士尼世界的《赛车总动员》主题景点 动物王国的《夺宝奇兵》和《魔法满屋》主题景点 上海的蜘蛛侠景点 以及巴黎的《狮子王》主题区[21][22] * 阿布扎比新乐园被视为巨大机遇 将覆盖印度、东欧、非洲等约20亿人口的新市场 预计将成为技术最先进的迪士尼乐园[24][25] 直接面向消费者业务 * DTC业务目标是实现两位数营收增长 并预计在2026年实现两位数利润率[5][27] * 公司全球订阅用户数目前约为1.95亿 未来利润率提升将以百分比点计 而非基点[28][30] * 增长驱动包括提高用户参与度以改善留存并降低营销支出 以及整合服务带来的销售及行政管理费用机会[31][32] * 公司正致力于将Disney+、Hulu和ESPN整合为统一应用 旨在提升用户体验、增加参与度、降低用户流失 并为未来国际扩张奠定基础[34][35][36] * 2026财年内容总支出指引约为240亿美元 较上年增加约10亿美元 约一半用于体育内容 一半用于娱乐内容[38] * 娱乐内容策略将侧重投资于特定市场的本地内容 以补充全球受欢迎的迪士尼内容 提升国际市场的参与度和留存率[38][39] * 公司认为当前内容支出水平（240亿美元）比几年前的300亿美元峰值更为合理 质量把控更佳 预计内容支出增速将远低于DTC业务营收增速[39] ESPN与体育业务 * ESPN直接面向消费者产品的推出开局非常强劲 产品功能包括AI驱动的个性化体育中心、比赛回放、多视图观看等[45][46] * 80%的零售用户选择包含Disney+、Hulu和ESPN的三合一捆绑套餐 这有助于提升整体参与度和用户留存[47][52] * 与NFL的新协议被视为战略和财务上的积极进展 将使公司获得NFL网络内容 整合梦幻体育业务 分销RedZone节目 并获得更多比赛转播权 交易完成后预计初期对每股收益有约5美分的增厚效应[53][54][55] * 早期数据难以判断ESPN流媒体服务对线性电视是增量还是蚕食 但公司的目标是通过各种方式（如MVPD认证、ESPN Unlimited、ESPN Select）满足体育迷的需求 并乐观认为长期将是增量[48][49][50] 资本配置与战略 * 资本配置优先顺序为：投资业务以实现增长、支付并增加股息、进行小型补强收购（如Epic Games） 之后将进行强有力的股票回购[61][62] * 公司对现有资产组合感到满意 认为不需要通过重大并购来增加IP 不认为需要进行大型并购[64] 其他重要内容 * 公司提及即将上映的强大电影片单 包括《疯狂动物城2》、《阿凡达》新作、《穿普拉达的女王2》、《莫阿娜》真人电影等[4] * 公司强调其目标是成为"收益复合增长器" 即持续实现强劲的年度收益增长[4][22] * 公司目前信用评级为A级 无意提高杠杆水平[61]

市场与基金表现 - 2025年第三季度美国股市表现强劲，标普500总回报指数上涨8.12%，罗素1000增长指数回报率为10.51% [1] - RiverPark Large Growth Fund同期回报率为4.73% [1] - 市场领涨板块集中，由少数大型科技和消费公司凭借强劲的人工智能创新推动 [1] - 信息技术、非必需消费品和通信服务板块领涨，而能源和公用事业板块表现落后 [1] 华特迪士尼公司财务业绩 - 公司2025年第三季度营收为236.5亿美元，略低于市场共识 [3] - 分部营业利润为46亿美元，每股收益为1.61美元，均超出预期 [3] - 管理层将全年每股收益指引上调至5.85美元，此前为5.75美元 [3] - 直接面向消费者业务息税前利润展望改善至13亿美元，此前为10亿美元 [3] - 体验业务预计同比增长8%，高于此前6-8%的指引上限 [3] 华特迪士尼公司业务表现 - 体育、体验和直接面向消费者业务的强劲表现，抵消了线性网络和内容销售与授权的疲软 [3] - 乐园业务的关键绩效指标表现不一，国内入园人数持平，而市场预期增长为3-4% [3] - 公司股价在季度内下跌，成为前五大拖累因素之一 [3] 华特迪士尼公司股价与市值 - 截至2025年11月18日，公司股价报收于106.28美元，市值为1910.84亿美元 [2] - 公司股票一个月回报率为-6.01%，过去52周下跌6.98% [2]

文章核心观点 - 视频播客作为一种新兴内容形式正在中国快速发展，其商业化潜力被初步验证，吸引了从头部明星到中腰部创作者的广泛参与，并成为品牌营销的新兴渠道 [1][2][11] 行业生态与参与者 - 头部明星创作者如罗永浩、鲁豫、于谦等已实现百万级广告赞助，并带动了视频播客的破圈，其节目在B站播放量可达数百万，粉丝增长迅速 [1][6] - 越来越多的中腰部UP主开始入局甚至All in视频播客，例如游戏UP主核电波和清华AI博士陈同学，他们从音频播客或其他短视频转型而来 [2][3] - 各大平台和品牌方积极入局：腾讯视频下场做视频播客，小红书推出“视频播客 Live 时刻”，奢侈品牌蒂芙尼、箱包品牌Songmont等选择自制或与创作者合作视频播客 [1][13][14] 内容形式与用户接受度 - 视频播客被定义为介于音频播客与视频内容之间的形式，保留轻松闲聊氛围并具备一定信息密度和节奏设计 [4] - B站被证明是视频播客的主要阵地，其用户对长视频内容接受度高，粘性强，视频播客的全程互动（弹幕、评论）表现优于音频播客 [4][5] - 创作者表示，视频播客制作门槛相对较低，不特别考验剪辑或编导能力，核心在于观点和情感的表达 [11] 流量增长与商业变现 - 头部创作者流量增长惊人：鲁豫视频播客上线3个月涨粉55.3万，首期播放量460.7万；罗永浩相关节目涨粉72.5万，单期播放量高达512.9万；于谦节目涨粉59.1万，每期播放量百万起步 [6] - 中腰部创作者也吃到流量红利：陈同学做视频播客11个月涨粉5.3万，接近其过去五年总涨粉10.5万的一半；核电波4个月涨粉近5万，播放量和粉丝活跃度明显提升 [7] - 商业变现模式多样且效果显著：头部创作者已实现百万级变现；中腰部创作者如核电波实现单月数十万元商单转化；品牌合作形式包括广告赞助、内容植入、品牌冠名、嘉宾参与等 [1][9][12] - 品牌营销案例显示高效转化：她研社通过鲁豫节目触达新用户高达78%；泰兰尼斯通过大左节目使用户主动搜索环比增加153%；格力电器参与于谦节目获得站内曝光超7000万，全网曝光超2.2亿 [9][13] 对品牌方的营销价值 - 视频播客为品牌提供了更丰富的传播场景和全新的营销价值，创造了介于传统硬广与内容之间的深度沟通方式 [11] - 品牌合作逻辑从追求爆款流量转向看重视频播客塑造的陪伴感、信任感以及自然融入产品讨论的氛围 [9] - 合作模式不断创新：从定制内容、口播植入到品牌冠名（如三星）、中插广告+背景板持续曝光（如瑞幸）、品牌高管直接作为嘉宾出镜（如格力）等 [12][13] - 视频播客内容具备灵活的二次传播潜力，音频可分发为播客，视频可剪辑成切片在社交平台再次传播，成为以较低成本撬动多平台流量的杠杆 [14]