涉及的行业或公司 * 公司：凯雷投资集团 (The Carlyle Group, NasdaqGS:CG) [2] * 行业：私募股权、另类资产管理、信贷、财富管理 [5][10][33] 核心观点和论据 **宏观与市场展望** * 公司对2026年的交易环境持乐观态度，预计将是健康的一年，利率更具吸引力且走低，融资市场非常健康且开放，IPO市场正在开放，并购活动正在加速，监管环境更为有利 [7] * 公司拥有全球投资组合，涵盖所有地域和行业，旗下投资组合公司拥有70万名员工，基于此数据，公司认为整体情况良好，预计2026年全球增长前景具有吸引力，尽管亚洲部分地区可能不如美国强劲 [6] * 主要风险在于地缘政治，世界比五年前更复杂，这可能扰乱一切 [7] **私募股权业务 (PE) 表现与募资** * **CP7基金**：承认该基金不是公司最佳表现，但投资者不会亏损，其表现已超出向有限合伙人承诺的水平，公司在为CP7变现资产方面做得很好 [13] * **CP8基金**：表现积极，总内部收益率(IRR)为19%，按某些指标处于第一四分位，其他指标处于第二四分位，已投资72%，且未发现“问题儿童”，公司已变现部分早期投资，IRR超过50% [14] * **CP9基金**：即将推向市场，公司希望其规模与CP8类似 [18][19] * **私募股权业务增长**：在公司的三大业务中，私募股权是最成熟的业务，增长将慢于AlpInvest和信贷业务，但公司通过欧洲科技业务（表现优异）、日本基金（规模扩大）、房地产策略以及新推出的财富渠道产品CPEP等，仍能推动该业务增长 [21][22] **变现活动与业绩收入** * 截至第三季度，公司整体变现规模达320亿美元，同比增长30%-35% [24] * 在全球私募股权领域，公司的变现速度约为行业水平的150% [24] * 第三季度净实现业绩收入较低，但存在约50亿美元的已宣布/签署但未完成交易积压，这些交易绝大部分已在第四季度完成，因此第四季度的净实现业绩收入将是第三季度的数倍 [25][26] * 若市场保持或改善，2026年的变现活动可能加速，公司拥有一些优质公司（如StandardAero, Hexaware）准备变现，对未来12个月的数字持乐观态度 [26] **整体募资动态与费用增长** * 2025年迄今已募集约450亿美元，预计全年将达到500亿美元的目标，高于最初400亿美元的指引 [27][28] * 未来18个月将有大量旗舰产品进入市场，包括美国并购旗舰基金CP9、新的机会信贷基金CCOF、基础设施基金、二级市场基金、跟投业务、组合业务以及CLO业务（已从净流出转为净流入），因此对未来几年的募资非常乐观 [28][29] * 2025年有大量追赶性管理费（主要在AlpInvest业务），随着未来几年大型基金进入市场，预计仍会出现追赶性管理费 [31] * 随着众多大型产品在未来18-24个月内进入市场并开始计提管理费，预计未来几年管理费将有显著增长 [31][32] **财富管理渠道** * 财富管理业务进展良好，今年该渠道的流入资金和资产管理规模(AUM)比去年翻了一番，尽管基数较小，但已开始对公司的营收和利润产生影响 [34] * 已推出三大产品：信贷产品CTAC、AlpInvest产品CAPM（两年内规模达50亿美元）、与瑞银合资的二级市场产品，以及10月推出的私募股权产品CPEP [34][35] * CPEP产品将汇集公司在全球私募股权领域的精华（日本、亚洲、美国、欧洲及科技领域），为管理内容创建的周期性，其最多20%的资产将来自二级市场业务，预计2026年和2027年将随着登陆更大平台而显著加速增长 [35][36][37] * 未来产品规划：短期内专注于现有三大产品，预计近期将推出资产支持金融(ABF)产品，长期可能考虑推出常青型财富房地产产品和基础设施产品 [39][40] * 对于与公募基金管理人的合作，公司持谨慎态度，更倾向于以解决问题为导向的伙伴关系，预计信贷领域可能首先出现混合产品 [40][41] **不同资本渠道的平衡** * 公司每年产生数十亿美元的跟投机会，有时甚至需要向非基金有限合伙人寻求资金以满足需求，且不收取费用 [43] * 财富产品（尤其是私募股权产品）为解决这一问题提供了方案，未来部分跟投机会可由常青产品承接，从而为公司带来收入，同时也能扩大业务部门的投资机会集 [43][44] * 公司认为这是一种健康的张力，对业务有积极影响 [44] **AlpInvest业务** * 该业务是惊人的增长故事，过去两年半内，其可分配收益(FRE)从约1000万增长至接近9000万，且为100%有机增长 [46] * 该业务不仅受益于私募股权缺乏变现活动这一顺风，还拥有多重长期顺风，增长跑道很长，且行业供给超过资本形成，仅有少数规模化参与者，公司是其中之一 [46][47] * AlpInvest不仅是二级市场业务，还包括一级市场、跟投、组合金融，本质上是一个数据业务，拥有过去25年数万家公司的投资数据，难以被复制 [47][48] * 未来增长点：组合金融业务可能在未来三到五年快速扩张，信贷二级市场可能是另一个驱动力，基础设施和财富渠道也具潜力 [48][49] **资产支持金融 (ABF) 业务** * 该业务市场潜力巨大，规模达数万亿美元，可能是直接贷款的5倍、10倍甚至20倍 [51] * 公司目前管理约100亿美元资产，从零起步仅用几年时间，是公司重点投资领域（投入资本、增加人员） [52] * 预计ABF将是信贷业务中增长最快的部分，公司通过六个发起渠道的合作伙伴关系开展业务，且让发起方保留利益共担，认为这是正确的合作模式，预计合作伙伴数量将继续增加 [52][53] **财务表现与资本配置** * **可分配收益(FRE)与利润率**：2023年公司设定了40%-50%的FRE利润率目标，今年运行在48%左右，处于目标区间高端，公司知道可以运营在远高于此的水平，将通过增长和规模实现，短期内愿意为长期增长投资而影响利润率 [56] * **FRE增长**：年初指引为增长6%，后上调至10%，预计全年FRE增长在10%-11%左右，对未来几年营收的实质性增长感到乐观 [57] * **股票回购与资本配置**：2023年是公司上市以来首次缩减股本，2024年亦如此，预计未来将继续关注于此，自2023年第四季度宣布14亿美元回购授权以来，已执行约10亿美元（去年5亿，今年迄今约5亿），即将用完该授权，认为股价仍便宜，回购回报良好 [58][59] * **未来资本配置**：将保持高度自律，主要包括：1) 并购（门槛极高）；2) 为有机增长向业务投资；3) 股票回购 [60] 其他重要内容 * 人事变动：John Redett即将卸任首席财务官(CFO)，转任公司全球私募股权业务主管 [2][8] * 公司在航空航天与国防领域是领导者，拥有近40年经验及专注的业务团队，认为未来5-10年国防支出增加是募资的潜在驱动力 [10][11] * 欧洲收购业务仍在转型中，是进行中的工作 [22] * 公司是全球最大的CLO管理人 [29] * 公司强调AlpInvest业务已更好地与凯雷平台整合 [48]