数字资产国库（DAT）总体规模与风险 - 数字资产国库总持有量已飙升至约1350亿美元 [1] - 投资公司VanEck警告，随着网络经济从费用驱动收益转向货币资产属性，以太坊持有者面临日益增长的稀释风险 [1] - 第一层（Layer 1）费用收入下降与未参与质押者的ETH稀释风险上升同时发生，威胁非质押投资者的长期价值主张 [1] 数字资产国库（DAT）的可持续性挑战 - DAT的可持续性依赖于维持由波动性驱动的融资机制 [2] - 像Bitmine Immersion Technologies和Strategy这样的实体推动了DAT的繁荣 [2] - 这些“波动性反应器”需要持续的市场动荡来支持进一步的加密货币购买 [2] - 比特币的30天滚动波动率近十年来呈下降趋势，主要原因是其更广泛的采用 [3] 市场压力与估值问题 - 许多DAT的估值已跌破其资产净值（NAV） [4] - 以Bitmine最近的融资为例，该公司以70美元的价格出售了有效价值为104.61美元的资产包，相当于波动性折扣达75% [4] - 包括Semler Scientific、Strive、KindlyMD和Empery Digital在内的几家主要DAT目前交易价格低于其市场资产净值，引发对耗尽支持资产购买的“波动性源泉”的担忧 [4] 以太坊的特定动态与升级影响 - 定于12月3日进行的以太坊Fusaka升级，可能通过增加历史上蚕食主网费用收入的第二层（Layer 2）采用，加速未参与质押者的ETH稀释 [3] - 渣打银行分析师提出相反观点，认为由于质押收益率应比其比特币同类产品获得更高的市价对资产净值溢价，以太坊可能成为DAT趋势的最大赢家 [5] - 尽管市场整体疲软，企业以太坊积累仍在加速，Bitmine于9月19日通过Galaxy Digital的场外交易平台再次购买了价值6900万美元的ETH [7] 各加密货币国库积累对比 - 自6月以来，以太坊国库已积累约占总流通供应量的3.1%，而比特币为4%，Solana仅为0.8% [6]