**涉及的公司与行业** * 公司：Netflix Inc (NFLX) [1] * 行业：互联网流媒体 [1] **核心财务表现与展望** * 第三季度收入增长17%，符合公司指引，但缺乏近期几个季度的上行惊喜 [1] * 第三季度营业利润率（剔除巴西税收影响后）约为33.6%，高于预期 [1] * 第四季度收入增长指引为16%，出现减速，固定汇率计算下，亚太地区和拉丁美洲的收入增长均较第二季度放缓约300个基点，至20% [1] * 第四季度营业利润率指引为23.9%，略低于市场共识，其中包含约35个基点的巴西税收不利影响 [1] * 巴西税收费用为一次性补缴费用，金额较小，每季度约4000万美元，占整体费用基础的约0.5% [1] * 公司未提供2026年指引，将于1月份的第四季度财报中公布，并指出剔除巴西税收补缴影响后，整体费用增长应与2025年相似 [1] **运营指标与用户参与度** * 第三季度总观看时长增长"略快于"上半年1%的增速，用户参与度"健康" [7] * 公司在美国电视观看时长份额为8.6%（尼尔森数据），在英国为9.4%（Barb数据） [7] * 即使最大的热门内容通常也占观看时间不足1% [7] * 第四季度内容阵容强劲，包括《怪奇物语》最终季、《外滩探秘》新季、电影《弗兰肯斯坦》和《唤醒死者：利刃出鞘之谜》以及两场NFL圣诞日比赛 [7] **广告业务进展** * 广告收入表现略超预期，预计今年将翻倍，从2024年的约15亿美元增至2025年的约30亿美元 [7][15] * 预计2026年广告收入将增长46%至43亿美元 [15] * 美国前期承诺金额翻倍是积极信号，业务目前主要基于订单插入，未来将转向程序化购买为主 [15] * 广告层级目前对每会员平均收入有稀释作用，预计需数年时间才能与标准层级持平 [15] * 提高填充率和广告商数量至关重要，与亚马逊（全球）、AJA（日本）等DSP的合作将推动增长 [15] **战略重点与潜在机会** * 公司对并购持开放态度，历史上以自建为主，但表示选择性并购需能扩大机会集、加强IP和娱乐产品供应并加速其战略 [1] * 公司致力于提高利润率并增长自由现金流，预计2026年现金内容支出将增长7%至189亿美元 [15] * 新版电视用户界面已推广至85%的电视设备，初期对用户参与度有轻微负面影响，但差距正在缩小并持续改善 [15] * 公司强调生成式AI在推荐与内容发现、内容创作和广告方面的机遇 [15] **投资评级与估值** * 维持中性评级，将2026年12月目标价从1300美元下调至1275美元 [1][5][11] * 目标价基于约36倍2027年预估GAAP每股收益35.55美元，以及约37.5倍2027年预估自由现金流143亿美元 [1][11] * 该估值相对于交易在约24倍2027年GAAP每股收益的巨型科技股同行存在溢价，理由是公司相似的营收增长和更快的利润增长 [11] * 股价显著上涨后，风险回报趋于平衡，溢价估值、市场整体表现以及较平静的催化剂路径可能对股价构成压力 [10] **其他重要信息** * 第三季度付费用户净增700万，与预期一致 [18] * 第三季度GAAP每股收益为5.87美元，较预期低14.4% [18][22] * 第三季度自由现金流为26.6亿美元，较预期高出21.7% [18][22] * 分析师下调了2025年第四季度至2027年的部分预期，包括略微下调全球付费会员数和营收增长预期 [21][22][23]