报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 美国税收和贸易政策的不确定性以及美元大幅走弱引发全球是否从美元资产转移的讨论，可通过交叉货币（XCCY）基差市场评估美元及相关资产需求 [1][2] - 近期XCCY基差走势显示投资者对美元资产投资意愿降低，对欧元和日元资产投资意愿增加，预计这种趋势将持续，直到美联储降息提升美元资产吸引力 [7][15] - 跟踪XCCY基差能为分析外国对美元及美元资产需求提供高频且有价值的信号，其与官方数据对比能体现高频信号的价值 [65][74] 根据相关目录分别进行总结 执行摘要 - 全球市场压力时期，投资者倾向避险货币，历史上美元在这种时期的表现增强投资者对美元及美元资产的信心，但2025年4月2日后情况不同，美元贬值，投资者对其避险地位存疑 [8][11] - 投资者利用XCCY基差市场进行较长期限的美元借贷，跟踪该市场可监测海外对长期美元资金需求及美国国内对长期外币资金需求 [12][14] 关键驱动因素 - XCCY基差互换利差主要由两种货币的供求因素决定，多数货币与美元的利差为负，意味着投资者借入美元需支付额外溢价 [22] - 不同期限XCCY基差的主要驱动因素不同，短期受美元流动性、监管和海外资产需求影响，中长期受海外资产需求、发行相关需求、外汇和投机需求影响 [24][25][35] 为何监测XCCY基差 - 监测XCCY基差能为分析外国对美元及美元资产需求提供高频且有价值的信号，通过回顾4月2日及之后美国利率、外汇和XCCY市场的发展，发现其与官方数据对比能体现高频信号的价值 [65][74] XCCY基差市场传达的信息 - 特朗普政府4月2日“互惠关税”宣布后，负的CCY/SOFR基差互换利差有所扩大但不显著且很快恢复，与其他时期不同，未出现对美元的“避险需求” [78][82] - 这表明离岸投资者对美元需求减少，美国投资者对海外资产兴趣增加，投资者可能增加对欧洲和日本资产的投资，预计这种趋势将持续到美联储降息吸引对美元资产的需求 [85][96][97] 附录：XCCY基差机制 - 介绍FX互换和XCCY基差交易的原理和区别，以及XCCY基差的两种类型（MTM基差和非MTM基差）及其特点 [102][118][135]