投资评级 - 报告对美联储政策预期持鸽派观点 预计市场定价将显著低于2024年9月低点[5] - 对美元持看跌立场 因美联储鸽派立场与外国央行形成对比[21][63] - 对信用市场持建设性看法 特别是投资级债券和高收益债券[32][47][63] - 新兴市场主权信用技术面支撑良好 建议保持略低于基准的利差贝塔[61][63] 核心观点 - 市场隐含的联邦基金利率低点可能进一步下降50个基点 当前定价仍比经济学家概率加权路径高约50个基点[9][12] - 10年期美债收益率与市场隐含利率保持高度相关 R²达0.97[17] - 信用收益率相对现金和通胀仍具吸引力 公司发行量温和[33][37] - 新兴市场投资级债券表现优于美国投资级债券 但约一半涨幅由巴拿马和罗马尼亚驱动[54][55] 固定收益策略 - 市场定价显示美联储路径偏向鹰派 但报告认为应偏向鸽派路径[13] - 期限溢价回归4月2日后区间低点 预计将保持区间波动[16][18] - 建议偏好5-10年期投资级债券的carry和roll-down[47][63] - 高收益债券优于浮动利率贷款 因加速流入和更好的价格凸性[45][47] 外汇策略 - 美联储鸽派定价可能打压美元 美元高carry优势侵蚀降低对冲成本[63] - 欧洲央行保持中性利率应限制欧元/美元下行空间[63] - 风险情绪恶化可能触发日元大幅升值 因投机性日元空头头寸平仓[63] - 如果carry转正 英镑/美元可能成为有吸引力的美元空头表达方式[63] 信用市场分析 - 9月投资级发行量达600亿美元 高收益发行400亿美元 贷款发行800亿美元[33] - 信用流入随降息加速 预计进一步宽松前将继续加速[34] - 保险需求强劲 固定年金销售达50亿美元[39] - 宣布的并购交易快速上升 可能带来公司重新杠杆化风险[38][42] 新兴市场主权信用 - 新兴市场基金将高收益配置降至多年低点 仅占1%-2%[51][52] - 偏好BB级债券 10年期债券 债券优于CDS[61] - 推荐南非 摩洛哥和危地马拉的BB级债券[61] - 相对价值交易包括尼日利亚vs肯尼亚 萨尔瓦多vs厄瓜多尔 塞内加尔vs安哥拉[61] 具体交易建议 - 买入尼日利亚2033年债券vs肯尼亚2032年债券 目标-50基点[61][64] - 买入萨尔瓦多2050年债券vs厄瓜多尔2040年债券 目标380基点[61][64] - 买入塞内加尔2033年债券vs安哥拉2032年债券 目标0基点[61][64] - 卖出EM CDX 目标170基点[61][64]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 美国非农就业报告和低失业率暗示潜在经济增长和均衡利率下降，美联储或需更大幅度降息，建议做多美国国债久期和收益率曲线陡峭化策略 [1][6] - 私人部门就业增长放缓但劳动力市场紧张，市场隐含的政策利率低谷和美国国债收益率将下降，中期看好美国国债久期 [32][35] - 预计国债息票供应减少，10 年期美国国债 SOFR 互换利差将扩大，给出多项交易建议 [45][46] 根据相关目录分别进行总结 就业市场分析 - 6 月就业报告显示私人部门就业增长放缓但劳动力市场更紧张，移民导致劳动力参与率下降，既减缓就业增长又防止失业率上升 [9] - 政府就业增长带动整体就业报告超预期，6 月州和地方政府新增 8 万个就业岗位，其中教育岗位贡献 6.3 万个，4 万个来自州教育部门 [10][11] - 过去一年私人教育和医疗行业对整体就业增长提供关键支持，该行业净出生死亡调整数据令人费解，且该行业就业增长放缓或成趋势 [22][23][26] 利率与国债分析 - 较低的就业增长和紧张的劳动力市场预示潜在经济增长降低，经济学家认为这会压低均衡利率，美联储再次降息时或需降至更低水平 [32][33] - 市场隐含的政策利率低谷下降，美国国债收益率也应下降，中期看好美国国债久期，建议做多 5 年期美国国债和 3s30s 收益率曲线陡峭化策略 [34][35][41] 交易策略建议 - 建议投资者做多 SFRZ5 期货，维持多项交易策略，包括 10 年期美国国债 SOFR 互换利差、美国国债 5 年期、FVU5 合约等 [45][46] - 认为国债息票供应可能保持不变，8 月再融资或使投资者意识到今明两年息票发行少于预期，支持 10 年期美国国债 SOFR 互换利差扩大 [49][50][51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 过去几周发达市场收益率因关税消息反复和曲线后端大幅波动而更加震荡，长期利率市场仍易受需求不确定性影响 [1] - 预计新西兰央行在2025年下半年维持利率不变，2026年上半年降息50个基点；预计欧洲央行下周降息25个基点至2%，但不提供7月会议信号 [1][33] - 全球5s/30s曲线过于陡峭，虽过去一周相对陡峭程度有所缓和，但预计不会完全正常化，尤其是美元和英镑曲线 [25] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 过去几周发达市场收益率波动加剧，美国和欧元区前端利率反弹，英国收益率表现不佳，日本30年期国债收益率单日波动为过去十年最大 [1] - 数据发布喜忧参半，不同地区经济数据有超预期、符合预期和不及预期的情况 [37][39] 期限溢价和长期曲线 - 上周长期利率受关注后本周焦点有所转移，但全球发达市场长期利率市场仍易受需求不确定性影响 [9] - 构建欧元期限溢价合成指标，自2025年初以来估计的期限溢价总体上升，但仍低于2022年峰值水平，且相对于模型暗示的水平过高 [10][13] - 5s/30s曲线全球相关性强，德国国债和英国国债5s/30s曲线与美国国债5s/30s曲线呈正相关，但德国国债曲线的贝塔值低于英国国债曲线 [24] 央行动态 - 新西兰央行本周降息25个基点至3.25%，会议基调鹰派，近期进一步降息可能性降低，预计2025年下半年维持利率不变，2026年上半年降息50个基点 [33] - 预计欧洲央行下周降息25个基点至2%，不提供7月会议信号，9月可能最终降息至1.75% [33] 收益率利差 - 展示不同投资者货币通过外汇对冲和未对冲方式投资外国债券的年化收益率利差情况 [46][48] 交易建议 - 给出欧元区、英国、日本、澳大利亚和新西兰、斯堪的纳维亚等地区的利率交易建议，包括久期、曲线、互换利差等方面 [51] 交易表现总结 - 展示2025年各地区不同交易板块的交易数量、命中率和平均损益情况 [53] 近期出版物亮点 - 列出近期关于全球固定收益市场、欧洲债券、美国利率、通胀、日本利率、澳大利亚和新西兰等方面的出版物及日期 [56]