**行业与公司** * 纪要涉及AI数据中心（AIDC）电力系统设备行业[2] * 核心公司包括科华数据（Kehua，002335.SZ，评级买入，目标价78.5元）、阳光电源（Sungrow，300274.SZ，目标价上调至161元）[3]，以及中恒电气（Zhongheng）、科士达（Kstar）、迈格米特（Megmeet）等产业链企业[9][20] **核心观点与论据** **1 行业规模与增长驱动** * AIDC电力系统设备占AIDC资本支出的10-15%，预计2025-28E市场规模以25%年复合增长率增长至240亿美元[3][11] * 北美超大规模云厂商（Meta、亚马逊、微软、谷歌）2025年计划投资3888亿美元，2026E预计增至4581亿美元；中国云厂商（阿里、腾讯、百度）2025E资本支出预计319亿美元[9][27] * AI服务器机柜功率密度大幅提升：Nvidia传统服务器机柜功率12-13kW，NVL72机柜达130kW，2027年Rubin Ultra机柜将超600kW[4][12][30] **2 技术趋势：高压直流（HVDC）替代传统UPS** * HVDC相比传统UPS效率高5-10%，铜耗降低45%以上，响应时间1-10毫秒[53][63] * HVDC市场份额将从2024年的10%提升至2028E的40%，2024-28E年复合增长率达94%[4][12] * 固态变压器（SST）作为第三代技术，预计2028E市场份额5%，2030E提升至15%[12][69] **3 细分市场结构与增长** * 最大细分市场为电源单元（PSU）97亿美元，其次为UPS+HVDC 84亿美元、柴油发电机56亿美元、电池备份单元（BBU）4亿美元[3][15] * 增长最快的细分市场为BBU（2024-28E年复合增长率228%）、HVDC（94%）、液冷（74%）[9][79] **4 中国供应商的机遇** * 中国厂商凭借技术迭代和成本优势，有望在海外供应链中获得份额，与海外超大规模厂商合作的公司更易进入高利润市场[5][20] * 当前行业估值31倍2026E市盈率，低于33%的2025-27E每股盈利年复合增长率预测，估值未被充分定价[9][111] **其他重要内容** * 液冷系统单位价值最高（0.8-1.2美元/瓦），其次为柴油发电机（0.26-0.27美元/瓦）、PSU（0.15-0.40美元/瓦）[78] * 全球UPS市场由施耐德（23%）、伊顿（13%）、维谛（13%）主导；中国HVDC市场由中恒电气（50%）、台达（10%）、维谛（10%）主导[83][87] * 风险包括AIDC容量增长不及预期、高功率密度产品渗透慢、海外供应链份额提升缓慢[128] **数据摘要表** | 产品类别 | 2024年市场规模（十亿美元） | 2028E市场规模（十亿美元） | 2024-28E年复合增长率 | |----------------|--------------------------|--------------------------|---------------------| | PSU | 4.5 | 9.7 | 21% | | UPS+HVDC | 3.5 | 8.4 | - | | HVDC | 0.3 | 4.5 | 94% | | 柴油发电机 | 2.0 | 5.6 | 29% | | BBU | 0.0 | 0.4 | 227% | | 液冷系统 | 1.4 | 13.1 | 74% | *数据来源：[9][68][79]*