白银价格表现 - 2025年白银价格表现非凡，从年初约30美元/盎司飙升至12月的60多美元/盎司，价格近乎翻倍，并在12月初创下超过62美元/盎司的历史新高 [2] - 截至2025年12月初，现货白银交易价格在62-63美元/盎司区间，年内涨幅按不同指标计算均超过100% [2] 价格上涨驱动因素：投资需求 - 2025年白银ETF资金流向发生急剧逆转，从多年的净流出转为大幅流入，持仓和资金流入激增，成为推高价格的关键驱动力 [4] - 多个白银ETF和基金在2025年实现了约100%或更高的回报，ETF的显著资金流入被频繁提及是此轮上涨的关键原因 [4] 价格上涨驱动因素：工业需求 - 白银不仅是货币/避险金属，更是关键工业矿物，广泛应用于光伏、电子、5G及绿色技术领域 [5] - 部分领域强劲的制造业活动，以及对太阳能和电子元件的持续需求，加剧了对本已紧张库存的“实物拉动” [5] 价格上涨驱动因素：宏观与政策 - 美元在关键时期走弱、对降息的预期以及政策举措（如美国将白银列为关键矿物）共同改变了投资者对实物资产的 sentiment [6] - 随着实际收益率下降和地缘政治不确定性增加，白银作为工业大宗商品和对冲工具的双重属性使其受益 [6] 供应面挑战 - 原生银矿供应多年来保持相对稳定，且很大一部分产量是铜、铅、锌等基本金属开采的副产品，这使得供应对价格变化的反应不灵敏，尤其是在短期内 [7] - 2025年主要交易所（如COMEX、LME）报告的白银库存多次收紧，减少了历史上卖家所依赖的缓冲库存 [7] - 当ETF流入和实物购买增加时，由于新供应需要时间实现，市场可能迅速飙升 [7] 未来可能情景：延续上涨 - 若ETF资金持续流入且工业需求保持稳定，白银价格可能在2026年初被推向65美元中段甚至70美元/盎司 [8] - 如果库存持续紧张且宏观顺风（美元走弱、实际利率降低）继续，市场可能重新测试并突破当前的历史高点 [8] 未来可能情景：盘整 - 在价格涨幅超过100%后，获利了结和零星的消息波动可能导致持续数周的盘整阶段 [9] - 价格可能回调至45-55美元/盎司的支撑区间，因为市场需要适应ETF流入和实物交割 [9] 未来可能情景：剧烈均值回归 - 央行指引意外转向鹰派、美元大幅走强或大型ETF持有者突然平仓，都可能引发银价快速下跌 [10] - 尽管白银的杠杆率低于某些金融期货，但仍可能发生大幅波动 [10] 白银投资特性总结 - 2025年的白银行情体现了工业转型、投资者行为转变（ETF重新入市）以及有利于硬资产的宏观变化的融合 [11] - 与黄金相比，白银为投资者提供了非对称的上行潜力，因其年初价格起点显著更低，但同样的可负担性及其对工业周期的敏感性也意味着其波动性将持续显著 [11]