交易概述 - 公司已完成将其位于蒙大拿州贝尔格莱德的博兹曼黄石国际机场园区设施出售给SR Aviation Infrastructure（SRAI）的交易，交易金额约为4900万美元 [1][7] - 此次交易为售后回租模式，公司同时与SRAI签署了一份为期10年的租赁协议，将继续使用其机库和办公室总部设施，作为世界级空中消防行动的基地 [1][7] - 公司预计将在2025年第四季度报告此次出售产生的收益 [7] 交易战略意义 - 首席执行官表示，此次交易是公司的一个转折点，通过盘活房地产价值来增强财务灵活性，为优先进行机队扩张提供资金，并有助于履行新合同 [2] - 交易旨在加强公司资产负债表，使其能够收购所需飞机，以支持与州、联邦和军事承包商的新合同 [4] - 通过此类合作伙伴关系，公司可以提高财务韧性，同时维持在其社区蒙大拿州的运营 [4] 交易对手方信息 - SR Aviation Infrastructure（SRAI）是总部位于纽约和纳什维尔的房地产投资和开发公司SomeraRoad的子公司，是一个专注于收购、开发和租赁航空相关房地产的投资平台 [5] - SRAI的目标资产包括面向基地飞机、企业飞行部门、政府运营商、FBO、MRO、飞行学校以及包机和管理公司的机库设施 [5] - 此次收购的Bridger机库综合体是该平台的第三笔收购 [5] 公司业务背景 - 公司是美国最大的空中消防公司之一，为联邦和州政府机构（包括美国林务局）提供空中消防和野火管理服务，业务范围遍及全国及国际 [6]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度AFFO每股为0.48美元，同比增长12%，名义AFFO为9620万美元，同比增长24% [13] - 2025年AFFO每股指引上调至1.87美元至1.89美元，并首次给出2026年AFFO每股指引为1.98美元至2.04美元，隐含增长率6%至8% [7][19] - 总G&A费用为1020万美元，去年同期为860万美元，主要因团队投入增加，现金G&A为670万美元，占收入比例从5.1%降至4.6% [13][14] - 现金股息为每股0.30美元，AFFO派息率为63%，季度留存自由现金流达3640万美元，年化约1.4亿美元 [14] - 季度末净债务与年化调整后EBITDAre比率维持在3.8倍的低位 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 投资组合包含2266处物业，租给超过400名租户，加权平均租约期限连续18个季度保持在14年 [8] - 同店租金增长1.6%，高于上季度的1.4%，整体租金覆盖率从3.4倍提升至3.6倍 [6][9] - 租金覆盖率低于1倍的ABR占比下降120个基点，租户信用观察清单规模下降 [6][9] - 历史信用损失水平约为30个基点，当前表现优于预算预期 [9] - 第三季度处置7处物业，净收益1150万美元，加权平均现金收益率为6.6% [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 第三季度投资额3.7亿美元，加权平均初始现金收益率8%，平均GAAP收益率10% [5][11] - 投资活动涉及35笔交易、87处物业，其中97%为售后回租，单处物业平均投资380万美元 [11] - 投资组合高度分散，最大租户Equipment Share占ABR的3.5%，前10大租户占16.9%，前20大占27.6% [9] - 投资地域分布为业务结果导向，无特定区域侧重 [71] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 核心战略为专注于中型市场售后回租交易，投资具有高流动性的独立物业 [5][11] - 第三季度70%的投资来自现有合作关系，同时持续拓展新租户关系，每季度新增5-10名新租户 [5][61] - 当前投资管道收益率在7%中高段，预期资本化率将因利率环境稳定而温和压缩 [7][12] - 面对市场竞争，公司强调以执行可靠性、确定性和关系维护作为核心竞争力 [65][66] - 2026年投资额指引为10亿至14亿美元，与过去八个季度的平均水平基本一致 [7] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 利率环境趋于稳定，10年期利率下降对资本化率构成下行压力，但变化存在60-90天滞后 [23][28] - 投资组合表现持续优于预期，支撑业绩指引上调 [6][52] - 工业类资产（如户外仓储）是持续关注领域，投资侧重于具有高流动性的物业 [25][85] - 对2026年指引的假设与上年同期相似，包含适度的资本化率下降和基于历史经验的信用损失假设 [35][74] - 平台扩展带来效率提升，现金G&A费用预期控制在3100万至3500万美元 [7] 其他重要信息 - 8月成功发行4亿美元10年期无担保债券，票面利率5.4%，加权平均债务期限改善约18%至4.5年 [16] - 季度末流动性为14亿美元，包括5.21亿美元未结算远期股权 [6][16] - 租金覆盖率低于1倍的ABR无特定行业或地域主题，主要为资产层面的特殊风险 [77] - 汽车服务行业仍是重点投资领域，未受近期汽车零售业波动影响 [86] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于未来资本化率下降的驱动因素及竞争影响 - 资本化率下降主要受利率环境稳定驱动，而非竞争加剧，公司投资管道充足，有能力参与竞争 [22][23] 问题: 关于工业资产的投资前景 - 工业户外仓储等资产是长期投资的一部分，注重资产流动性和主租赁结构，预计均衡增长而非 disproportionate [24][25] 问题: 资本化率下降对2026年业绩指引及利差的影响 - 预期资本化率温和下降，利差可能保持稳定或略有压缩，但当前利差水平历史较宽，存在缓冲空间 [27][28][29] 问题: 租金覆盖率低于1倍的ABR资产处置情况及剩余风险 - 季度处置规模对整体影响微小，该类别资产多为过渡性，公司将逐案评估，采取处置或重组措施 [30][31] 问题: 2026年业绩指引的具体假设，包括资本化率和信用损失 - 指引构建基于目标AFFO每股增长，资本化率假设与上年相似，信用损失假设基于深度组合分析，包含未知损失缓冲 [34][35][36][37] 问题: 在BDC和私人信贷波动背景下公司信用表现优异的原因 - 优异表现源于聚焦服务/体验式行业、保守的资产基础、高流动性资产以及作为优先债权人的地位 [38] 问题: 第四季度投资活动展望及后续已结束交易情况 - 第四季度投资额预期与过去八个季度平均水平（约3亿美元）相似，未披露重大后续交易 [41][42] 问题: 远期股权结算是否反映在2026年指引中 - 远期股权安排已反映在2025年及2026年指引的资本市场活动假设中 [43] 问题: 当前投资管道收益率范围及与2026年指引的关系 - 管道收益率在7%中高段，与2026年指引假设一致，预期资本化率将保持粘性 [45][46] 问题: 2026年信用损失假设的考量因素 - 信用损失假设范围包含历史经验（30个基点），并结合组合深度分析，实际经验优于预期时可收紧指引 [47][52] 问题: 平台扩展潜力与2026年投资量指引未显着增长的原因 - 2026年指引侧重于去风险化的可持续每股增长执行，而非单纯追求规模扩张 [54][55] 问题: 股价波动对股权融资活动的影响及未来融资策略 - 第三季度因债券发行成功而减少股权融资依赖，未来融资决策将基于债务和股权的相对定价 [56][57] 问题: 新增顶级租户（Primrose Schools）及新租户拓展策略 - 持续新增租户关系，每季度增加5-10名新租户，策略上平衡重复业务与新关系拓展 [60][61] 问题: 租金涨幅提升至2.3%的驱动因素及可持续性 - 租金涨幅是交易谈判关键经济条款，当前水平具吸引力，但长期在竞争加剧下可能面临下行压力 [62] 问题: 私人市场竞争加剧对交易谈判和业务的影响 - 市场竞争始终存在，公司以执行可靠性和确定性竞争，如因价格放弃交易属主动资本配置选择 [65][66][67] 问题: 租户信用观察清单的最新情况 - 信用观察清单（交叉标准：信用评级B-以下且覆盖率低于1.5倍）当前占比1.2%，较上季度下降40个基点 [68][69] 问题: 工业资产租户业务性质及租金覆盖率计算方式 - 工业资产租户为服务运营商，覆盖率基于该站点产生的收入和利润计算 [88][89] 问题: 对私募股权背景租户的信用评估中，赞助商规模是否重要 - 信用评估侧重于资产基本面和单位层面盈利能力，对股权来源保持中立，更关注运营历史和管理能力 [90][91] 问题: 现有关系投资占比70%是否反映品牌知名度提升及非关系交易来源 - 投资机会总量增长（本年已报价近70亿美元），品牌和执行力带来更多机会，新关系拓展对长期浓度管理重要 [80][81] 问题: 当前是否观察到竞争加剧迹象 - 市场存在其他买家，公司基于风险调整回报进行选择，并凭借声誉和执行能力保持成功 [82][83] 问题: 零售与工业资产收益率差异及资本化率压缩的普遍性 - 收益率差异主要取决于交易对手信用和房地产定价，而非资产类型，预期资本化率压缩普遍存在 [84][85] 问题: 汽车行业波动对投资组合的影响 - 投资组合集中于汽车服务领域，未受汽车零售或零部件供应商波动影响，将继续在该行业投资 [86] 问题: 工业资产租户业务面向消费者还是内部供应链，及覆盖率计算 - 业务性质多样，包括对内和对外，覆盖率计算基于站点贡献，但收入与房地产关联度可能低于传统零售 [88][89] 问题: 2026年信用损失假设是否因经济或组合因素更趋保守 - 信用损失评估方法一致，假设与上年同期相似，风险主要为特殊风险，非宏观驱动 [74] 问题: 租金覆盖率低于1倍的ABR资产所属行业或租户信息 - 该类别资产无统一主题，分布 across 所有行业和地域，主要为站点特定运营问题 [77]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度总收入同比增长超过1400万美元 主要来自现金租金增长2200万美元 包括Valley Chicago Land 500万美元 Tropicana Funding 100万美元 Kansas City和Shreveport 800万美元等 [7] - 非现金收入项目导致同比减少约820万美元 主要来自投资和租赁调整以及直线租金调整 [7] - 运营费用增加6560万美元 主要由于基于更悲观经济预测的非现金信贷损失准备金调整 [7] - 2025年全年AFFO指引为每股3.85至3.87美元 不包括未来交易但包含预计的Joliet搬迁项目1.3亿美元和开发项目3.75亿美元资金 [7] - 租金覆盖率在169%至272%之间 [8] 各条业务线数据和关键指标变化 - Valley Chicago Land项目贡献500万美元现金租金增长 [7] - Tropicana Funding项目贡献100万美元 [7] - Kansas City和Shreveport项目贡献800万美元 [7] - Rockford贷款项目贡献100万美元 [7] - 战略收购项目贡献100万美元 [7] - ION贷款项目贡献60万美元 [7] - 租金调整机制带来490万美元额外现金收入 [7] 公司战略和发展方向 - 公司坚持按项目逐个评估投资机会 每个项目必须独立具备投资价值 [19] - 积极与多个部落进行高级讨论 涉及俄克拉荷马州、加利福尼亚州、纽约州和康涅狄格州等项目 [43] - 继续关注传统售后回租业务 同时拓展开发类项目 [96] - 在纽约州下城赌场牌照竞争中保持开放态度 愿意与多方合作 [84] - 重视与现有租户关系的深化 同时积极开拓新租户关系 [97] 行业竞争和经营环境 - 地区性博彩业表现强劲 但公司评估项目时仍关注长期历史表现而非单季度数据 [91] - 河船向陆地转移趋势将持续 能带来更好的娱乐设施和收入增长 [118] - 在线博彩对实体赌场增长有影响但未导致收入恶化 宾夕法尼亚州成熟市场数据显示实体赌场仍具活力 [108] - 国际扩张机会存在但受税务条约和资金回流成本限制 目前更关注美国和部落市场 [123] 重点项目进展 - 芝加哥项目进展顺利 每天有100多人在现场工作 将发布详细进展报告 [72] - 拉斯维加斯体育场项目引起当地兴奋 公司已承诺1.75亿美元资金中5000万美元用于拆除 剩余1.25亿美元用途待定 [139] - Baton Rouge的The Bell项目预计第四季度开业 前景乐观 [71] - Joliet搬迁项目预计将获得1.3亿美元资金支持 [7] 问答环节 关于Valleys的Lincoln期权 - 公司正在重新评估Lincoln资产是否值得加入现有组合 考虑市场研究和经济性 [13] - 关注Valleys的信用状况但坚持按项目独立评估原则 [12] 关于纽约Bronx项目 - 对纽约项目保持开放态度 但最终投资将取决于具体项目质量和经济性 [17] - 已提供高度信心函但实际投资金额将根据最终项目评估确定 [151] 关于信贷损失准备金 - 第二季度大额准备金基于第三方经济预测模型 特别是GDP和商业地产指数展望下调 并非反映实际收款问题 [35] - 管理层认为这是会计要求而非实际风险指标 [37] 关于债务管理 - 已开始200万美元利率互换对冲未来债券发行 考虑根据市场情况增加对冲 [49] - 密切关注市场条件为未来融资做准备 [50] 关于管理层变动 - 取消首席投资官职位不影响公司战略 反映非博彩类投资机会未达预期 [61] 关于国际机会 - 曾考察南美、澳大利亚和欧洲项目 但尚未找到符合回报要求的投资 [124] - 税务条约和资金回流成本是关键考虑因素 [123]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第二季度，公司房地产总收入超2024年超1400万美元，现金租金增加超2200万美元，主要源于收购和租金上调 [7] - 非现金收入的增加部分抵消了上述增长，导致同比集体减少约820万美元，运营费用增加656万美元，主要因信贷损失拨备的非现金调整 [7] - 公司全年2025年调整后运营资金（AFFO）指导范围为每股摊薄OP单位3.85 - 3.87美元，指导不包括未来交易，但包括约1.3亿美元的乔利埃特搬迁项目和3.75亿美元的开发项目资金，下半年约3.38亿美元待投入 [9][10] - 截至上季度末，主租赁的租金覆盖率在169 - 272之间 [10] 各条业务线数据和关键指标变化 无 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续评估林肯资产是否值得纳入投资组合，并进行市场研究，确保交易对现有投资组合具有增值作用 [17] - 公司对纽约的多个项目感兴趣，愿意与多方进行讨论和合作，会根据项目具体情况进行评估和决策 [20][21] - 公司认为Bally's的GameSys Intralot交易对其信用状况有积极影响，包括改善流动性、减少再融资风险等 [30][31] - 公司在与多个部落进行深入讨论，有望达成部落交易，但需经过美国国家印第安博彩委员会（NIGC）的审查，具体进展和公告时间取决于项目情况 [46][47] - 公司在进行债务再融资的内部评估，关注市场和定价情况，已开展2亿美元的套期保值操作 [52] - 公司认为区域博彩市场表现良好，但不会因此改变投资策略，仍会从长期角度评估项目，注重项目的安全性和回报率 [91][94] - 公司认为从驳船到陆地的转移趋势将持续，这对区域博彩市场有利，公司有望参与相关项目的融资 [122][123] - 公司对国际市场持开放态度，但目前更关注美国国内市场和部落相关业务，会考虑税收条约和资金回流成本等因素 [127] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为本季度虽看似平静，但实现了创纪录的同比收入、调整后运营资金（AFFO）和调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA），对2025年全年表现仍持乐观态度 [6] - 管理层认为公司未得到应有的认可，市场过于关注潜在风险，而忽视了公司的积极方面，公司将继续推进项目，争取在下半年达成部落交易，并拓展与现有租户的关系 [96][100] 其他重要信息 - 公司所有租户的租金支付均正常 [9] - 公司在开发项目中会资本化利息并递延租金，但在计算AFFO时会进行调整 [9] - 公司将在下周发布季度通讯，介绍芝加哥项目的进展情况 [76] - 公司将等待发布新闻稿，更新芝加哥项目的统计数据和信息，以保持透明度 [157] 问答环节所有提问和回答 问题: 公司对林肯资产的兴趣及对Bally's作为租户的看法 - 公司会从资产层面评估林肯资产是否值得纳入投资组合，确保交易对现有投资组合具有增值作用，同时关注Bally's的信用状况和项目风险 [17] 问题: 公司对Bally's Bronx项目的风险回报平衡的看法 - 公司对纽约的多个项目感兴趣，愿意与多方进行讨论和合作，会根据项目具体情况进行评估和决策，同时会独立评估每个项目的可行性 [20][22] 问题: 赌场女王租赁组合的相关情况 - Bally's Master Lease 2仍有母公司担保，赌场女王租赁中，东圣路易斯和巴吞鲁日的物业已转移至该租赁，剩余的贝尔项目和马凯特项目无母公司担保，但有Bally's旗下实体的担保，此举是为了配合Bally's的信贷安排 [24][25] 问题: 公司对Bally's的GameSys Intralot交易的看法 - 公司认为该交易对Bally's的信用状况有积极影响，包括改善流动性、减少再融资风险、为林肯售后回租交易创造条件等 [30][31] 问题: 大美丽法案对REITs和租户的影响 - 公司认为该法案对自身影响较小，尚未与租户讨论其对租户的影响，税收方面的影响有待进一步观察 [33] 问题: 本季度信贷损失拨备增加的原因 - 该拨备基于第三方模型和牛津经济预测，GDP预测下降和商业房地产指数增长放缓导致了这一费用的增加，并非基于租金收取情况 [39][40] 问题: 公司在部落交易方面的进展和公告方式 - 公司正在与多个部落进行深入讨论，有望达成部落交易，但需经过NIGC的审查，具体进展和公告时间取决于项目情况，公司倾向于在交易确定后再发布公告 [46][48] 问题: 公司未来18个月的债务再融资计划 - 公司正在进行内部评估，关注市场和定价情况，已开展2亿美元的套期保值操作，暂无具体的再融资计划 [52] 问题: 公司的利率互换安排 - 公司进行的是远期利率互换，用于对冲未来债券发行的利率风险，是否进行更多互换取决于市场情况 [58][59] 问题: 公司取消首席投资官职位的影响 - 该决策对公司的投资策略和运营没有实质性影响，公司的决策仍由团队共同参与，取消该职位是因为相关业务未取得预期进展 [62][64] 问题: 公司下半年的资本部署计划 - 公司下半年预计投入3.38亿美元，主要用于Bally's的项目，其中贝尔项目预计将在年底前全部投入，芝加哥项目的资金投入也在计划之中 [67][68] 问题: Bally's芝加哥租赁无担保的原因及项目成本的风险评估 - 芝加哥开发项目在Bally's的信用非受限组，因此无法提供母公司担保，但项目完成后有机会纳入受限组并获得担保，公司对该项目进行了充分的评估，认为即使Bally's出现问题，项目本身仍具有吸引力 [70][72] 问题: 公司转移至Bally's Master Lease 2的物业的四墙覆盖率情况 - 公司不提供单个物业的覆盖率数据，会在后续报告中更新Bally's主租赁的四墙覆盖率情况 [83] 问题: 公司对纽约州南部赌场项目的财务承诺和优先级 - 公司对纽约的项目持开放态度，但具体的财务承诺取决于项目的尽职调查结果和市场情况，目前无法确定优先级 [86][87] 问题: 区域博彩市场的积极趋势是否会改变公司的业务策略 - 公司认为区域博彩市场表现良好，但不会因此改变投资策略，仍会从长期角度评估项目，注重项目的安全性和回报率 [91][94] 问题: 市场是否过于关注公司的潜在风险而忽视了积极因素，公司下半年的目标是什么 - 公司认为市场对其积极方面的认可不足，下半年的目标包括推进部落交易、拓展与现有租户的关系等 [96][100] 问题: 母公司担保在平衡表受限运营商情况下的价值，以及iGaming对租赁安全的影响 - 母公司担保有一定价值，但公司更注重物业自身的质量和现金流，会独立评估每个物业的可行性，iGaming在宾夕法尼亚州的发展对实体博彩业务的影响有限，但公司仍会关注其在不同地区的发展 [106][113] 问题: 公司同意转移资产以满足租户其他债权人需求的回报是什么 - 公司认为这是应租户要求进行的安排，相信相关物业的土地侧转移将带来更多的EBITDA和收入，且与Bally's的合作关系良好，对公司有利 [114][116] 问题: 从驳船到陆地的转移趋势对公司的影响 - 公司认为该趋势将持续，对区域博彩市场有利，公司有望参与相关项目的融资，同时认为这将提升博彩项目的吸引力和价值 [122][124] 问题: 公司对国际市场的投资意愿 - 公司对国际市场持开放态度，但目前更关注美国国内市场和部落相关业务，会考虑税收条约和资金回流成本等因素 [127] 问题: 土地博彩领域是否有新租户的潜在机会 - 公司认为土地博彩领域的潜在租户主要是独资经营者和家族企业，需要时间建立信任和教育市场，公司通过培养关系，有望吸引更多租户 [133][135] 问题: 拉斯维加斯棒球场和Bally's赌场酒店项目的进展和公司的投资计划 - 公司对项目进展感到兴奋，已投入5000万美元用于拆除工作，剩余1.25亿美元的投资将根据项目情况进行决策，公司愿意根据项目需求提供更多资金，但需视具体情况而定 [143][145] 问题: 与Penn关于乔利埃特项目的讨论是否涉及其他潜在投资，以及公司对额外资金需求的信心 - 公司对Aurora项目有2.25亿美元的确定义务，其他项目（M和哥伦布酒店）需由Penn提出资金需求，公司对相关项目持开放态度，但具体投资取决于项目进展和协议签署情况 [150] 问题: 公司是否对Bally's在纽约州获得牌照后的25亿美元融资有承诺 - 公司有一份文件表示会考虑提供融资，但需满足尽职调查、牌照授予等一系列条件，具体金额和条款尚未确定 [151]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度投资额达3.34亿美元 加权平均现金收益率为7.9% GAAP收益率为9.7% [6][11] - AFFO每股0.46美元 同比增长7% 名义AFFO达9300万美元 同比增长21% [18] - 全年AFFO每股指引上调至1.86-1.89美元 增幅8% [7][22] - 杠杆率为3.5倍 流动性达13亿美元 [7][20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 投资活动覆盖主要目标行业 平均每处物业投资400万美元 93%为售后回租交易 [11][12] - 加权平均租约期限19.5年 年租金涨幅2.2% [11] - 汽车洗车行业占比从2017年5%的ABR降至当前0.2% [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 同店租金增长1.4% 出租率99.6% [14] - 加权平均单位租金覆盖率为3.4倍 显示租户盈利能力健康 [9][11] - 前十大租户占ABR的17.6% 前二十占28.8% [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 专注于中等规模售后回租交易 88%投资来自现有租户关系 [6] - 预计2025年投资收益率将呈下降趋势 但尚未观察到明显竞争压力 [7] - 全年投资指引上调1亿美元至10-12亿美元 无需额外融资 [7][12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观经济波动 但经营环境有利 投资机会充足 [6] - 租户信用趋势健康 优于预算信用损失预期 [6][14] - 预计第四季度投资活动通常较为活跃 但收益影响主要体现在未来年份 [28] 其他重要信息 - 第二季度处置23处物业 净收益4620万美元 平均每处200万美元 [16] - 总G&A支出1070万美元 现金G&A占收入比例从5.6%降至5.2% [19] - 季度股息0.30美元 AFFO支付比率65% 留存自由现金流3440万美元 [19] 问答环节所有的提问和回答 投资活动与竞争 - 公司表示正积极投入收购 但基于90天可见度保持保守指引 [27][28] - 预计竞争将首先影响初始收益率 其次是租金涨幅 最后是租期 [66] - 汽车洗车行业投资为现有租户机会 资产质量优良 收益率高于季度平均水平 [55][57] 资产组合与信用 - 空置率微升至99.6% 涉及9处物业 主要为餐厅空间 预计回收率约80% [29][30] - 工业类投资侧重多功能资产 平均规模低于2000万美元 [82][108] - 娱乐和餐饮行业6月起客流量明显回升 [86] 资本与财务 - 预计下半年可能进入债券市场 但当前流动性充足 [119][125] - ATM计划将视市场情况灵活使用 当前股价高于未结算远期均价30.73美元 [109] - 资本结构目标为50-55%股权 35%债务 10%自由现金流 [94]

商业模式缺陷 - 公司核心问题在于商业模式存在关键缺陷 即资本主要配置给弱势租户[1] - 盈利质量差 多数年份经营活动现金流远低于报告的FFO和NFFO指标[1] - 激进分红政策与自由现金流不匹配 导致依赖债务融资维持增长[1] 财务表现 - 2018-2024运营期间通过数十亿规模售后回租快速扩张资产 但租户质量低下[2] - 超长期租赁合约导致报告FFO/NFFO虚高 与实际经营现金收入存在显著差距[2] - 高财务杠杆成为必然结果 公司持续依赖债务维持增长[2] 经营风险 - 当前仍面临流动性紧张问题 租户质量差将引发更多资产减值[1] - 收入增长乏力 核心业务面临持续压力[1] - 商业模式高度依赖宽松金融环境等有利外部条件[2]