涉及的行业或公司 * 日本股市（TOPIX 指数）[1] * 美国股市（S&P 500 指数）[1] * 欧洲股市（STOXX 600 指数）[1] * 全球股市（MSCI ACWI 指数）[1] * 美国科技股/半导体股（SOX 指数）[35] * 美国超大规模云服务商（微软、Alphabet、亚马逊、Meta）[35][37][40] 核心观点和论据 **宏观与利率环境** * 自11月中旬以来，日本长期利率快速上升和日元贬值的速度出现暂停迹象 [1] * 利率上升的暂停反映了高市内阁在其“负责任的积极财政政策”中更加注重“市场信心” [16] * 日本股市在利率上升期间避免了下跌或大幅下挫，并跑赢了美国和欧洲股市 [1][16] * 如果长期利率上升和日元抛售暂停，将缓解对类似“特拉斯冲击”的担忧，并对日本股市构成积极因素 [16] * 日本固定收益团队预测，到2026年底，10年期日本国债收益率将达到1.9% [16] **历史比较与市场韧性** * 与过去两次利率上升时期（1998-1999年信托基金局冲击和2003年VaR冲击）相比，日本股市对近期利率上升表现出更强的韧性 [20] * 在之前的两次利率上升时期，TOPIX 指数均持续上涨（分别上涨7.3%和21.6%）[23] * 如果10年期日本国债收益率升至2.5%左右，股价可能继续做出积极反应 [20] * 如果10年期日本国债收益率升至2.5-3%以上，可能会引发日本股市下跌，但不太可能引发严重的“三重下跌”（股市、债市、汇市）[20] **人工智能（AI）投资主题** * 美国市场的AI交易也影响了日本的选股 [35] * 自10月30日Meta公布财报后，对AI过度投资的担忧加剧了AI相关股票的波动性 [35] * 美联储降息也支撑了AI热潮，但若下一次降息如市场共识预期般在2026年中左右发生，对AI股的宏观支持不会立即显现 [36] * 从基本面看，J.P. Morgan行业分析师将各超大规模云服务商2026年数据中心资本支出增长预测从30%进一步上调至50%，反映出AI计算能力供应仍显著落后于需求 [37] * 从全球股票策略角度看，预计AI驱动的增长将在中期持续，但短期内，相对于波动性，其表现可能面临下行压力 [37] **行业与板块表现** * 在之前的利率上升时期，银行和房地产是表现最好的板块 [21] * 从2024年10月至今（2025年12月17日），表现最好的板块是银行（上涨65.6%）、钢铁及有色金属（上涨61.4%）、建筑材料（上涨36.8%）、能源资源（上涨35.5%）和房地产（上涨34.8%）[21][23] * 同期表现最差的板块是原材料与化学品（下跌2.1%）、制药（上涨1.5%）、食品（上涨8.5%）、运输与物流（上涨12.7%）和IT服务（上涨18.9%）[21][23] * 在12月12日当周，汽车板块（预期短期反弹）涨幅最大，而电气设备和精密设备表现逊于TOPIX指数 [47] * 国内需求导向的防御性股票，如运输与物流、建筑、电力与燃气，表现优于海外需求导向的股票 [47] **未来展望与关注点** * 未来需密切关注日本的财政政策和长期利率 [17] * 关注焦点：2026财年初始预算在多大程度上会关注市场信心 [17] * 在2026年展望报告中，预计市场增长将由全球AI扩张（半导体、AI基础设施）、高市内阁的关键主题（国防、AI半导体、IT服务、核电）、内容以及银行驱动 [48] * 进入新年后，汽车板块也可能消化关税影响并开始被重新评估，同时预计零售等消费相关板块将复苏 [48] * 尽管新内阁上任后银行股失去动力，但由于加息重启以及企业投资复苏驱动的贷款需求增加，重申对银行板块的增持观点 [48] * 在全球市场波动加剧时期，应关注制药和公司改革相关股票等落后板块 [48] 其他重要内容 **财政政策与事件时间线** * 11月7日：高市首相宣布将单年度基本盈余目标修订为多年期平衡评估 [19] * 11月17日：高市首相强调“负责任的积极财政政策必须始终维持市场信心” [16][19] * 11月21日：内阁同意了一项总额21.3万亿日元的综合经济方案 [19] * 12月9日：内阁批准了2026财年预算基本方针，声明旨在降低债务与GDP比率 [19] * 12月11日：执政党提出的工资增长促进税制修订案披露，大中型企业将被排除在公司减税资格之外 [19] * 12月12日：高市首相解释多年期基本盈余目标时表示“不打算将负担留给未来的政府，不会有鲁莽的财政管理” [19] * 12月17日：主要媒体报道称，2026财年税制改革将包括增加所得税作为国防支出的资金来源 [19] **市场数据与资金流向** * 自11月以来，尽管对美国AI过度投资的担忧拖累美国股市，但日本股市表现优于美国和欧洲股市 [1] * 海外资本流入并未停止 [1] * 在12月5日当周，外国投资者在日本股市的现货和期货合计净流入约为1.2万亿日元 [12][13] **日本央行政策预期** * 市场猜测日本央行可能提高中性利率 [1] * 如果日本央行在12月19日的会议上提出关于中性利率的新观点，即使长期利率暂时上升，随后也可能出现风险溢价下降和利率稳定 [16] * 日本央行决定加息后，预计在相当长一段时间内不会再次加息（J.P. Morgan内部观点假设在12月预期加息之后，下一次加息将在2026年7月）[48]