公司动态 - 美国环境保护署（EPA）批准Calumet公司2019-2024年度全部或部分小型炼油厂豁免申请 [1][2] - 公司可再生识别码（RINs）资产负债表应计负债从3.96亿单位大幅减少至8900万单位 其中5700万单位为2022-2023年度 3200万单位为2024年度 [2] - 公司正在研究决议细节 并将向EPA获取关于剩余RINs的补充信息 [2] 管理层表态 - CEO认为EPA裁决显著清理了行业历史积压问题 消除了公司历史RINs义务的主要部分 [3] - 该决策为可再生燃料行业提供更明确指引 推动可再生能源市场向正常化运作迈进 [3] - 管理层肯定EPA对小型炼油厂和生物燃料在美国能源独立中关键作用的支持 [3] 业务背景 - Calumet从事特种品牌产品和可再生燃料的生产、配方设计及销售 客户覆盖消费端和工业市场 [4] - 公司总部位于印第安纳州印第安纳波利斯 在北美运营十二处生产设施 [4]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度调整后EBITDA为2010万美元，较去年同期增长超30% [7] - 第一季度营收和调整后EBITDA为8540万美元，去年同期分别为6490万美元和1520万美元；净收入为130万美元，高于2024年第一季度的70万美元 [14] - 第一季度来自权益法投资的调整后EBITDA份额为340万美元，2024年第一季度为650万美元，同比下降主要受去年RIN销售时间和新合资项目启动相关费用影响 [15] - 第一季度资本支出总计1700万美元，其中540万美元与权益法投资相关 [15] - 维持2025年全年调整后EBITDA在9000万 - 1.1亿美元的指引，预计RNG产量为500万 - 540万MMBtu，假设D3 RIN全年定价为每加仑2.6美元 [16] - 截至3月31日，总流动性为2.4亿美元，包括超4000万美元的现金、现金等价物和短期投资，超1.78亿美元的定期信贷安排未提取额度，以及超2100万美元的循环信贷剩余额度 [16] - 3月变现约800万美元投资税收抵免净收益，预计2025年ITC销售总额约5000万美元 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 RNG燃料生产业务 - 第一季度RNG燃料产量为110万MMBtu，较去年同期增长近40%，符合预期 [8] - 维持2025年RNG产量指引在500万 - 540万MMBtu，中点较2024年增长37% [12] - 在建项目中有四个垃圾填埋场RNG项目，总设计年产能为210万MMBtu，预计大西洋项目今年第三季度开始商业运营，另外三个在2026年开始 [12][13] 燃料站服务业务 - 第一季度燃料站服务业务EBITDA约为1250万美元，较2024年第一季度增长80% [7] - 有45个加油站正在建设中，其中19个为公司自有，维持2025年燃料站服务调整后EBITDA较2024年增长30% - 50%的指引 [13] 可再生电力业务 - 第一季度可再生电力业务收入大幅下降，主要因去年该业务的ISCC合同在第四季度终止，且国际出口市场在去年11月失效 [67][70] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度平均实现RIN价格约为271美元，捕获约112%的基准指数 [32] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续执行战略和运营目标，维持全年指引，预计RNG产量将逐季增长，现有垃圾填埋场RNG设施也将持续增长 [8] - 公司认为垂直整合战略具有战略价值，可最大化RNG价值，为新RNG业务发展创造机会，同时提供稳定现金流，降低商品价格波动影响 [8] - 公司关注可再生电力业务发展，认为其可用于小型沼气或生物甲烷减排，若有相关政策或市场需求，有望为公司创造增量价值 [43] - 行业面临宏观和监管环境不确定性，贸易政策不确定性导致客户和合作伙伴投资决策延迟，但未对公司业务造成重大影响 [9] - 行业对RNG/CNG在重型卡车领域的采用尚未加速，但长期来看，产品供应和监管政策变化将支持其采用 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度业绩符合预期，各业务板块表现稳健，公司对执行情况满意，但也意识到宏观和监管环境的不确定性 [7] - 尽管面临短期不确定性，但长期市场基本面支持公司业务计划和增长潜力，成功执行将增加股东价值 [13] - 公司认为投资RNG项目和有效利用生物甲烷得到广泛两党支持，预计未来1 - 2个月将获得监管政策的更多明确信息 [60][61] 其他重要信息 - 公司提醒本次会议包含前瞻性陈述，存在风险和不确定性，实际结果可能与陈述有重大差异，公司无义务更新前瞻性陈述 [4] - 本次会议将讨论非GAAP指标，相关定义和与GAAP指标的调节信息包含在报告附录中 [5] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请说明今年生产预期的节奏以及进气设计产能利用率的预期改善情况 - 第一季度生产受寒冷冬季和虚拟管道项目可用性问题影响，但预计未来几个季度将实现良好的连续增长，增长来自现有项目改善、新项目投产等 [23][24] 问题2: 在建RNG项目是否受到关税导致的前沿通胀影响，对未来项目的影响程度如何 - 目前在建项目和运营区域未受关税导致的成本增加影响，因设备已订购且签订固定价格合同；未来项目可能受影响，但部分成本已锁定，目前未看到重大影响，需根据最终投资决策判断 [27][28] 问题3: 第一季度RIN定价下降但仍高于基准指数的驱动因素是什么，能否在第二季度及以后复制 - 公司通常不推测RIN价格和公共政策走向，采用随行就市的销售策略；第二季度RIN价格可能低于第一季度，全年已销售约50% [32][33] 问题4: 燃料站服务业务预计30% - 50%的EBITDA增长中，多少来自更高的销量，多少来自更强劲的利润率 - 增长来自自有燃料站收费、建设业务预期利润率、服务业务增长以及加油网络利用率和吞吐量提高等多方面 [35][36][37] 问题5: 公司如何考虑向股东返还资本，潜在的股息政策如何 - 公司有多种资本部署方式，包括投资新项目、进行并购、去杠杆和向股东返还现金等；目前倾向于投资新项目以实现公司增长 [40][41] 问题6: 公司设施在电力方面有哪些客户兴趣或潜在项目 - 可再生电力业务可用于小型沼气或生物甲烷减排，有政策或市场需求时有望创造价值，但目前暂无相关项目报告 [43][44][45] 问题7: 请更新对下一轮沼气政策潜在时间表和结果的看法 - 税收政策方面，可能很快有新税收法案出台，包含能源税收政策，公司等待45Z政策明确；RFS方面，EPA正按时间表制定规则，预计未来几周有进展，公司认为RNG投资有广泛两党支持 [54][56][57] 问题8: 请分析EBITDA/MMBtu的未来走势 - 走势受RNG产量增长和RIN价格影响，预计全年产量增长，RIN价格假设为每加仑2.6美元 [63][64] 问题9: 可再生电力业务第一季度收入和业绩下降的驱动因素是什么 - 主要因去年该业务的ISCC合同在第四季度终止，国际出口市场在去年11月失效；未来项目从可再生电力转向RNG项目时可能导致业务下降，但整体表现应较稳定 [67][70][71] 问题10: 第一季度约800万美元的所得税收益是怎么回事 - 这是公司出售第48节ITC税收抵免的收入，不包含在EBITDA指引中，但包含在净收入和现金流中，预计2025年总额约5000万美元 [73] 问题11: 考虑到监管确定性，是否有加速将生物燃料电力项目转换为RNG项目的空间 - 公司有多个有保障的沼气项目和转换项目，可根据公共政策、资本市场等外部因素决定开发速度，既能加速发展也能谨慎管理资产负债表 [76][77][78] 问题12: 下游市场强劲，但15升CMI发动机的采用速度慢于预期；考虑到宏观政策和市场情况，公司是否担心低价原油和高价天然气的情况 - 公司认为北美天然气价格将长期低于石油价格；15升发动机采用速度慢受产品供应和宏观环境影响，但长期来看，CNG和RNG在重型卡车领域有增长机会，公司对其经济激励有信心 [80][81][83] 问题13: 客户是否愿意接受4 - 5年的投资回收期 - 部分客户在有合同支持和更好的残值可见性情况下可能愿意接受；目前RNG生产商通过传递部分RIN价值来缩短回收期，随着竞争加剧和成本变化，CNG的经济性将逐渐改善 [86][87][88]

财务数据和关键指标变化 - 2024年全年营收和调整后EBITDA分别增长29%和38% [7] - 第四季度营收增长21%至5.33亿美元，调整后EBITDA增长59%至8720万美元 [8][20] - 运营收入4470万美元，增长31%；归属于普通股股东的净收入3710万美元，增长15% [23] - 第四季度毛利润率12.5%，低于预期，两个项目的成本超支使毛利润减少约2000万美元或400个基点，全年影响约3800万美元或260个基点 [22] - 有效税率从2023年的67%降至2024年的59% [24] - 项目积压总额增长24%至48亿美元，第四季度转换量创纪录达11亿美元 [8] - 季度末现金约1.09亿美元，公司总债务从2.73亿美元降至2.43亿美元 [27] - 第四季度调整后运营现金流5400万美元，全年总计2.82亿美元，8季度滚动平均调整后运营现金流4600万美元 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 项目业务收入增长21%，反映对执行和积压转换的持续关注 [20] - 能源资产收入增长31%，本季度新增31兆瓦资产投入运营，全年新增创纪录240兆瓦，运营资产基础达731兆瓦 [21] - O&M收入增长9%，因持续赢得更多长期O&M业务 [22] - 其他业务收入增长14%，离网光伏和咨询业务表现强劲 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年欧洲业务创收超2.5亿美元，是该地区的重要里程碑 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司建立了多元化和有韧性的商业模式，专注执行大量项目积压和开发中的资产并产生现金流 [17][42] - 有意发展经常性能源资产和O&M业务，目前占年度调整后EBITDA的大部分，这些业务线通常有长期合同，可减轻项目业务的短期波动 [18] - 已在各州、加拿大、英国开展业务，并在欧洲大陆扩大业务版图 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年表现强劲，但受两个大型遗留项目挑战影响，不过财务影响基本过去 [7][9] - 联邦政策对业务重要，目前直接影响较小，但有一个项目取消、两个项目暂停，预计可能有更多延迟，但多数联邦项目正常进行，相信联邦业务与当前政府目标一致 [12][13][14] - 2025年指导反映了当前不可预测的政治和监管环境，预计全年营收19亿美元，调整后EBITDA2.35亿美元，预计投入100 - 120兆瓦能源资产运营，包括1 - 2个RNG工厂，预计资本支出3.5 - 4亿美元 [34][35] 其他重要信息 - 12月财政部确定新规则，公司2023 - 2024年投入运营的RNG资产产生约1亿美元ITC，部分在2024年确认为税收优惠，其余预计2025年出售；2025 - 2027年预计有2亿美元潜在信贷 [29][30] - 1月财政部发布45Z清洁燃料生产税收抵免初步指导，公司所有垃圾填埋场RNG工厂符合条件，预计每年受益800 - 1000万美元 [30][31] - 去年底D3 RIN价格走弱，公司采用动态对冲策略管理风险，截至目前2025年预计RNG产量中不到30%为商户 [32][33] - 2025年指导未包括与售后回租安排相关的会计原则变更潜在影响，若实施，预计2025年利息和其他费用减少2000万美元 [38] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 自1月以来与客户的对话情况，客户是否因政府不确定性而受影响 - 过去六个月尤其是联邦部门业务活动良好，目前有几个招标书；国防部有关于微电网的活跃招标书，民用部门如TSA有放缓情况，公用事业业务也有活跃招标书 [49][50] 问题: 2025年能源资产部署是否有波动 - 能源资产方面主要是设备供应如变压器、可再生天然气管道互连等问题，因新政府可能有小问题，但整体市场环境良好 [52][53] 问题: 如何看待ESPC项目暂停，与相关方有何沟通，多久能恢复正常 - 暂停项目与GSA有关，因其考虑出售资产，预计这是特殊情况，仍期望本届政府认可ESPC价值；可能需重新规划项目范围，利用IDIQ仍有很多深度能源改造机会，本届政府喜欢此类项目 [58][60][63] 问题: 如何看待不同业务对EBITDA增长的贡献 - 项目收入有大量来自合同收入，会有不错贡献；去年投入运营的资产会有一定增量贡献，资产上线后需要时间提升；O&M业务增长平稳 [66][67][68] 问题: 指导制定方式的变化，若按当前积压情况直线执行，与现有指导的差异 - 未来六个月影响较大，直到联邦政府人员就位稳定；若没有变化，今年业绩会更好；已将部分项目推迟约六个月；本届政府未来1 - 2年将增加ESPC业务；其他业务因部分资金来源受影响有小幅度放缓，但未丢失项目，只是时间推迟 [74][75][78] 问题: 政府是否考虑将多数联邦合同转向类似ESPC的模式，公司是否参与相关对话，对非能源项目采用类似合同结构是否合理及是否是增长机会 - 公司认为将此概念应用于其他领域有巨大潜力，未来可能涉及数据中心领域 [82] 问题: 除GSA业务外，联邦业务是否只是暂停，取消项目是否会更普遍 - 取消项目是一次性事件，已在数据中体现；另外两个暂停项目也已在指导中考虑延迟因素；公司在制定指导范围时已考虑政策变化、项目暂停、潜在取消、关税政策、联邦资金削减等所有可能影响因素 [89][90] 问题: 对比过去4年合同项目积压与报告的项目部门收入的相关性，2025年指导收入与合同积压之间差距的原因 - 2025年指导中肯定包含一些联邦收入；合同执行期可能为12个月到36个月，指导基于12个月的合同，不会期望在次年执行100%的合同，尤其是在联邦项目方面 [98][99][100] 问题: 关于RNG方面，EPA拟削减员工或预算，2025年两个RNG工厂贡献的时间安排及是否考虑监管审批延迟 - 公司对认证进展有信心，目前EPA没有问题，且政府似乎支持生物燃料；之前部分工厂在等待认证时能以健康的速度出售环境属性，且认证时间较短 [106]