核心观点 - 摩根士丹利首席投资官Mike Wilson认为美国经济正处于“滚动式衰退”中，不同行业先后经历衰退而非整体崩溃，且劳动力市场已在2024年4月触底，这为美联储提供了比市场预期更大的降息空间，并可能推动市场资金轮动至此前表现不佳的板块，同时公司盈利增长已显著改善，为股市提供了有利环境 [1][2][3][4] 经济与劳动力市场 - 美国经济处于“滚动式衰退”，私营经济各部门先后经历自身衰退，而非一次性整体崩溃 [2] - 劳动力市场已在2024年4月触底，非农就业和裁员数据的变动率在4月达到峰值或谷底，与市场底部时间一致 [2] - 劳动力数据存在滞后性，实际修订后的数据显示劳动力市场已出现显著下滑并已走出低谷 [4][5][6] 货币政策与美联储 - 劳动力市场不弱及数据的滞后性，意味着美联储有比人们预期更多的降息空间 [3][4] - 美联储可能通过资产负债表操作增加流动性，同时不太可能在明年加息 [4][8] - 为支持私营经济复苏，特别是住房、消费品和低收入消费者等依赖金融杠杆的领域，需要降息 [7] - 该策略的风险在于，若通胀回升至迫使美联储做出反应的程度，其可能不得不加息，这将终结牛市，如同2022年一样 [15] 公司盈利与股市展望 - 标普500指数成分股公司的盈利中位数增长率已恢复至接近10%，为四年来最佳增长 [6] - 预测标普500指数成分股明年盈利增长可达17%，若市盈率保持不变，仅凭盈利增长即可推动指数上涨10-15% [14] - 基于2027年盈利预期进行定价，若经济不放缓，2027年盈利预计将再增长10-12% [14] - 通胀加速通常有利于此前滞后的公司盈利，而在美联储不加息并可能增加流动性的背景下，这对股市是典型的有利环境 [8] 通胀、工资与生产率 - 当前整体通胀率在3%左右，滞后数据表明通胀可能不是问题 [8] - 若通胀明年不重新加速，则其预测可能错误，因为加速的通胀有利于大部分公司的盈利 [8] - 解决 affordability 问题的途径是工资增长超过通胀，同时需要生产率提升 [9][10] - 财政政策旨在通过《BBB法案》和关税来减少消费、增加投资，这种经济结构的重新配置应能带来更高的生产率 [11] - 合法及不受限制的移民抑制了中低收入工人的实际工资增长，而人工智能可能抑制高收入端的工资增长，这有助于实际工资的再平衡 [12]