核心观点 - 公司故事已从过去简单的“拉丁美洲亚马逊”高增长叙事，转变为增长强劲但盈利能力承压、竞争加剧的更为复杂的阶段[1][2] - 公司增长依然出色，但利润率面临显著压力，需要在增长与盈利之间进行权衡[2][4][7] - 长期投资逻辑未被打破，但执行层面面临更多挑战[2][9] 业务增长表现 - 2025年第三季度净营收同比增长39%，达到74亿美元[4] - 以外汇中性口径计算，商品交易总额（GMV）增长近35%[4] - 平台季度独立买家数达7700万，较上年同期增长约26%[4] - 金融科技业务增长强劲：Mercado Pago信贷组合同比增长83%，达到110亿美元[5] - 金融科技资产质量改善：90天不良贷款率从一年前的7.8%降至6.8%[5] - Mercado Pago月活跃用户达7200万，其用途从线上购物扩展到日常支付、储蓄和信贷[5] 盈利能力与成本压力 - 公司运营利润率从2024年第四季度的峰值13.5%大幅下降，至2025年第三季度仅为9.8%[7] - 利润率下降的主要驱动力是物流（运输）成本上升[7][8] - 为应对巴西市场日益激烈的竞争（主要来自Shopee和Temu），公司将免运费门槛从79雷亚尔大幅降至19雷亚尔[8] - 该策略成功提升了交易量和用户参与度，但也推高了物流成本[8] - 鉴于竞争对手持续在价格和配送速度上激进竞争，公司可能需维持较高的运输补贴以捍卫市场份额，成本压力短期内难以缓解[10] 竞争格局与生态系统 - 公司在拉丁美洲电子商务和金融科技领域面临日益激烈的竞争[2] - 特别是在巴西市场，面临Shopee和Temu等对手的竞争压力[8] - 公司整合了市场、物流和支付的生态系统具有粘性，提高了用户和卖家的转换成本[6]