**涉及的公司与行业** * 公司：报告广泛覆盖中国上市公司，包括在岸（A股）和离岸（H股、ADR）市场，具体提及的公司包括腾讯（700 HK）、阿里巴巴（9988 HK）、百度（9888 HK）、美团（3690 HK）、小米（1810 HK）、平安（2318 HK）、招商银行（3968 HK）、中芯国际（981 HK）、零跑汽车（9863 HK）、海康威视（002384 CS）、迈为股份（300751 CS）等[2][55] * 行业：报告涉及中国整体股市及多个细分行业，包括通信服务、信息技术、医疗保健、金融、能源、材料、工业、消费、房地产、公用事业等[9][48][57] **核心观点与论据** * **市场表现与定位**：MSCI中国指数和沪深300指数年初至今（截至2025年12月）分别上涨30.7%和16.4%（美元计）[11][12] 此轮上涨幅度与历史牛市年份相比仍属温和[20] 全球主动型基金对中国配置仍处于低配状态，11月低配310个基点，处于10年来的第18个百分位[25][26][29][30] * **政策与宏观环境**：中央经济工作会议的声明相比12月8日的政治局会议略显支持增长[2] 高盛专有模型显示，对民营企业的政策立场近期进一步放宽[36] 股票市场政策晴雨表显示政策收紧强度和风险较低[43][44] 11月CPI通胀因食品价格上涨升至同比+0.7%，PPI通胀微降至同比-2.2%，出口增长反弹至同比5.9%[2] * **风格与板块轮动**：年初至今，增长风格、高GARP（合理价格增长）、正盈利修正和高增长因子表现领先[22][23] 材料、制药、零售业表现最佳，而消费者服务板块落后[18][19] 近期（本周），离岸市场增长风格（+3.3%）和通信服务（+1.3%）领先，能源（-4.0%）和价值风格（-2.9%）落后；在岸市场医疗保健（+0.8%）和“新中国”概念（+2.8%）领先，能源（-3.4%）和价值风格（-2.3%）落后[9][54] * **盈利与估值展望**：MSCI中国和沪深300的12个月远期市盈率分别为12.7倍和14.3倍[10] 高盛对MSCI中国、沪深300和MSCI香港的12个月目标位分别为100、5000和15300，潜在上行空间分别为18%、9%和4%[46] 高盛自上而下预测MSCI中国2025/2026年EPS增长为4%/14%，共识预测为4%/13%[46] * **资金流向**：南向通年初至今累计净流入1780亿美元[5] 但本周录得自5月以来的首次周度净流出，流出4.42亿美元[2][102] 北向通本周成交额160亿美元[106] * **专有模型信号**：A-H轮动模型预测未来三个月H股可能小幅跑赢A股[32][33] 美国-中国关系晴雨表读数61，其中资本市场维度（99）显示关系较好，而硬科技维度（0）显示关系紧张[34][35] A股零售情绪代理指标并未过度拉伸[41][42] **其他重要但可能被忽略的内容** * **行业配置建议**：高盛对MSCI中国板块的配置建议为：超配材料、媒体娱乐、保险、零售、消费者服务；标配汽车、医疗设备与服务、科技硬件、房地产、资本品、多元金融、耐用消费品、银行、半导体；低配电信服务、公用事业、食品饮料、能源、交通运输[48] * **全球与区域比较**：MSCI中国指数年内表现在全球主要市场中排名靠前，其年内回报在历史年度回报区间中处于第81个百分位[12][13][14] 在亚洲基金中，对新加坡和香港超配最多，对台湾和印度低配最多；在新兴市场基金中，对泰国和韩国超配最多，对印度和中国低配最多[24][27][28] * **盈利修正趋势**：医疗保健和金融板块的盈利预测在离岸和岸上市场均上调最多[10] 过去四周，MSCI中国指数中房地产板块盈利下调幅度最大（-3.2%），而医疗保健板块上调最多（+2.6%）[75][76] 沪深300指数中，房地产板块盈利下调幅度最大（-10.2%），而金融板块上调最多（+1.1%）[77][78] * **特定主题投资**：报告追踪了多个中国特定主题篮子表现，如人工智能应用、人民币贬值受益/受损股、“国家队”ETF流动、专精特新“小巨人”等[38][39][116][117]